在連續(xù)大漲兩日后，啤酒“巨無霸”百威英博的子公司——百威亞太在上市后的第三個(gè)交易日暫時(shí)止住了上漲的步伐。10月3日，百威亞太微跌0.34%，未能一舉突破4000億港元市值大關(guān)。即便如此，3920億港元的市值也相當(dāng)于3個(gè)華潤(rùn)啤酒或6個(gè)青島啤酒。

　　在逆勢(shì)增長(zhǎng)、成為兵家必爭(zhēng)之地的中國(guó)高端啤酒市場(chǎng)上，百威占據(jù)近半壁江山，但隨著華潤(rùn)和青啤的加快布局，百威一騎絕塵的局面會(huì)被打破嗎？

　　一波三折上市路

　　百威亞太于9月30日登陸港股，上市首日便上漲4.44%，次日再漲5.32%，市值一舉突破3900億港元，超越新鴻基、萬科、恒生銀行等一眾藍(lán)籌股，位列港股市值前30強(qiáng)。隨著10月3日股價(jià)微跌0.12%，百威亞太在沖擊4000億港元市值的道路上稍作整頓。

　　作為今年亞洲最大的IPO，百威亞太得到投資者的高度關(guān)注。而在上市的第三日最終沒能突破30港元/股的關(guān)口，止住了前兩日連續(xù)大漲的勢(shì)頭，百威亞太還值得買嗎？

　　從機(jī)構(gòu)給出的目標(biāo)價(jià)來看，伯恩斯坦給予百威亞太“與大市持平”的初始評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30.1港元。中信證券則看好百威亞太在啤酒市場(chǎng)高端化趨勢(shì)下的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，給予34港元目標(biāo)價(jià)。

　　麥格理則給予百威亞太“跑贏大市”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)34港元。

　　隨著百威亞太I(xiàn)PO，中國(guó)啤酒市場(chǎng)三巨頭——華潤(rùn)、青啤、百威齊聚港股。從市值來看，截至10月3日收盤，華潤(rùn)啤酒的市值為1324億港元，青島啤酒的市值為682億港元。也就是說，百威亞太的市值，相當(dāng)于3個(gè)華潤(rùn)啤酒或6個(gè)青島啤酒。

　　同時(shí)，10月3日，百威亞太公告稱，已悉數(shù)行使超額配售權(quán)，在此前融資50億美元的基礎(chǔ)上進(jìn)一步融資7.5億美元。包括超額配售權(quán)在內(nèi)，百威亞太的IPO融資規(guī)模位列今年全球第二，僅次于早前上市的優(yōu)步（Uber）。

　　兩個(gè)多月前，百威亞太曾有望創(chuàng)造今年全球最大的IPO。

　　7月5日，百威亞太宣布將登陸港股，擬最多募集764.47億港元，并將一舉拿下今年全球最大規(guī)模的IPO。不過，7月14日，百威亞太宣布基于考慮多項(xiàng)因素，暫時(shí)擱置上市計(jì)劃。二次上市募資額雖然縮水一半，但也是今年亞洲最大的IPO。

　　而9月上市的百威亞太，已經(jīng)不是7月的百威亞太。在第一次IPO擱淺后，母公司百威英博宣布出售澳大利亞業(yè)務(wù)給日本朝日集團(tuán)，交易價(jià)格折合港幣881.8億港元，這甚至比百威亞太第一次IPO的募資額上限還要高。

　　將澳大利亞業(yè)務(wù)剝離后，百威亞太的成長(zhǎng)性大大提高。數(shù)據(jù)顯示，剝離澳大利亞業(yè)務(wù)之前，百威亞太2018年的營(yíng)收增速為8.59％，凈利潤(rùn)增速為30.82％。在剝離澳大利亞業(yè)務(wù)后，2018年的營(yíng)收增速為10.50％，凈利潤(rùn)增速則達(dá)到67.65％。

　　同時(shí)，第二次IPO的市場(chǎng)表現(xiàn)也被分析師看好。中泰國(guó)際策略分析師顏招駿表示，如果百威7月那次上市取得成功，上市首日股價(jià)便會(huì)下跌，是因?yàn)樘嗌簦瑵撛诠翂捍蟆Ｏ喾矗F(xiàn)在都是由機(jī)構(gòu)拿了股份，短期沒有太大沽壓，估計(jì)基金會(huì)拿住，等入富時(shí)或MSCI指數(shù)才拋出。

