除了吉祥物“冰墩墩”，本次冬奧會上吸引眼球的還有很多新科技產(chǎn)品，其中就包括1000多輛穿梭各個場館基地的氫燃料電池汽車。

近日，這些汽車的燃料電池系統(tǒng)供應商之一，北京?億華通?科技股份有限公司（簡稱：億華通）遞交招股書，擬赴港二次上市，?國泰君安?國際、智富融資為其聯(lián)席保薦人。

昔日的“氫能源第一股”，如今股價一蹶不振，公司盈利面臨困境，亟待二次上市解困。

前大客戶陷資金困境拖累虧損

存大額應收賬款減值風險

億華通是一家燃料電池系統(tǒng)制造商，擁有設計、研發(fā)、制造燃料電池系統(tǒng)包括核心零部件燃料電池電堆的能力，產(chǎn)品主要面向商用應用（如客車和貨車）。

根據(jù)灼識咨詢報告，按2020年車用燃料電池系統(tǒng)總銷售功率計算，億華通在中國燃料電池系統(tǒng)市場排名第一，占市場份額為34.8%。

截至2021年9月30日，億華通的燃料電池系統(tǒng)已安裝于工信部新能源汽車目錄中的67款燃料電池汽車上，位居行業(yè)第一。

即使有著行業(yè)第一的市場占有率，億華通近幾年也難逃虧損。

2019年、2020年，億華通分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.54億元、5.72億元，2020年營收增幅為3.37%；2021年1-9月，億華通的營業(yè)收入為3.73億元，同比增長189.26%。

報告期內(nèi)，億華通的凈利潤分別為4589.9萬元、-976.2萬元、-9280.1萬元。

億華通經(jīng)營業(yè)績表

圖片來源：億華通招股書

虧損的原因是多方面的。

2019年、2020年及2021年1-9月，億華通的金融資產(chǎn)減值虧損分別為6038.4萬元、9584.6萬元、6274萬元，這主要源于兩筆舊賬。

第一筆涉及股東?東旭光電?的全資子公司上海申龍。

2019年、2020年及2021年1-9月，億華通應收上海申龍的應收賬款分別為2.97億元、2.9億元、2.86億元。

由于上海申龍的母公司自2019年起因陷入資金流困境，加上控股股東的股份一直被司法凍結，且上海申龍的后續(xù)回款金額相對較少，億華通對其逐步計提了額外減值撥備。

報告期內(nèi)計提的減值損失準備分別為4680萬元、1.16億元、1.72億元。

第二筆則是來自“主要客戶前子公司”中植汽車。

2019年、2020年及2021年1-9月，億華通應收中植汽車的應收賬款分別為4840萬元、4140萬元、4140萬元。

中植汽車同樣“負債累累”，多次被列為被執(zhí)行人，還債希望渺茫，億華通也不得不早做準備。

報告期內(nèi)，億華通對其應收賬款計提的減值損失準備分別為1550萬元、1660萬元、2480萬元。

不過，按照億華通2021年業(yè)績預告的說法，這筆損失可能會進一步擴大。

截至2021年末，億華通應收上海申龍客車款項共計2.82億元；應收中植汽車（淳安）款項為4094.14萬元，且其中3050萬元賬齡已達3年以上，遠超公司客戶正常賬齡水平。

根據(jù)2家公司的經(jīng)營狀況、回款情況等因素，億華通進一步將其壞賬計提比例由2020年底的40%提升至90%。

毛利率逐年下滑

近2個月股價腰斬

市場環(huán)境的變化導致毛利率的下降或為虧損更重要的原因。

報告期內(nèi)，由于市場競爭日益加劇，且每kW（千瓦）平均售價的跌幅超出每kW生產(chǎn)成本的跌幅，億華通銷售燃料電池系統(tǒng)的毛利率由2019年的48.2%略微下降至2020年的43.2%，又進一步下降至2021年1-9月的30.8%。

按業(yè)務活動劃分的毛利及毛利率

圖片來源：億華通招股書

加氫站的數(shù)量及位置、氫氣的成本及就氫氣使用的政府補貼的持續(xù)提供都將影響億華通的盈利能力。

根據(jù)央視新聞報道，截至2020年底，中國共建成加氫站118座，其中70多座均處于虧損狀態(tài)。而據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年全國換電站保有量為555座，遠超加氫站數(shù)量。

而充電樁的數(shù)量更為龐大，中國電動汽車充電基礎設施促進聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，成員單位總計上報公共充電樁114.7萬臺，同比增長42.1%。

此外，由于氫氣的危險化學品屬性，目前加氫站只能建設于遠離居民區(qū)的位置，進一步影響了消費者使用的積極性。

因此，氫能源車目前看來最大的用途仍然是在商用上。

億華通的困境也是氫能源行業(yè)普遍的困境。

雖然氫能源作為動力兼具環(huán)保、高效、可再生、不懼低溫、補能快速的優(yōu)點，但其成本高昂、制備困難且安全問題嚴峻，難以快速大面積鋪開。

氫氣密度低且極易燃燒爆炸，對儲存環(huán)境有著很高要求，制氫、運氫、儲氫、加氫，每個環(huán)節(jié)的成本都不低。

2020年-2021年，戴姆勒旗下的梅賽德斯-奔馳、?上汽集團?、日產(chǎn)及本田汽車相繼宣布終止燃料電池汽車項目，基本宣告了氫燃料電池在乘用車市場的發(fā)展前景。

而目前看來最有希望的商用車市場也并不樂觀。根據(jù)央視新聞2021年年初對上海市情況的測算，按照氫氣每千克35元單價計算，公交車百公里燃油費用約為280元，而如果使用柴油，由于上海有補貼，百公里燃油費用僅約為123元。

過去幾年，政府補貼加速了電動汽車的發(fā)展。氫能源汽車的發(fā)展，也同樣離不開政策的助推。

報告期內(nèi)各期，億華通獲得的政府補貼分別為3028.7萬元、2419.4萬元、2074.4萬元。

2016年，億華通登上新三板，退市后于2020年8月又登陸了上交所科創(chuàng)板，并在上市期間成功累計融資人民幣15.5億元。

但從2021年12月16日最高達到每股328.14元之后，億華通的股價就開始不斷走下坡路，2月18日收報169.93元，兩個月的時間股價近乎腰斬。

股東的減持正加速這一恐慌。

2021年9月3日，億華通公告，公司股東、一致行動人水木揚帆、水木長風及水木愿景（合計持有公司股份641.11萬股，占公司總股本的8.99%）計劃減持318.3萬股。

12月3日及11日，億華通公告水木長風、水木愿景、水木揚帆已分別減持0.75%、0.51%、1.03%，合計套現(xiàn)約4.62億元。

招股書顯示，本次發(fā)行億華通將用于未來3年的研發(fā)、提高燃料電池電堆的產(chǎn)能、投資及潛在收購以及與核心業(yè)務一致的公司結盟、提升品牌知名度、營運資金及其他一般企業(yè)用途，具體募集金額未披露。

冬奧專用車氫能電池供應商億華通擬赴港IPO最先出現(xiàn)在碳中和產(chǎn)學研促進委員會。

“大型活動組織者需在大型活動的籌備階段制訂碳中和實施計劃，在舉辦階段開展減排行動，在收尾階段核算溫室氣體排放量并采取抵消措施完成碳中和。”

