在過去幾年中，中國多家獨(dú)角獸公司融資順利，估值更是一路飆升。不過，部分獨(dú)角獸公司也存在燒錢過快、難以盈利的問題。10月29日，有銀行人士和投資者稱，近幾周多家中國科技“獨(dú)角獸”（估值超過10億美元的私營公司）難以實現(xiàn)融資目標(biāo)。

　　如何看待獨(dú)角獸當(dāng)前估值偏高的現(xiàn)象？獨(dú)角獸尤其是智造獨(dú)角獸領(lǐng)域存在泡沫嗎？

　　“凡是創(chuàng)新公司，都值得高于對一般公司所理解的估值，”在10月24日由21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道主辦的2018中國智造業(yè)年會上，華興資本新經(jīng)濟(jì)基金執(zhí)行董事尹弘表示，“創(chuàng)新技術(shù)一旦找到大規(guī)模應(yīng)用場景、實現(xiàn)落地之后，通常會帶動一個甚至多個產(chǎn)業(yè)發(fā)展，最終價值遠(yuǎn)超起初的想象。”

　　不過也需要警惕過度樂觀。“行業(yè)內(nèi)確實存在一定泡沫，且未來頭部效應(yīng)將越發(fā)明顯，”聯(lián)想創(chuàng)投執(zhí)行董事顧正斌指出，“獨(dú)角獸中頭部企業(yè)會走得很快，但大部分獨(dú)角獸可能會面臨真正的市場考驗。”

　　理性看待泡沫

　　對獨(dú)角獸估值的爭議，往往圍繞其自身盈利的瓶頸。

　　事實上，高估值獨(dú)角獸盈利難的問題，不僅發(fā)生在國內(nèi)，國外同樣不乏技術(shù)過硬但遭遇商業(yè)化瓶頸的企業(yè)。本月，波士頓動力公司接連放出三個機(jī)器人視頻，視頻中機(jī)器人可實現(xiàn)單腳交替跳上高臺等高難度動作，然而這家以技術(shù)聞名的公司至今沒有踏入商業(yè)化大門。

　　同樣在本月，美國明星機(jī)器人企業(yè)Rethink?Robotics宣布倒閉。這家成立于2008年、由MIT教授Rodney?Brooks創(chuàng)立的企業(yè)，率先推出了Cobot（協(xié)作機(jī)器人）的概念，并分別在2011年、2015年先后推出了兩款明星產(chǎn)品Baxter和Sawyer。然而，由于機(jī)器人銷售量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期，它最終沒有逃離倒閉的命運(yùn)。這也令行業(yè)開始重新評判獨(dú)角獸企業(yè)。

　　“高科技公司的特點(diǎn)是創(chuàng)新性強(qiáng)，因此很難根據(jù)當(dāng)下情況對公司價值進(jìn)行預(yù)估。然而，從歷史而言，高科技公司的創(chuàng)新技術(shù)一旦落地并找到大規(guī)模應(yīng)用場景，最終產(chǎn)生的價值將遠(yuǎn)超想象。”尹弘指出，“凡是創(chuàng)新的公司，都值得高于對一般公司所理解的估值。”

　　同時，尹弘強(qiáng)調(diào)，理性健康的估值應(yīng)當(dāng)是對企業(yè)整個生命周期的回報價值評判。如果企業(yè)創(chuàng)新性強(qiáng)，且擁有長時間的生命周期，便應(yīng)當(dāng)高于市場平均估值水平。“當(dāng)前幾十倍甚至上百倍的高市盈率企業(yè)，面臨著特殊的新經(jīng)濟(jì)背景。中國人口紅利的逐漸消失，與制造大國的現(xiàn)狀，令生產(chǎn)效率的提升變得極為迫切，從市場前景而言是相當(dāng)廣闊的。”

　　頭部效應(yīng)漸顯

　　盡管從長遠(yuǎn)來看，智能制造行業(yè)前景依然被看好，但對于非頭部的獨(dú)角獸公司而言，將開始面臨更嚴(yán)峻的考驗。

　　作為聯(lián)想旗下的投資公司，聯(lián)想創(chuàng)投主投技術(shù)與行業(yè)應(yīng)用兩大方向。其中新一代信息技術(shù)囊括邊緣計算、傳感器、互聯(lián)網(wǎng)、AI等，垂直行業(yè)應(yīng)用則覆蓋智慧工業(yè)、交通、安防、能源和智能家居五類。因此，聯(lián)想創(chuàng)投也接觸甚至投資了不少相關(guān)獨(dú)角獸公司。

　　然而，在顧正斌看來，當(dāng)前不少智造企業(yè)估值存在嚴(yán)重泡沫。同時他指出，如果如小米、美團(tuán)這類近期上市的互聯(lián)網(wǎng)新貴一年內(nèi)均價下跌過快，會加劇這一現(xiàn)象，“因為許多投資者在所投企業(yè)上市后面臨退出問題，如果IPO倒數(shù)前一輪或前兩輪的投資者是賠錢的，將很快傳導(dǎo)至VC等環(huán)節(jié)。”

　　此外，顧正斌表示，獨(dú)角獸中的頭部效應(yīng)正在日趨明顯，“最典型的案例是，全球手機(jī)的總量仍在增加，然而單一手機(jī)的品牌正在減少。用戶已經(jīng)記不住第三名以后的企業(yè)了。”再結(jié)合當(dāng)前中國L型的經(jīng)濟(jì)走勢，顧正斌判斷，未來頭部獨(dú)角獸的發(fā)展將提速，然而大部分獨(dú)角獸公司將面臨“過冬”的考驗。