碳中和債是在碳中和的大背景下應運而生的新品種，隨著政策逐漸落地，碳中和債迎來了發展機遇，截至2021年末，碳中和債累計發行1807億元，已成為綠色債券的重要組成部分。文章回顧了碳中和債一二級市場運行情況，并展望了其未來發展。

2021年2月7日，首批6支碳中和債發行，發行人包括南方電網、三峽集團、?華能國際?等大型國企。2021年3月，交易商協會發布《關于明確碳中和債相關機制的通知》，7月滬深交易所相繼發布有關碳中和債的《指引》，明確了碳中和債的定義以及發行要求。隨著政策逐漸落地，碳中和債迎來了發展機遇，截至2021年末，碳中和債累計發行1807億元，分布在84個發行主體。預計在政策的進一步支持和扶持下，未來碳中和債的發行與存續規模將進一步提升。不過，目前仍存在制約碳中和債市場發展的問題，如投資意愿不強等等，期待出臺更多實質性政策進一步改善碳中和債的投資環境，以提升投資者參與碳中和債市場的積極性和主動性。

一、政策落地，碳中和債迎來發展新機遇

碳中和債其實是綠色債券的子品種，交易商協會與交易所的文件明確了碳中和債的定義，指出碳中和債是募集資金專項用于具有碳減排效益的綠色項目的債務融資工具，需滿足綠色債券募集資金用途、項目評估與遴選、募集資金管理和存續期信息披露等四大核心要素。

碳中和債在2021年才被提出，但是綠色債券在國內已經有六年的發展歷史，經歷了起步-發展-完善三個階段。

起步階段：2015年，央行發布的《關于在銀行間債券市場發行綠色金融債券有關事宜公告》，標志著我國綠色債券的誕生，并配套出臺了《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》，作為對綠色項目的認定標準。

發展階段：自2016年開始，國內陸續出臺了綠色債券的相關政策，包括逐漸統一綠債界定標準、規定綠色債券核查機構的監管要求，如證監會、人民銀行等機構對綠色債券的信息披露、資金用途等做了規定，交易商協會、上交所分別規定了綠色債務融資工具、綠色資產證券化的內容，發改委等七部門發布《綠色產業指導目錄（2019年版）》，分三級詳細規定了綠色產業的范圍。

完善階段：2019年起，根據發展需要，相關監管部門對綠色債券相關規定進行了再修訂。2020年11月，滬深交易所發布指引，規范了綠色公司債券發行上市申請的相關業務行為。2021年7月起央行正式實施《綠色債券支持項目目錄(2021年版)》，該目錄統一了綠色債券可支持項目的界定和分類標準，縮小了與國際標準的差異。

綠色債券相關政策的逐漸完善為碳中和債的推行提供了良好的制度基礎。2021年3月18日，交易商協會發布《關于明確碳中和債相關機制的通知》，明確了碳中和債的定義，并為市場發行碳中和債提供了指導。同年7月，上交所發布了包括綠色債券政策在內的《上海證券交易所公司債券發行上市審核規則適用指引第2號——特定品種公司債券》，深交所發布《深圳證券交易所公司債券創新品種業務指引第1號——綠色公司債券》（以下統稱交易所《指引》），這些制度對碳中和債在兩市的發行運作做出了相應規范。

二、碳中和債市場概覽

（一）一級市場發行情況

截至2021年年末，碳中和信用債累計發行151支，發行規模合計1807億元，其中74支貼標“碳中和債”。從單月發行看，3月是2021年碳中和債發行的最高峰，共發行18支，合計357億元，此外，4月、9月的月度發行規模也超過200億元。發行品種上，碳中和債發行以中票、公司債和超短融為主，發行規模分別為1051億、422億、285億元，分別占總發行規模的58%、23%、16%。

具體來看，碳中和債及其發行人具有以下特征：

1.從發行期限看，碳中和債發行以3年及以上的中長期為主。發行期限1年以內、1-3年期、3-5年期、5年期及以上的發行規模分別為285.5億、356億、961.9億、204億元，占比分別為15.8%、19.7%、53.2%和11.3%。碳中和債發行期限的分布與《關于明確碳中和債相關機制的通知》中“鼓勵發行中長期產品，避免錯配”的表述相符。

2.我國碳中和債整體信用資質較高，主體評級幾乎全為AAA級。從發行主體評級看，所有主體的評級均在AA及以上，而AAA、AA+、AA主體發行規模分別為1726億、62億、19億元，AAA級的占比超過95%。

3.碳中和債發行主體以國有企業為主。國有企業發行碳中和債規模占比超過98%，其中央企與地方國企的發行規模分別為1335億、443億元，占比分別為73.9%、24.5%，而民營企業碳中和債的發行規模不到30億元，有待進一步提高。