具體而言：

“大型活動碳中和實施計劃應確定溫室氣體排放量核算邊界，預估溫室氣體排放量，提出減排措施，明確碳中和的抵消方式，發(fā)布碳中和實施計劃的主要內(nèi)容。”“大型活動組織者應根據(jù)碳中和實施計劃開展減排行動，并確保實現(xiàn)預期的減排效果。”“大型活動組織者應根據(jù)大型活動的實際開展情況核算溫室氣體排放量，為碳抵消提供準確依據(jù)。”“大型活動組織者應通過購買碳配額、碳信用的方式或通過新建林業(yè)項目產(chǎn)生碳匯量的方式抵消大型活動實際產(chǎn)生的溫室氣體排放量。”“用于抵消的碳配額、碳信用或（和）碳匯量大于等于大型活動實際產(chǎn)生的排放量時，即界定為該大型活動實現(xiàn)了碳中和。”

流程指導已經(jīng)明確，舉世矚目的北京冬奧會正在一點一點踐行。它的碳中和實施計劃，可以濃縮成以下這張表：

北京冬奧會，大型活動如何碳中和路徑最先出現(xiàn)在碳中和產(chǎn)學研促進委員會。

構建碳中和愿景下中國經(jīng)濟社會轉(zhuǎn)型模式最先出現(xiàn)在碳中和產(chǎn)學研促進委員會。

在能源保障方面：2020年底，我國原油進口依賴度達73%，天然氣進口依賴度 也在?40%以上；基于能源保障考慮，發(fā)展新能源具有必要性。與此同時，我國 已在新能源領域建立起全球優(yōu)勢。根據(jù)麥肯錫測算，我國在太陽能電池板領域的國家表現(xiàn)遠超美國，在所有行業(yè)對比中位列第一。

在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方面：雖然“新冠疫情”對全球經(jīng)濟的負面影響正在逐步消除，但是 仍有流動性泛濫、債務問題等未來潛在的風險點；中國經(jīng)濟已經(jīng)取得了長足的進度，然而面對比如貿(mào)易摩擦、技術封鎖等復雜的國際形勢，做好自己顯得尤為重要，科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級將是未來重要的發(fā)展方向，加快新產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略布局，產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的力度前所未有，步伐明顯加快，在能源與資源領域、網(wǎng)絡信息領域、 先進材料與制造領域、農(nóng)業(yè)領域、人口健康領域等出現(xiàn)科技革命的可能性較大。

“碳減排”作為重要的抓手，通過“碳成本”這一要素的流動，推動我國產(chǎn)業(yè)結構性改革。

2）“碳中和”的對立性——大國博弈、貿(mào)易摩擦

部分發(fā)達國家其實此前已多次討論過包括對中國在內(nèi)的不實施碳減排限額國家 的進口產(chǎn)品征收“碳關稅”，但因經(jīng)濟與貿(mào)易依賴性、碳市場不成熟等原因而擱 淺。

根據(jù) OECD 數(shù)據(jù)，2015 年我國對外出口約?6 億噸?CO2，其中對美出口?2.26?億噸，占比約 35%。假設國際對我國按 40 美元/噸征收碳稅，增加開支約 260 億美元；按 100 美元/噸，增加 650 億美元。假設我國碳排放成本全部內(nèi)部化，2019 年我國碳排放?98.26 億噸，按碳價 100 美元/噸測算，需 9826 億美元。

“排碳限制”的本質(zhì)，是一種發(fā)展權的限制；而“碳關稅”的本質(zhì)，是應對貿(mào)易劣勢的一種手段，而這種劣勢，可能一部分是由實施碳減排后成本增加而造成的。站在我國的角度：“碳關稅”既是貿(mào)易壁壘“壓力”，也是產(chǎn)業(yè)結構升級的“動 力”。

我國推動“碳中和”更加迅速？——增加國際聲譽和話語權。2019 年我國碳排放量達?98.26 億噸位列全球第一，自 2005 年以來為全球碳排放總量最高的國家（加入世貿(mào)組織后，全球產(chǎn)業(yè)鏈分工變化所致）。近年來我國碳排放增速已有所放緩，但較為龐大的人口基數(shù)使得我國碳排放全球占比仍在持續(xù)提升，2019 年達?28.76%。

而針對“新冠疫情”源頭問題，經(jīng)常有部分西方國家和人員因政治原因公開抹黑 中國。而加速推動“碳中和”將助力我國樹立負責任的大國形象，在國際氣候法 律秩序構建中爭取獲得“話語權”，并掌握未來全球“游戲規(guī)則”的主動權和制 定權。

目前，全人類氣候目標競賽已經(jīng)開啟，根據(jù) EnergyClimate 機構推出的凈零排 放競賽計分卡，目前我國已處于第四梯隊，位列全球第 28 位。

3）“碳中和”的統(tǒng)一性：全球難得的政策與利益一致點

從全球來看，多數(shù)國家已更新 NDC（國家自主貢獻）目標。“碳中和”已成為全球大趨勢。

拜登上臺后，美國重新加入《巴黎協(xié)定》，應對氣候變化是拜登此次總統(tǒng)競選的核心承諾之一，未來美國將在全球氣候變化、新能源發(fā)展方面采取更多的措施。

雖然前期中美在貿(mào)易和技術層面有著種種的不愉快，但是在應對全球氣候變化方面，無論是中美還是全球，在碳中和方面，具有相同的利益和方向。

1.2、 我國的碳減排將是一段艱苦的歷程

盡管全球越來越多的政府正在將碳中和目標納入國家戰(zhàn)略，但就具體目標而言， 仍有區(qū)別。如歐盟在 2020 年 3 月提交《氣候中性法》，旨在從法律層面確保歐洲到2050 年成為首個“氣候中性”大陸。美國加州和中國分別制定了 2045 年 和 2060 年“碳中和”目標。加州的目標包括削減所有溫室氣體排放，包括二氧 化碳、甲烷等，并抵消其無法削減的排放量，而中國的目標僅針對二氧化碳。

我國碳排放下降斜率更大。由于發(fā)展階段的不同，發(fā)達國家已普遍經(jīng)歷“碳達峰”， 為達到 2050 年“碳中和”，更大程度上只是延續(xù)以往的減排斜率。而我國碳排放總量仍在增加，需要經(jīng)歷 2030 年前“碳達峰”，然后走向 2060 年前“碳中 和”。從實現(xiàn)“碳中和”的年限來看，比發(fā)達國家時間更緊迫，碳排放下降的斜率更大。

在陡峭的碳排放量下降曲線背后，是規(guī)模化的經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型。這意味著我國當前經(jīng)濟結構下相當規(guī)模的存量資產(chǎn)將失去原有功能。

煤電資產(chǎn)擱淺的問題，表明了轉(zhuǎn)型需經(jīng)歷陣痛。一方面，從能源結構和自身稟賦來看，我國的能源消耗以煤為主，煤電發(fā)電量在 2019 年占總發(fā)電量的?65%，遠超發(fā)達國家；另一方面，我國煤電機組的平均服役年限僅 12 年，而發(fā)達國家普遍達到 40 年以上。更快的碳排放量下降斜率，意味著將會有大量的未達到退役年限的煤電資產(chǎn)提前“擱淺”。

根據(jù)牛津大學 2017 年研究，在不同的情景假設下，我國煤電擱淺資產(chǎn)規(guī)模估算 可能高達?30,860-72,010 億元（合 4,490-10,470 億美元），相當于中國 2015 年 GDP 的 4.1-9.5％。由于近年來我國仍在新建煤電機組，實際擱淺規(guī)模可能更大。