　　另外，市場(chǎng)認(rèn)為，百威亞太不惜剝離澳大利亞業(yè)務(wù)也要堅(jiān)持上市，有“替母還債”的考慮。百威英博在2015年并購(gòu)全球第二大啤酒商南非米勒，奠定在啤酒市場(chǎng)全球霸主地位的同時(shí)，也導(dǎo)致自身負(fù)債累累。

　　截至2018年底，百威英博凈債務(wù)達(dá)1028.4億美元，為此2018年的利息支出就達(dá)629.2億元人民幣，在很大程度上侵蝕了利潤(rùn)。因此，百威亞太在第一次招股說明書中表示，此次發(fā)售所得中，約88.61億美元將全部用于償還百威集團(tuán)附屬公司的貸款，以完成重組。

　　鏖戰(zhàn)高端啤酒市場(chǎng)

　　從三巨頭在中國(guó)市場(chǎng)的排名來看，百威在銷量方面低于華潤(rùn)和青啤，排名第三，但憑借領(lǐng)先華潤(rùn)和青啤的噸價(jià)，在總營(yíng)收方面，百威于2018年躍居全行業(yè)第一。成就這一點(diǎn)的，正是百威在中國(guó)高端啤酒市場(chǎng)的絕對(duì)領(lǐng)先地位。

　　以消費(fèi)量計(jì)算，盡管華潤(rùn)憑借著并購(gòu)整合和低價(jià)走量策略，一直牢牢占據(jù)國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)的龍頭地位。在高端細(xì)分市場(chǎng)上，憑借著品牌優(yōu)勢(shì)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，百威的市占率卻高達(dá)46.6%，遙遙領(lǐng)先第二名青啤的14.4%。

　　目前，國(guó)內(nèi)的高端啤酒市場(chǎng)正成為兵家必爭(zhēng)之地。

　　民生證券指出，不同于白酒，啤酒同質(zhì)化嚴(yán)重，毛利率較低。因此，通過價(jià)格戰(zhàn)搶占市場(chǎng)份額在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)是國(guó)內(nèi)啤酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主流邏輯。不過，受累于2014年起啤酒產(chǎn)量回落，疊加2016年下半年起包材等成本顯著抬升，通過低價(jià)搶占市場(chǎng)的策略難以為繼。

　　與此同時(shí)，隨著消費(fèi)升級(jí)的加快，高端啤酒市場(chǎng)呈現(xiàn)出逆勢(shì)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。百威亞太的招股書顯示，2013年-2018年，盡管中國(guó)啤酒行業(yè)整體消費(fèi)量的年復(fù)合增長(zhǎng)率為-2%，但高端啤酒的年復(fù)合增長(zhǎng)率卻為6.4%。

　　另外，對(duì)標(biāo)美國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)高端啤酒市場(chǎng)的空間仍然很大。數(shù)據(jù)顯示，2018年，我國(guó)高端啤酒銷量占比僅為16.4%，同期美國(guó)為42.1%。預(yù)計(jì)到2023年，中國(guó)高端啤酒的總消費(fèi)量有望達(dá)到1020萬千升，未來5年的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)4.9%。

　　在這種背景下，通過改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提高高端啤酒的占比，已成為爭(zhēng)奪中國(guó)啤酒市場(chǎng)的一致邏輯。

　　從三巨頭的布局來看，百威在占據(jù)高端啤酒絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，自2017年起，公司強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)“科羅娜”、“時(shí)代”和“福佳”三大高端子品牌的推廣，同時(shí)開始涉足精釀啤酒領(lǐng)域，不斷鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

　　華潤(rùn)則自2018年起，陸續(xù)推出了核心品牌“勇闖天涯SuperX”、“匠心營(yíng)造”及“馬爾斯綠”，加上2016年推出的“臉譜”，形成了布局高端啤酒市場(chǎng)的四大王牌。另外，公司還于2018年收購(gòu)了喜力中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)，有望借助喜力的品牌優(yōu)勢(shì)，加碼高端市場(chǎng)的布局。

　　青啤在中國(guó)高端啤酒市場(chǎng)上則僅次于百威，公司將原來的“1+X”戰(zhàn)略變更為“1+1”戰(zhàn)略，在打造面向中低端市場(chǎng)的“嶗山”品牌的同時(shí)，明確“青島”主品牌的中高端定位，并推出“奧古特”、“鴻運(yùn)當(dāng)頭”等產(chǎn)品加碼高端市場(chǎng)。