業(yè)績?cè)鏊俜啪?盈利能力略有提升,經(jīng)營現(xiàn)金流流出增多。建筑行業(yè)2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.28萬億元,同比增長9.98%,增速較去年同期降低2.88pct。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1060.37億元,同比增長10.72%,增速同比降低6.76pct。我們認(rèn)為建筑行業(yè)業(yè)績放緩主要受去杠桿、PPP項(xiàng)目暫緩和退庫、地方政府平臺(tái)債務(wù)規(guī)范等因素影響。建筑行業(yè)盈利能力略有提升:2018Q1-3建筑行業(yè)毛利率為11.65%,同比提高0.60pct,凈利率為3.76%,同比提高0.11pct,主要受央企毛利率凈利率提升帶動(dòng)。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入為-6.66%,同比降低1.14pct,我們認(rèn)為鋼鐵、水泥等原材料價(jià)格上漲是導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流流出相對(duì)增多的主要因素之一。

　　房建基建業(yè)績韌性較強(qiáng),園林和專業(yè)工程業(yè)績顯著放緩。建筑子行業(yè)中房建業(yè)績?cè)鏊俜€(wěn)中有升,基建業(yè)績?cè)鏊俾杂蟹啪?園林工程業(yè)績?cè)鏊傧陆底顬轱@著,專業(yè)工程和裝修裝飾下降幅度較大。?房建業(yè)績受中國建筑影響較大,基建業(yè)績放緩受基建投資增速下行影響,園林工程受PPP退庫和暫停以及融資成本上行拖累,裝修裝飾主要受房地產(chǎn)銷售增速放緩影響。原油價(jià)格價(jià)上行使得石油石化企業(yè)盈利好轉(zhuǎn),從而帶動(dòng)石油石化企業(yè)資本開支提速,促進(jìn)化建工程企業(yè)業(yè)績好轉(zhuǎn)。此外,人民幣貶值使得國際工程企業(yè)匯兌收益增加。

　　政策持續(xù)聚焦基建補(bǔ)短板,屋新開工高增長提升房建行業(yè)景氣度。2018年以來基建投資持續(xù)下滑。根據(jù)我們的測(cè)算口徑,2017年廣義基建投資同比增長13.86%,而2018年1-9月僅同比增長0.26%,但下降幅度收窄。我們認(rèn)為去杠桿背景下的地方政府債務(wù)的整治是基建投資增速下滑的主因之一。2018年第三季度以來,政策持續(xù)加碼基建投資,我們認(rèn)為第四季度基建投資有望企穩(wěn)回升。年初至今房屋新開工面積增速持續(xù)高增長。1-9月,房屋新開工面積同比增長16.4%,增速創(chuàng)2016年9月以來新高。我們認(rèn)為房屋新開工面積高增長有望持續(xù)提升房建行業(yè)景氣度。

　　推薦去杠桿與穩(wěn)增長博弈背景下的基建產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)。首先,國務(wù)院常會(huì)提出加大基建補(bǔ)短板力度,國務(wù)院辦公廳關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見指出亟需聚焦基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域突出短板,基建持續(xù)獲得政策大力支持。其次,目前貨幣和信用均發(fā)生改善。央行降準(zhǔn),信用利差有所收窄。國務(wù)院提出在市場化原則前提下,要保障地方政府平臺(tái)的合理融資需求。再次,目前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大,基建是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的抓手。綜上,我們推薦去杠桿與穩(wěn)增長博弈背景中的基建投資機(jī)會(huì)。此外,房屋新開工面積高增長提升房建行業(yè)景氣度,人民幣貶值有望增厚國際工程企業(yè)業(yè)績,或存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。我們推薦基建產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股:中國鐵建、中國中鐵、中國交建、中國建筑、葛洲壩、四川路橋、蘇交科、中設(shè)集團(tuán)、設(shè)計(jì)總院、勘設(shè)股份等。