?“碳中和”對我國意味著什么？

在碳排放量結構方面，目前發(fā)電已成為占比最高的部門。2019 年我國碳排放量?115 億噸，其中發(fā)電碳排放量 45.69 億噸 CO2，占比 40%；工業(yè)燃燒碳排放量 33.12 億噸 CO2，占比 29%。

各大碳排放重點國家中，除美國外，碳排放占比最高的均為發(fā)電部門（美國為交通，占比 45%）。因此，要實現(xiàn)“碳中和”，能源轉(zhuǎn)型首當其沖。

廣義的能源板塊包括能源的產(chǎn)生、轉(zhuǎn)換、消費過程，用途包括驅(qū)動、產(chǎn)熱等，是大多數(shù)溫室氣體排放的根源。除此之外，交通、工業(yè)過程和農(nóng)業(yè)也是溫室氣體排放的主要來源。

從微觀角度看，工業(yè)企業(yè)碳核算邊界內(nèi)主要包含三個方面：

1）燃料在氧化燃燒過程中產(chǎn)生的溫室氣體排放；

2）在生產(chǎn)、廢棄物處理處置過程中除燃料燃燒之外的物理或化學變化造成的溫 室氣體排放；

3）企業(yè)輸入/出的電力、熱力所對應的電力、熱力生產(chǎn)環(huán)節(jié)產(chǎn)生的二氧化碳排放。

這意味著我們需要從燃料燃燒/非燃燒過程著手，向可再生能源轉(zhuǎn)變；或通過節(jié) 能降耗的措施減少二氧化碳的排放。

2. 六大碳減排路線：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級

我們從“能源碳”和“物質(zhì)碳”兩方面出發(fā)，構建了“碳中和”的實現(xiàn)路徑。

一、能源碳

1）能源供給側(cè)：提高可再生能源比例，構建零碳電力為主、氫能為輔的能源結 構，同時大力發(fā)展儲能以保障電網(wǎng)平衡。

2）能源需求側(cè)：分行業(yè)看，主要是工業(yè)、交通、建筑三個部門；按實現(xiàn)路徑劃 分，主要有終端電氣化、源頭減量、節(jié)能提效三種途徑。

二、物質(zhì)碳

物質(zhì)碳與工業(yè)過程息息相關，因此涉及到大規(guī)模的工藝改變和原材料替換。

2.1、 源頭減量：碳減排驅(qū)動的供給側(cè)改革

（1）2021 年 1 月 26 日，國務院新聞發(fā)布會披露，工信部與國家發(fā)改委等相關部門正在研究制定新的產(chǎn)能置換辦法和項目備案的指導意見，逐步建立以碳排放、 污染物排放、能耗總量為依據(jù)的存量約束機制，確保 2021 年全面實現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)量同比的下降。

促進鋼鐵產(chǎn)量的壓減主要從以下四個方面：

一是嚴禁新增鋼鐵產(chǎn)能。對確有必要建設的鋼鐵冶煉項目需要嚴格執(zhí)行產(chǎn)能置換的政策，對違法違規(guī)新增的冶煉產(chǎn)能行為將加大查處力度，強化負面預警。同時不斷地強化環(huán)保、能耗、安全、質(zhì)量等要素約束，規(guī)范企業(yè)生產(chǎn)行為。

二是完善相關的政策措施。根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新情況，工信部和國家發(fā)改委等相關部門正在研究制定新的產(chǎn)能置換辦法和項目備案的指導意見，將進一步指導鞏固鋼鐵去產(chǎn)能的工作成效。

三是推進鋼鐵行業(yè)的兼并重組，推動提高行業(yè)集中度，推動解決行業(yè)長期存在的同質(zhì)化競爭嚴重，資源配置不合理，研發(fā)創(chuàng)新協(xié)同能力不強等問題，提高行業(yè)的創(chuàng)新能力和規(guī)模效益。

四是堅決壓縮鋼鐵產(chǎn)量。結合當前行業(yè)發(fā)展的總體態(tài)勢，著眼于實現(xiàn)碳達峰、碳中和階段性目標，逐步建立以碳排放、污染物排放、能耗總量為依據(jù)的存量約束機制，研究制定相關工作方案，確保 2021 年全面實現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)量同比下降。

回顧上一輪供給側(cè)改革，以差別化電價、階梯電價為代表的市場化政策，以及清查中頻爐（地條鋼）為代表的行政手段（包括后期的環(huán)保督查），有效促進了鋼鐵行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰，也使鋼鐵價格飆升。目前，政策尚處于討論中，我們需要進一步進行分析：

1）雖然碳減排是一場“馬拉松”，但是指標的設定、路徑的選擇具有顯著的政策因素，而目前在其他減排路徑經(jīng)濟技術較為一般或時間成本較高的情況下，短 期壓減產(chǎn)能或許是一條行之有效的措施；

2）目前，生態(tài)環(huán)境部主管碳減排相關事宜，從環(huán)保督察手段來看，歷史已證明 其有效性；

3）各地、各行業(yè)都將制定自己的減排目標和減排路徑，不可避免有排名、比較 的因素。?綜上所述，我們對通過壓減落后產(chǎn)能來降低能耗進而減少二氧化碳排放的政策手段持樂觀態(tài)度。當然具體仍需要待政策最終落地，具體評估減排指標與減排路線。

（2） 2021 年 2 月 4 日，內(nèi)蒙發(fā)布《調(diào)整部分行業(yè)電價政策和電力市場交易政 策》，對部分行業(yè)電價政策和電力市場交易政策進行調(diào)整。嚴格按照國家規(guī)定對電解鋁、鐵合金、電石、燒堿、水泥、鋼鐵、黃磷、鋅冶煉 8 個行業(yè)實行差別電價政策，繼續(xù)對電解鋁、水泥、鋼鐵行業(yè)執(zhí)行階梯電價政策。

2021 年 2 月 24 日，甘肅省發(fā)布《高耗能行業(yè)執(zhí)行差別電價管理辦法通知》， 要求 2021 年 3 月 31 日前完成本地區(qū)首次執(zhí)行差別電價企業(yè)確認工作。針對鋼 鐵、鐵合金、電解鋁、鋅冶煉、電石、燒堿、黃磷、水泥等八個高耗能企業(yè)，按照允許類、限制類、淘汰類，執(zhí)行差別化電價。

從近期政策來看，以碳排放、能耗總量、污染物排放為依據(jù)的存量約束機制正在收緊。

電網(wǎng)企業(yè)因?qū)嵤┎顒e電價政策而增加的加價電費收入全額上繳省級國庫，納入省級財政預算，實行“收支兩條線”管理，統(tǒng)籌用于支持經(jīng)濟結構調(diào)整和節(jié)能減排 工作。對水泥行業(yè)、鋼鐵行業(yè)因?qū)嵤┎顒e電價政策增加的電費收入，10%留電網(wǎng)企業(yè)用于彌補執(zhí)行差別電價增加的成本；90%上繳省級國庫，納入省級財政預算， 統(tǒng)籌用于支持行業(yè)技術改造和轉(zhuǎn)型升級，促進經(jīng)濟結構調(diào)整。