4.從發行行業看，發行主體集中在公用事業與交通運輸。公用事業行業發行規模1123億元，占比62.2%，其中多為電力公司，交通運輸業發行281億元，占比15.5%，多為城市軌交公司。

5.募投項目方面，已發行的碳中和債主要投向清潔能源（水電、風電等）領域，此外，清潔交通、可持續建筑項目也有涉及。三峽集團、國家電網、中廣核風電、華能集團是截至目前發行量最大的前四主體，總發行規模分別為325億、155億、120億、110億元，上述主體的募集資金投向均為清潔能源發電項目。

考察碳中和債的發行利率，筆者發現碳中和債的一級發行票面利率大多低于同期限中同評級中債估值曲線收益率。以AAA主體評級的碳中和債為例，2021年共發行137支、1726億元，其中票面利率低于同期限中同評級中債估值的有78支，規模合計1167億元。

為了更準確地判斷碳中和債對于發行人來說是否具有票息優勢，筆者找到了部分同一主體項下、發行日期與期限均相近的可比債券，發現碳中和債的票面利率普遍低于可比債券，說明碳中和債在一級市場享有一定的票息優勢，這將極大提高相關發行人的發行動力。

（二）二級市場收益率情況

上市后，碳中和債的收益率會快速回到此前的市場估值狀態，此外，筆者篩選出了2個主體——四川機場、蘇高新，通過比較這兩個主體項下剩余期限相近、條款基本一致的碳中和債和普通債券，發現兩類債券在二級市場上的估值收益率基本保持一致，表明碳中和債在二級估值收益率方面幾乎沒有優勢。

三、碳中和債的意義與未來發展

碳中和債是在碳中和的大背景下應運而生的新品種，作為綠色債券的子品種，它在短時間內已成為綠色債券的重要組成部分，2021年發行規模超過1800億元，占到整個綠債市場的三分之一。可以說，碳中和債的推出給國內綠色債券市場發展提供了新的契機，同時也有助于實現碳達峰和碳中和目標。對于符合碳中和債發行標準的主體，其融資渠道進一步拓寬，融資成本也能有所降低。

展望碳中和債市場，市場仍將呈現供需兩旺。

首先，ESG投資理念逐漸被主流機構認可，以及ESG相關產品的擴容增加碳中和債的投資需求。在政策的鼓勵下，ESG理念受到越來越多投資者的關注，國內的ESG投資氛圍正在逐步形成。公募基金與銀行理財均發行了ESG相關的產品，為碳中和債的需求提供了有力的支撐。目前我國泛ESG公募基金有133支，總規模超過2000億元，其中權益型基金占比超過95%，進一步細分，偏股混合型和靈活配置型基金規模最大，占比分別為42%和23%。銀行方面，目前存量68支ESG主題的凈值型理財產品，主要為固定收益類與混合類。

其次，國內外“綠色”認定標準差異逐漸縮小，增加了海外投資者對國內綠色債券的投資需求。此前由于中國對綠色支持項目的認定標準與國際標準存在較大差異，導致外資機構對國內綠色債券的認可度不夠。但是自2016年起，監管機構對作為國內綠色債券認定的重要參考標準的《綠色債券支持項目目錄》進行了多次修訂，隨著目錄的不斷完善，境內外的認定標準差異已在逐漸縮小，這有助于中國的綠色債券得到境外投資者的廣泛認可，吸引外資機構進入中國。

第三，碳中和債的發行成本低于可比口徑的其他類型債券，這有助于發行人增加供給。從供給端來看，碳中和債的發行利率大多低于同期限同評級中債估值收益率曲線，同時通過比較可比債券的票面利率，碳中和債同樣具有一定的票息優勢；此外，多地相繼出臺針對綠色債券的優惠政策，包括貴陽、南寧、湖州、廣西、廣州、深圳、吉林在內的地區均對綠債發行企業、擔保機構等給予風險補償、直接或貼息補貼。融資成本的降低將會極大提高相關企業的發行動力，有利于碳中和債規模的持續擴張。

不過目前來看，仍然需要出臺更多的實質性優惠及激勵政策以進一步推進碳中和債券市場的發展。盡管政策已在積極引導，但是在整個信用債市場中，碳中和債規模仍然占比較小，筆者認為境內投資者對碳中和債關注度不高、投資意愿不強的原因有絕對收益率偏低以及缺少針對投資端的實質優惠政策等。為了培育綠債及碳中和債投資者，目前監管層也已出臺了一些鼓勵政策，但是相關政策多為指導意見，實質性優惠政策不多。比如2021年5月央行發布《銀行業存款類金融機構綠色金融業績評價方案》，提出將綠色債券持有量納入銀行業存款類金融機構綠色金融業績評價范圍，并納入央行金融機構評級。顯然，在碳中和債的起步階段，未來還需要出臺更多的實質優惠及激勵政策，以提升投資者參與碳中和債市場的積極性和主動性。