業績增速放緩,盈利能力略有提升,經營現金流流出增多。建筑行業2018年前三季度實現營業收入3.28萬億元,同比增長9.98%,增速較去年同期降低2.88pct。實現歸母凈利潤1060.37億元,同比增長10.72%,增速同比降低6.76pct。我們認為建筑行業業績放緩主要受去杠桿、PPP項目暫緩和退庫、地方政府平臺債務規范等因素影響。建筑行業盈利能力略有提升:2018Q1-3建筑行業毛利率為11.65%,同比提高0.60pct,凈利率為3.76%,同比提高0.11pct,主要受央企毛利率凈利率提升帶動。經營活動產生的現金流量凈額/營業收入為-6.66%,同比降低1.14pct,我們認為鋼鐵、水泥等原材料價格上漲是導致經營現金流流出相對增多的主要因素之一。

　　房建基建業績韌性較強,園林和專業工程業績顯著放緩。建筑子行業中房建業績增速穩中有升,基建業績增速略有放緩,園林工程業績增速下降最為顯著,專業工程和裝修裝飾下降幅度較大。?房建業績受中國建筑影響較大,基建業績放緩受基建投資增速下行影響,園林工程受PPP退庫和暫停以及融資成本上行拖累,裝修裝飾主要受房地產銷售增速放緩影響。原油價格價上行使得石油石化企業盈利好轉,從而帶動石油石化企業資本開支提速,促進化建工程企業業績好轉。此外,人民幣貶值使得國際工程企業匯兌收益增加。

　　政策持續聚焦基建補短板,屋新開工高增長提升房建行業景氣度。2018年以來基建投資持續下滑。根據我們的測算口徑,2017年廣義基建投資同比增長13.86%,而2018年1-9月僅同比增長0.26%,但下降幅度收窄。我們認為去杠桿背景下的地方政府債務的整治是基建投資增速下滑的主因之一。2018年第三季度以來,政策持續加碼基建投資,我們認為第四季度基建投資有望企穩回升。年初至今房屋新開工面積增速持續高增長。1-9月,房屋新開工面積同比增長16.4%,增速創2016年9月以來新高。我們認為房屋新開工面積高增長有望持續提升房建行業景氣度。

　　推薦去杠桿與穩增長博弈背景下的基建產業鏈投資機會。首先,國務院常會提出加大基建補短板力度,國務院辦公廳關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見指出亟需聚焦基礎設施領域突出短板,基建持續獲得政策大力支持。其次,目前貨幣和信用均發生改善。央行降準,信用利差有所收窄。國務院提出在市場化原則前提下,要保障地方政府平臺的合理融資需求。再次,目前經濟下行壓力較大,基建是穩經濟的抓手。綜上,我們推薦去杠桿與穩增長博弈背景中的基建投資機會。此外,房屋新開工面積高增長提升房建行業景氣度,人民幣貶值有望增厚國際工程企業業績,或存在結構性機會。我們推薦基建產業鏈個股:中國鐵建、中國中鐵、中國交建、中國建筑、葛洲壩、四川路橋、蘇交科、中設集團、設計總院、勘設股份等。