在“碳達峰”、“碳中和”目標的倒逼之下，“能耗指標”將成為重要的抓手， 2021 年全球經(jīng)濟復蘇，大宗商品價格上漲動力較強，疊加“碳中和”目標下的 產(chǎn)能壓降手段，高能耗產(chǎn)品供給側(cè)約束后，價格有可能進一步提升。

我們根據(jù)能耗指標，梳理了高耗能類型產(chǎn)品：電解鋁、硅鐵、電爐錳鐵、石墨電 極、燒堿、滌綸、銅等，都有可能成為限制對象。

2.2、 能源替代：新能源長期發(fā)展的盛宴

現(xiàn)有的能源系統(tǒng)中，煤、石油是主要力量。據(jù)統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)，2019 年我國能源 消費總量 48.7 億噸標煤，其中煤炭、石油、天然氣、一次電力及其他能源占比 分別為 57.7%、18.9%、8.1%、15.3%。

從用途來看，石油主要用于終端消費（交通、工業(yè)），煤炭主要用于中間消費（火力發(fā)電），天然氣主要用于終端消費（交通、工業(yè)、建筑部門）。

回顧人類對能源利用的探索歷程，實際上是從利用核外電子到利用核內(nèi)電子的過程，但這恰是宇宙、物質(zhì)、能源發(fā)展的逆過程。

二次能源中，對電能的利用是一項偉大的革命，現(xiàn)已成為能源利用的樞紐，從歷史上看，“電”也引發(fā)了多次生產(chǎn)技術革命。而氫能同作為二次能源，具有可存 儲的優(yōu)勢，但也因制備和使用效率稍遜而經(jīng)濟性較差，但從能量循環(huán)的角度看， 可以有助于碳的減排。

鋰、氫能同作為可行且具有前景電子存儲載體，其重要的原理特點在于，Li+與 H2 都是小粒子，有助于提升物質(zhì)/能源轉(zhuǎn)換便利性。

碳中和的最重要目的就是減少含碳溫室氣體的排放，采用合適的技術固碳，最終達到平衡。

為達到碳中和，我們預計到 2060 年，清潔電力將成為能源系統(tǒng)的配置中樞。供 給側(cè)以光伏+風電為主，輔以核電、水電、生物質(zhì)發(fā)電；需求側(cè)全面電動化，并 輔以氫能。

2.2.1、能源供給側(cè)：可再生能源主導

總量層面：

核心假設：

（1）我們采用“自上而下”的測算方法，假設未來 GDP 增速和發(fā)電量增速從“十 三五”末期的 5%逐步下降到 2.5%；而由于節(jié)能降耗的原因，未來單位 GDP 能 耗逐步下降，電力消費彈性系數(shù)將小于 1。

（2）假設未來我國總發(fā)電量和 GDP 保持同步增長態(tài)勢且增速一致，假設 GDP 和總發(fā)電量增速分別為 2021-2030 年 4%、2031-2040 年 3%、2041-2060 年 2.5%。

根據(jù)我們的上述假設，以 2019 年發(fā)電量?7.22 萬億千瓦時為基礎，2030 年發(fā)電量達到?11.9 萬億千瓦時（和部分機構的預測數(shù)據(jù)基本一致），2060 年發(fā)電量進一步達到?32.71 萬億千瓦時。

結構層面：

在總發(fā)電量預測的基礎上，我們將進一步對不同發(fā)電方式未來的發(fā)電量及相應的裝機需求進行拆分。

（1）火電：裝機量方面，在 2030 年碳達峰基礎上，在經(jīng)濟發(fā)展的過程中 2020-2030 年仍需要有一定規(guī)模的火電裝機支撐發(fā)電量增長，因此我們假設火電裝機在 2020-2030 年間每年仍將維持增長態(tài)勢，但增量逐步減少直至 2030 年無新增火電裝機；2030-2060 年，火電裝機每年將逐步退出電力市場，直至 2060 年碳中和時存量火電裝機清零。利用小時數(shù)方面，隨著火電裝機的逐步減少，未來火電將更多用于調(diào)峰平抑發(fā)電曲線，因此我們假設火電利用小時數(shù)從?2020 年的 4080 小時逐步降低至 2030 年的 3080 小時，后續(xù)則保持平穩(wěn)。發(fā)電量方面， 在裝機量和利用小時數(shù)假設的基礎上，火電的發(fā)電量占比將從 2020 年的 68%逐步減少至 2060 年碳達峰時的 0%。

（2）水+核能+生物質(zhì)：假設未來水+核能+生物質(zhì)整體的發(fā)電量情況保持穩(wěn)定， 2020-2060 年，在?1.7 萬億千瓦時的基礎上每年增長 2%。

（3）光伏+風電：在火電發(fā)電量逐步減少，水+核能+生物質(zhì)發(fā)電量保持相對穩(wěn) 健增長的背景下，光伏和風力發(fā)電將逐步成為未來最重要的發(fā)電方式。發(fā)電量占比方面，我們假設光伏+風電發(fā)電量中光伏發(fā)電的占比維持在?40%；利用小時數(shù)方面，假設風電、光伏年利用小時數(shù)分別維持在 2400h、1300h；裝機量方面， 在總發(fā)電量發(fā)展、其他發(fā)電方式發(fā)電量、光伏發(fā)電量占比、以及光伏和風電利用小時數(shù)等預測的基礎上，我們測算得出2030年風電、光伏新增裝機量分別為1.53、 1.88 億千瓦，2060 年風電、光伏新增裝機量進一步達到為?2.19、2.7 億千瓦。

（4）儲能：由于光伏、風電的不穩(wěn)定性，必須輔以必要的儲能以平抑發(fā)電波動。假設儲能容配比從?2020 年的 10%逐步提升至 2060 年的 100%，備電時長從 2020 年的 2h 逐步提升至 2060 年的 4h，則儲能每年的新增容量將從?2020 年的?0.24 億千瓦時增長至 2060 年的?19.55 億千瓦時。

需要注意的是，我們對光伏、風電新增裝機量的預測源自對部分關鍵變量的核心假設，如果其未來發(fā)生變化（如火電利用小時降低超預期、水+核能+生物質(zhì)發(fā)電量降低、儲能配套設施建設超預期等），則未來光伏、風電每年的新增裝機量或?qū)⒊A期增長。

投資層面：

在每年光伏、風電新增裝機量的測算基礎上，我們將進一步測算可再生能源發(fā)電設施建設所需要的投資規(guī)模。

（1）預測光伏、風電、儲能的單位投資成本保持下降趨勢，到?2030 年分別達 到?0.371 元/瓦、5.63 元/瓦、1.03 元/瓦時，到 2060 年分別達到?1.35 元/瓦、 4.5 元/瓦、0.5 元/瓦時。

結合我們對光伏、風電、儲能新增裝機預測，可以得到 2021-2060 年每年在可 再生能源發(fā)電端所需要的投資規(guī)模。我們預測“碳中和”將為可再生能源發(fā)電領 域累計增加約?84 萬億元人民幣的新增投資，其中光伏、風電裝機建設投資規(guī)模 約?60 萬億元，儲能設施投資規(guī)模約?24 萬億元。

氫能

在能源供給側(cè)脫碳的過程中，氫能與電能同為重要的二次能源，扮演著重要作用， 如重工業(yè)（高溫-超高溫環(huán)境）、道路交通（氫燃料汽車）、大規(guī)模儲能、船運等。

目前，電解水制氫的成本仍較高。根據(jù)能源轉(zhuǎn)型委員會的預測，隨著電解槽成本下降，未來電解水制氫將成為主流方法。要實現(xiàn)“零碳”排放，電解水所需的電 力也必須來自于可再生能源，由此產(chǎn)生的氫氣稱為“綠氫”。

海上風電制氫（直接在風機附近制氫）是海上風電未來發(fā)展的重要方向，主要有兩個原因：

1）隨著海上風電離岸越來越遠，外送電纜投資成本也逐步攀升，而利用風機所 發(fā)電力將水電解產(chǎn)生氫氣后，通過比電纜便宜得多的管道將氫氣送到岸上，甚至有些海域有現(xiàn)成的天然氣管道可供使用；

2）氫氣可以儲存，而電力難以儲存。

2.2.2、能源需求側(cè)：終端電氣化

由于能源供給側(cè)向綠色電力轉(zhuǎn)變，所以需求側(cè)的脫碳首先意味著終端電氣化。根據(jù)國網(wǎng)能源研究院 2019 年 12 月的研究成果，終端電氣化率在 2050 年達到?50%以上，其中工業(yè)、建筑、交通部門分別達到?52%、65%、35%。

工業(yè)部門電氣化

鋼鐵、電解鋁、水泥等行業(yè)是能耗大戶，也是碳排放大戶。

鋼鐵行業(yè)的電氣化路徑主要是從高爐轉(zhuǎn)向電爐，電爐及其設備、耗材仍具有較好的投資機會。根據(jù)鋼協(xié)數(shù)據(jù)，2019 年我國鋼鐵行業(yè) 90%以上的產(chǎn)能采用高爐 （BOF）技術，而電爐技術（EAF）僅占生產(chǎn)總量的?9%。特別是以廢鋼為原料 的短流程煉鋼技術，碳排放量僅?0.4 噸二氧化碳/噸鋼，若使用綠色電力為電爐 供能，則碳排放量可降為 0。

水泥的生產(chǎn)過程中需要將水泥窯加熱到 1600 攝氏度以上，目前電爐的使用尚未 商業(yè)化，投資成本較高。目前較為可行的方法是用沼氣、生物質(zhì)替代化石燃料。

建筑部門電氣化

從建筑屬性來看，可以分為公共建筑、城鎮(zhèn)居民建筑和農(nóng)村居民建筑。從用途來看，供熱、制冷、烹飪是中國建筑部門的主要能源消費來源。建筑部門的電氣化率仍較低，2017 年僅為?28%。

目前，制冷、照明、家電已經(jīng)實現(xiàn)了 100%電氣化，供暖和烹飪的電氣化推進較 為緩慢。我國北方城鎮(zhèn)普遍實行集中供暖，主要熱源為燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)和燃煤鍋爐。自 2017 年以來，我國北方地區(qū)推行“煤改氣”、“煤改電”，對建筑部門的電 氣化有一定的推動作用。

炊事方面，根據(jù)清華大學建筑電氣化接受程度調(diào)研，一方面，住宅炊事用能逐漸向公建轉(zhuǎn)移，應關注公建餐廳電氣化；另一方面，住宅炊事電氣化最大難點在于改變用戶習慣。

總之，建筑部門電氣化需綜合考慮公共部門與居民住宅，也要考慮南北方氣候差異。隨著人民生活水平提高，家用電器的數(shù)量和使用強度呈上升趨勢。未來采暖電氣化應逐步替代燃煤鍋爐，炊事電氣化應重點關注餐廳電氣化和住宅炊事習慣引導。

交通部門電氣化

交通部門的電氣化具有三個方面的含義：

1）道路交通（小型、輕型）：綠色電力為基礎的電動車（電池），配套充電樁、換電站；

2）道路交通（重型）、鐵路或海運：氫能（或氨氣），配套加氫站；

3）航空：生物航空柴油為主要方向。

我們預計，乘用車銷量在?2040 年見頂，電動車的滲透率在 2045 年達到 100%， 則電動車的銷量將在 2045 年達到?3600 萬輛/年。假設單車售價保持下行趨勢， 在 2060 年達到 12 萬元/輛左右。則電動車領域累計將帶來?130 萬億人民幣的累計新增投資。

隨著電動車保有量的提升，假設車樁比在?2030 年達到 1：1，則 2060 年充電樁總數(shù)將超過?5 億個。綜合考慮充電樁的新建需求和更換需求，累計新增投資達到?18.15 萬億元人民幣。

氫能燃料電池將主要用于重型道路交通（客車、貨車）。假設輕型、中型、大型貨車的年銷量保持在 150、20、70 萬輛，燃料電池滲透率在 2045 年達到 40%、 60%、80%，而后保持該滲透率；輕型、中型、大型客車的年銷量保持 30、7、 7 萬輛，燃料電池滲透率在 2045 年達到?30%、50%、70%，而后保持該滲透率， 則累計新增投資達到?29 萬億元人民幣。

2.3、 回收利用：綠色低碳的循環(huán)經(jīng)濟

再生資源的回收利用可以有效減少初次生產(chǎn)過程中的碳排放。目前來看，市場潛力主要集中在三大領域：

1）高耗能行業(yè)（鋼鐵、水泥、鋁和塑料）的產(chǎn)品再生；

2）廢棄物（秸稈、林業(yè)廢棄物、生活垃圾）的能源化利用；

3）動力電池回收利用。

廢鋼利用：

據(jù)世界鋼鐵協(xié)會預測，從中長期來看，過去二十年中國鋼材消費量的迅速增長， 將帶動中國國內(nèi)的廢鋼資源快速增長。在未來數(shù)年里，中國國內(nèi)的廢鋼供應量可滿足中國的煉鋼需求。

鋼鐵行業(yè)的電氣化趨勢（電爐代替高爐）與廢鋼的利用屬于同一路徑。對比發(fā)達國家，我國的電爐鋼產(chǎn)量占比處于較低水平。

再生鋁：

電解鋁的碳排放來源主要包括：電力消耗、碳陽極消耗、陽極效應導致全氟化碳排放。再生鋁可以有效減少初次生產(chǎn)的能耗與碳排放，目前我國的再生鋁產(chǎn)量占比同樣處于較低水平。

塑料循環(huán)利用：

在化工行業(yè)的數(shù)千種產(chǎn)品中，僅氨、甲醇和 HVC（高價值化學品，包括輕烯烴 和芳烴）三大類基礎化工產(chǎn)品的終端能耗總量就占到該行業(yè)的四分之三左右。

據(jù)上海市再生資源回收利用行業(yè)協(xié)會披露，2019 年我國產(chǎn)生廢塑料?6300 萬噸， 回收量 1890 萬噸，回收率僅 30%。

根據(jù)能源轉(zhuǎn)型委員會研究，2050 年，中國的塑料需求中 52%可由回收再利用的 二次塑料提供，初級塑料產(chǎn)量與國際能源署的照常發(fā)展情景中的回收率水平下的產(chǎn)量相比減少 45%，HVC 和甲醇的需求分別較照常發(fā)展情景大幅減少 40%和 18%。

動力電池回收：

磷酸鐵鋰電池回收后兩大利用途徑：梯次利用與拆解回收，這兩個途徑并不是排斥關系，而是互補關系。

三元正極材料回收與再生的技術路線主要分以下兩種形式:

物理修復再生，對只是失去活性鋰元素的三元正極材料，直接添加鋰元素并通過高溫燒結進行修復再生；對于嚴重容量衰減、表面晶體結構發(fā)生改變的正極材料， 進行水熱處理和短暫的高溫燒結再生；

冶金法回收，主要有火法、濕法、生物浸出法三種方式。其中火法耗能高，會產(chǎn)生有價成分損失，且產(chǎn)生有毒有害氣體；生物浸出法處理效果差，周期較長，且菌群培養(yǎng)困難；相比之下，濕法具有效率高、運行可靠、能耗低、不產(chǎn)生有毒有害氣體等有毒，因此應用更普遍。

對于三元電池，我們預測：2019 年預計可回收三元正極 0.13 萬噸，隨后逐年遞增至 2030 年的 29.25 萬噸。

1）NCM333：隨著 2014 年安裝的 NCM333 三元電池于2019 年開始退役，2019 到 2022 年 NCM333 回收量逐步增加，2022 年達峰值 1.28 萬噸，隨后由于 NCM333 的退出而逐步減少，至 2026 年回收量歸零；

2）NCM523：2016 年開始進入市場的 NCM523 于 2021 年開始報廢回收，隨后回收量于 23-28 年穩(wěn)定在 4-6 萬噸之間，預計 2030 年上漲至 10.78 萬噸；

3）NCM622：2017 年進入市場的 NCM622 于 2022 年開始報廢回收，回收量小幅上漲，直到 28 年上漲幅度增加，預計 30 年可回收 6.03 萬噸；

4）NCM811：2018 年進入市場的 NCM811 于 2023 年開始報廢回收，預計 30 年可增長至 12.44 萬噸。預計 30 年可回收鋰 2.09 萬噸，鎳 11.47 萬噸，鈷 2.80 萬噸，錳 3.23 萬噸。

對于磷酸鐵鋰電池，我們預測：

1）2030 年，報廢鐵鋰電池將達到?31.33 萬噸；

2）隨著梯次利用逐年上升，預計 2030 年可梯次利用的鐵鋰電池達?109.93GWh， 共 25.06 萬噸；其余 6.27 萬噸進行拆解回收，可回收鋰元素 0.28 萬噸；

3）2027 年梯次利用的磷酸鐵鋰電池將在 2030 年達到報廢標準，此時拆解回收 8.604 萬噸，可回收鋰元素 0.379 萬噸。二者總計可以回收鋰元素 0.65 萬噸。

市場空間方面，根據(jù)我們的測算：三元電池回收：在金屬處于現(xiàn)價時，2030 年三元電池鋰/鎳/鈷/ 錳回收市場空間預計?103.67/154.24/85.80/5.29 億元。

磷酸鐵鋰電池回收：

中性假設條件下（梯次利用殘值率 30%），2030 年梯次利用市場空間預計 180.93 億元。在鋰金屬處于現(xiàn)價（2021/1/22）時，2030 年磷酸鐵鋰電池鋰元素回收市場空間預計?32.38 億元。

2.4、 節(jié)能提效：低碳社會的護航者

工業(yè)節(jié)能：

2020年噸新型干法水泥熟料綜合能耗已下降至85kg標煤，較2005年下降35%。噸鋼綜合能耗下降至 552 克標煤，較 2005 年下降 20%以上。

中國鋼鐵行業(yè)還有一定的節(jié)能技術推廣、能效提高的空間。如余熱回收（TRT 等技術）、高級干熄焦技術（CDQ）等。

對于水泥行業(yè)來說，2020 年底已有 80%的水泥窯利用余熱發(fā)電，總裝機 4850 兆瓦。同時，現(xiàn)有的商業(yè)模式（DBB 模式、EPC 模式、BOT 模式）較為成熟， 將推動我國實現(xiàn)“2035 年熟料生產(chǎn)完全不依賴外部電力”的目標。

針對化工行業(yè)，由中國石油和化學工業(yè)聯(lián)合會主辦的石油和化工行業(yè)重點耗能產(chǎn)品能效“領跑者”標桿企業(yè)評選已持續(xù)多年，2018 年行業(yè)單位能耗持續(xù)下降， 萬元收入耗標煤同比下降 10%，電石、純堿、燒堿、合成氨等重點產(chǎn)品單位綜 合能耗同比分別下降 2.18%、0.6%、0.51%和 0.69%。

建筑能效提升：

根據(jù)國務院新聞辦公室《新時代的中國能源發(fā)展白皮書》，截止 2019 年底，我 國累計建成節(jié)能建筑面積?198 億平米，占城鎮(zhèn)既有建筑面積比例超過 56%。推 動既有居住建筑節(jié)能改造，提升公共建筑能效水平，是建筑領域節(jié)能的重要途徑。在居民制冷、取暖領域，熱泵技術可以有效利用空氣熱能，較現(xiàn)有的壁掛爐、電加熱等方式更節(jié)能。

節(jié)能設備

功率半導體 IGBT（絕緣柵雙極型晶體管）的應用，可以有效提升能效水平，尤 其是在家電（變頻家電）和工業(yè)（工業(yè)控制和自動化）領域，兩者占 IGBT 下游需求的 47%左右。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計，2013 年變頻空調(diào)標準頒布實施，空調(diào)的變頻占有率提升超 過了 6 個百分點；2016 年 10 月份冰箱新標準實施，2017 年冰箱的變頻化率迅速提高了 10%；洗衣機新標準在 2018 年 10 月推出，2019 年變頻洗衣機的市占率較推出前大幅增加了 8 個百分點。

未來隨著能效要求的進一步提升，以 IGBT 為核心的變頻領域前景廣闊。

2.5、 工業(yè)過程脫碳與工藝變革

工藝變革

除了能源使用（主要是化石燃料燃燒及電力/熱力使用），工業(yè)過程碳排放也是 重要的二氧化碳來源，2017 年占比?13%。工業(yè)過程碳排放與各個行業(yè)采用的生產(chǎn)工藝直接相關。

（1）如鋼鐵行業(yè)：含碳原料（電極、生鐵、直接還原鐵）和溶劑的分解和氧化；

（2）電解鋁：碳陽極消耗、陽極效應導致全氟化碳排放；

（3）水泥：污水污泥等廢棄物里所含有的非生物質(zhì)碳的燃燒、原材料碳酸鹽分 解產(chǎn)生的二氧化碳排放、生料中非燃料碳煅燒。

相比于“能源碳”，“過程碳”的去除更加困難。原因在于：

（1）生產(chǎn)工藝深度整合，對工藝過程的某一部分的改變都伴隨著過程其他部分 的改變；

（2）生產(chǎn)設施的使用壽命很長，通常超過 50 年（定期維護）。改變現(xiàn)有場地 的工藝需要昂貴的重建或改造；

（3）大宗商品全球交易，水泥、鋼鐵、氨和乙烯是大宗商品，在采購決策中， 成本是決定性因素。除水泥外，這些產(chǎn)品都在全球范圍內(nèi)進行交易。一般來說， 在所有四個部門中，外部性都沒有被考慮在內(nèi)，而且還沒有為可持續(xù)或脫碳產(chǎn)品支付更多費用的意愿。

隨著“碳中和”的推進，短流程鋼的產(chǎn)量占比將逐步提升。對于剩余長流程鋼來 說，可以采用基于工藝改造的脫碳路線，如基于氫氣的直接還原鐵（DRI）、電 解法煉鋼、生物質(zhì)煉鋼、碳捕集與封存（CCS）。

水泥生產(chǎn)過程中，由于石灰石分解產(chǎn)生的二氧化碳排放占到總量的?60%，因此 將不可避免用到碳捕集與封存（CCS）。其次，原料替代（粉煤灰、鋼渣）等替代品已被廣泛使用，其他如氧化鎂、堿/地質(zhì)聚合物粘合劑等同樣具備潛力。

2.6、 CCUS：零排放“兜底”技術

由于工藝替代的困難，“物質(zhì)碳”在一定程度上不可避免，特別是在水泥、鋼鐵、 化工等重工業(yè)領域。也即如果不采用 CCUS，這些行業(yè)幾乎不可能實現(xiàn)凈零排放。

二氧化碳捕集、利用與封存（CCUS）是指將二氧化碳從排放源中分離后或直接 加以利用或封存，以實現(xiàn)二氧化碳減排的工業(yè)過程。

碳捕集的主要應用領域包括：

（1）煤氣化制氫以及甲烷重整制氫過程；

（2）工業(yè)部門的化石燃料燃燒過程；

（3）化工原料相關碳排放和水泥生產(chǎn)的過程排放等；

（4）電力部門中的應對短期和季節(jié)性峰值的火力發(fā)電。

2019 年中國共有?18 個捕集項目在運行，二氧化碳捕集量約?170 萬噸；12個地質(zhì)利用項目運行中，地質(zhì)利用量約?100 萬噸；化工利用量約 25 萬噸、生物利用 量約 6 萬噸。

在 CCUS 捕集、輸送、利用與封存環(huán)節(jié)中，捕集是能耗和成本最高的環(huán)節(jié)。二 氧化碳排放源可以劃分為兩類：

一類是高濃度源（如煤化工、煉化廠、天然氣凈化廠等），另一類是低濃度源（如燃煤電廠、鋼鐵廠、水泥廠等）。高濃度源的捕集成本大大低于低濃度源。

捕集環(huán)節(jié)：典型項目（低濃度燃煤電廠）的成本約在?300-500 元/噸；

運輸環(huán)節(jié)：罐車運輸成本約為?0.9-1.4 元/噸/公里，管道運輸成本約為?0.9-1.4 元/噸/公里；

利用封存環(huán)節(jié)：驅(qū)油封存技術成本約在?120-800 元/噸，同時可以提高石油采收 率。咸水層封存的成本約為?249 元/噸。

3. 投資觀點：快與慢、短與長

通過構建“碳中和”實現(xiàn)框架，我們跟隨全社會碳足跡，總結出各個領域的不同 的路徑。當然，由于技術、成本、實施條件的差異，不同的路徑之間成熟度差異較大。

目前比較成熟的路徑有：工業(yè)領域的鋼鐵電爐、廢鋼利用、水泥協(xié)同處置、再生鋁等，道路交通領域的電動車與充電樁，能源領域的清潔能源，建筑領域的電氣化與空氣熱泵、裝配式建筑等，以及消費側(cè)的綠色出行、垃圾分類等；

處于起步階段的路徑有：工業(yè)領域的壓減、轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，交通領域的燃料電池、氫能、電池回收等，能源領域的智慧電網(wǎng)、棄風棄光利用、火電產(chǎn)能壓減等；

處于研究階段的路徑有：水泥清潔燃料、化工 Power-to-X、鋼鐵氫還原，以及 碳捕集在各個領域的推廣應用。

碳中和產(chǎn)學研促進會方面：聯(lián)合政府、智庫、企業(yè)、社區(qū)等相關方，協(xié)調(diào)和推動實現(xiàn)碳中和及應對氣候變化。通過開展研究提供獨立信息，舉辦會議呼吁達成共識, 與政府合作實施試點項目等方式，推動政府或國際社會將碳中和等議題納入政策議程。通過信息披露，開發(fā)溫室氣體核算、報告和審計的全球標準，支持企業(yè)衡量、管理和報告溫室氣體排放等方式，推動企業(yè)積極實現(xiàn)碳中和。通過聯(lián)合合作伙伴設計和實施地方和社區(qū)碳中和試點、提升碳中和等議題的公眾認知等方式，支持和賦能社區(qū)、園區(qū)、自然人應對氣候變化。

碳中和促進會總體目標

推動城鄉(xiāng)構建新發(fā)展格局，堅持系統(tǒng)觀念，處理好發(fā)展和減排、整體和局部、短期和中長期的關系，把碳達峰、碳中和納入經(jīng)濟社會發(fā)展全局，以經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型為引領，以能源綠色低碳發(fā)展為關鍵，加快形成節(jié)約資源和保護環(huán)境的產(chǎn)業(yè)結構、生產(chǎn)方式、生活方式、空間格局，堅定不移走生態(tài)優(yōu)先、綠色低碳的高質(zhì)量發(fā)展道路，確保城鄉(xiāng)發(fā)展能夠如期實現(xiàn)碳達峰、碳中和。

碳中和產(chǎn)業(yè)深度究報告最先出現(xiàn)在碳中和產(chǎn)學研促進委員會。

　　以光伏、風電為首的綠色清潔能源廣受關注，裝機容量不斷突破新高。關于綠色電力相關利好不斷，市場上相關綠電板塊也獲得投資者的追捧。

　　綠電產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展空間巨大

　　綠色電力目前主要由可再生能源組成，其排碳量較低，環(huán)境影響較小，符合能源低碳轉(zhuǎn)型的方向。

　　國家能源局數(shù)據(jù)預測，到2030年，光伏裝機容量將比2020年增長5倍、風電裝機容量將比2020年增長3倍。

　　到2050年，理想情況下，我國風電、光伏發(fā)電量分別占比將能達到35%、32%，發(fā)電量從2020年的7300億千瓦時，增長到12萬億千瓦時。

　　光伏和風力發(fā)電是“碳中和”主要中堅力量，而像核電、生物質(zhì)發(fā)電、地熱發(fā)電等已在發(fā)展的路上，未來將成為綠色能源的重要組成部分。

　　綠色交易溢價空間有望打開

　　可以看到，近幾個月來，關于綠色電力的利好不斷出臺：綠色電力交易試點啟動；建設全國統(tǒng)一電力市場體系、推進電力市場機制建設，推動新能源的角色參與市場交易的提出；省間電力現(xiàn)貨交易規(guī)則，鼓勵省間綠電交易。

　　在高煤價下，通過要求高耗能項目采用綠電、減排，也使得企業(yè)從對綠電的被動需求轉(zhuǎn)為主動，風電、光伏交易電價有望上浮，綠色交易溢價空間持續(xù)打開。

　　2021年低估值的綠色電力概念股名單曝光

　　華電國際：動態(tài)市盈率為21.51倍，總市值為427.36億元，近20日漲幅為18.31%

　　國內(nèi)最大的綜合能源企業(yè)之一，華電集團旗下，華電國際主營以火電為主，水電，風電，生物質(zhì)能發(fā)電等互補的多元化發(fā)電結構。

　　目前是山東省裝機最具規(guī)模的發(fā)電公司，旗下控股發(fā)電廠45家，產(chǎn)業(yè)鏈相對完善，經(jīng)驗豐富，布局煤炭資源，具有成本優(yōu)勢。

　　水力發(fā)電、核電、風電、太陽能的裝機容量分別為3.33億千瓦、5,216萬千瓦、2.92億千瓦、1.86億千瓦時，上半年風能裝機同比增長34.7%。

　　桂冠電力：動態(tài)市盈率為23.75倍，總市值為496.59億元，近20日漲幅為17.32%

　　國內(nèi)領先的水電企業(yè)，桂冠電力主營水力、火力發(fā)電，其水電站的生產(chǎn)管理穩(wěn)居國內(nèi)同行業(yè)先進水平，

　　旗下?lián)碛兴饣パa疊加發(fā)配售一體化產(chǎn)業(yè)鏈，上半年裝機容量1213.16萬千瓦，桂冠電力發(fā)電業(yè)務主要以水電為主，占比84.31%，火電、風電為輔。

　　水電、火電、風電裝機分別為1022.76萬千瓦、133萬千瓦、57.4萬千瓦。

　　水電資產(chǎn)持續(xù)注入，水電裝機規(guī)模排名僅遜于長江電力，國投能源，川投能源。長江電力持續(xù)增持，優(yōu)質(zhì)水電資產(chǎn)價值明顯。

　　寶新能源：動態(tài)市盈率為11.04倍，總市值為133.82億元，近20日漲幅為15.60%

　　新能源電力細分龍頭，聚焦于新能源發(fā)電、金融投資等業(yè)務。旗下梅縣荷樹園電廠是單機以及總裝機規(guī)模全國最大的資源綜合利用電廠，有著低煤耗、低排放的核心競爭優(yōu)勢。

　　風電方面，陸豐甲湖灣（陸上）風電場一期2X24MW 風電機組自09年投產(chǎn)后便持續(xù)發(fā)電，

　　汕尾后湖（500MW）海上風電項目機組在11月末也實現(xiàn)全部并網(wǎng)發(fā)電，未來將持續(xù)加碼兩大電力業(yè)務板塊、兩大能源基地、1000萬千瓦裝機容量的“221”發(fā)展規(guī)劃。

　　東方能源：動態(tài)市盈率為21.04倍，總市值為267.02億元，近20日漲幅為12.47%

　　河北省內(nèi)光伏裝機容量最大的企業(yè)，東方能源聚焦于清潔能源發(fā)電及熱電聯(lián)產(chǎn)等業(yè)務，旗下主要產(chǎn)品為電力及熱力，售熱業(yè)務集中于石家莊地區(qū)，占該地域供熱市場的四分之一，

　　目前其供熱量、供熱參數(shù)等均在業(yè)內(nèi)處于同類設備的領先水平；

　　通過對清潔能源等領域的拓展，目前擁有風力、光伏發(fā)電，上半年全口徑裝機容量達209.90萬千瓦，清潔能源裝機占比68.56%。而金融業(yè)務則包括信托、期貨、保險經(jīng)紀等多個金融領域

　　綠色動力：動態(tài)市盈率為21.15倍，總市值為145.75億元，近20日漲幅為11.16%

　　國內(nèi)先進的垃圾焚燒企業(yè)，中國固廢十大影響力企業(yè)，綠色動力聚焦于生活垃圾焚燒發(fā)電廠業(yè)務，

　　綠色動力還是壓力變送器、電磁流量計產(chǎn)品的老牌制造企業(yè)，旗下產(chǎn)品技術指標保持國際先進、國內(nèi)領先。

　　作為國內(nèi)最早從事生活垃圾焚燒發(fā)電的企業(yè)，擁有運營項目日處理垃圾能力2.9萬噸，裝機容量達593MW，焚燒發(fā)電項目已達四個，

　　項目數(shù)量及垃圾處理能力均保持行業(yè)前列，還成功拓展供熱業(yè)務。

　　中國核電：動態(tài)市盈率為16.54倍，總市值為1238.44億元，近20日漲幅為7.94%

　　全球排名第四的核電企業(yè)，大型商用核電站的運營商，中國核電擁有30多年核電工程建設管理實踐經(jīng)驗，

　　旗下?lián)碛蠧P300、CP600、CP1000、華龍一號等業(yè)界最豐富的核電堆型，

　　目前控股在運的核電機組共24臺，總裝機容量達到2250.90萬千瓦，占全國商運核電機組的42.25%，儲備核電廠址10個以上；

　　新能源在運裝機容量603.694萬千瓦，其中風電197.39萬千瓦、光伏406.304萬千瓦。中國核電還布局低溫供熱堆平臺。

　　深圳能源：動態(tài)市盈率為15.08倍，總市值為395.34億元，近20日漲幅為6.81%

　　深交所上市的首家電力企業(yè)。深圳能源聚焦于清潔電力、生態(tài)環(huán)保、智慧燃氣、海外能源四大產(chǎn)業(yè)布局，

　　目前可控發(fā)電裝機容量為1,383.94萬千瓦，總體清潔能源占比超過66%，

　　其中天然氣、風力發(fā)電裝機容量占比最大，分別達24.57%、20.84%，

　　還有水電發(fā)電、光伏發(fā)電，能源環(huán)保板塊通過收購環(huán)保發(fā)展55%股權，加大國內(nèi)垃圾收運一體化市場份額，多元化的產(chǎn)業(yè)格局逐漸形成。能源燃氣板塊上半年同比增長147.13%。

　　申能股份：動態(tài)市盈率為11.27倍，總市值為320.76億元，近20日漲幅為5.83%

　　上海能源龍頭，申能股份聚焦于電力、石油天然氣業(yè)務，是上海地區(qū)電力結構多元化的能源供應商，

　　旗下采用高參數(shù)低能耗的大型發(fā)電機組，節(jié)能環(huán)保指標保持行業(yè)領先地位。

　　近幾年來，積極發(fā)展和探索清潔能源，清潔能源裝機比重不斷提高，目前風電和光伏發(fā)電的裝機容量占總裝機容量的比例已經(jīng)超過20%，其營收增速已大幅超越火電業(yè)務。

　　湖北能源：動態(tài)市盈率為11.65倍，總市值為313.01億元，近20日漲幅為5.71%

　　湖北能源主營能源投資、開發(fā)與管理業(yè)務。旗下業(yè)務包括水電、火電、核電、新能源發(fā)電、天然氣輸配、煤炭貿(mào)易和金融投資等，旗下氣、電、熱領域初步形成產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，

　　目前可控清潔能源裝機容量為645.36萬千瓦，占公司可控裝機容量的60.24%，運營管理著水布埡、隔河巖、高壩洲三級水電站。

　　1-10月累計完成發(fā)電量318.26億千瓦時，其中風電及光伏等新能源發(fā)電20.89億千瓦時，同比增長30.56%。

　　中國廣核：動態(tài)市盈率為14.97倍，總市值為1509.91億元，近20日漲幅為5.28%

　　國內(nèi)核能發(fā)電龍頭，中國廣核聚焦于核電站的建設、運營和管理業(yè)務，

　　旗下管理24臺核電機組、在建則有7臺核電機組，分別占全國在運及在建的核電總裝機容量52.04%、46.79%，主要產(chǎn)品是電力。

　　旗下全資子公司工程公司擁有設計、建造、運營一體化能力，掌握自主知識產(chǎn)權的三代核電技術，其中結晶就是華龍一號，目前正開展四代核電技術跟蹤、并參與相關技術的研發(fā)工作。

　　篇幅所限，還有福能股份、國投電力、中國電建、方大集團等個股。

綠色電力獲看好，錨定大風口，2021年低估值綠色電力公司最先出現(xiàn)在碳中和產(chǎn)學研促進委員會。