在經歷了3年的供給側改革之后，高盛認為明年中國原材料板塊將會充滿挑戰，首先是需求端幾乎全面走弱，供需平衡隨之惡化，那么原材料的價格和公司的利潤將會低于2018年，但是會遠好于2015年。

　　分板塊來看：

　　行業一、鋼鐵

　　原材料板塊中，高盛首選鋼鐵。

　　高盛認為隨著基建投資和地產建設的走弱，鋼鐵的下游需求也相對疲軟，預計2019年需求下降4.7%，2020年下降3.3%。供給方面，高盛認為供給側改革會繼續推進，在2019-2020年預計產能還會再下降2600萬噸。此外行業集中度也難有提升。總體來看，需求疲軟，目前高位的鋼價比較難有支撐。

　　對比電弧爐和高爐，電弧爐的生產成本比高爐高700-800元/噸，往前看，這個數據在400-770元/噸之間，主要是現在廢鋼和石墨電極的成本高企導致的。高盛對未來石墨電極的看法比較謹慎，主要是因為現在石墨電極的價格高利潤高，吸引新產能不斷投放，尤其是超大功率的設備。

　　行業二、煤炭

　　高盛同樣看好煤炭未來2年的表現。

　　需求端來看，鋼鐵水泥的消耗同比下降，但是電力需求將保持比較強勁的正增長，預計2019年需求幾乎沒有增長，2020年仍有1.2%的增長。

　　供應方面，產能的釋放或是關閉計劃仍然取決于發改委的計劃，考慮到此前煤炭供應進展，高盛預計發改委會同意增加煤炭產能。

　　總體來看，高盛認為2019年煤炭的供需將保持平衡，煤炭價格穩定，預計2019年秦皇島5500煤炭價格在650元/噸左右，2020年大約620元/噸。

　　行業三：水泥

　　高盛認為未來兩年水泥行業的需求會下降的比較快，分別下降4.8%和5.6%，主要是因為PPP項目的減少，尤其是東北、中南、西北等地區。供給方面，由于協同限產、環保問題、消除32.5標號水泥等事件在2019年仍會繼續，預計未來2年熟料產能也會繼續下降。

　　水泥目前的高價主要是行業協同限產支撐住的，并非產能的永久關閉，這是目前比較大的一個風險點。限產會導致每單位水泥分攤的固定成本、三費增加，推高水泥成本。根據高盛的測算，如果減產20%，水泥價格需要增加50元/噸；如果減產30%；價格需要上漲100元/噸；如果減產50%，價格需要上漲200元/噸，才能抵消成本的增加。

　　所以限產保價可否持續？高盛認為比較難。

　　行業四：鋁

　　需求端，特高壓輸電投資會帶來0.5%的增長，但是房地產、家電、汽車等制造業未來兩年疲軟，兩相抵消，需求增長停滯。國內市場盈利不佳，出口將會保持平穩。

　　供應方面沒有太大的變化，新項目的產能大約是710萬噸，包括置換產能、特別批準，以及一小部分尚未批準的。根據高盛的調研，近一半的產能還在早期階段，還未開始建設。高盛預計2018-2020年新增產能110-130萬噸之間，占市場現有產能的3%。

　　高盛預計上海期貨交易所鋁價也會下跌，2019年保持在13413元/噸，2020年有所上升，在14472元/噸左右的位置上，但仍低于中期水平。另外，高盛預計由于環境保護問題，鋁土礦稀缺導致氧化鋁的成本上升，將會繼續支撐氧化鋁的價格，預計2019年平均價格2851元/噸，2020年3037元/噸。

　　行業五：紙

　　高盛對造紙行業最為謹慎，主要是因為造紙的產能投放速度加快但是需求疲軟。

　　需求方面，包裝用紙總量的下降、電子閱讀的增漲，需求將會走弱。供給方面，高盛認為在2018-2020年三年內，將會增加20%-22%的產能。

　　此外，由于進口的增加，產能利用率將從2017年的83%下降至2018年的75%，2019年進一步下降至70%。

　　總體來看，2019年中國原材料板塊中，高盛偏好鋼鐵和煤炭，最不看好造紙業。

　　高盛認為現在鞍鋼股份（0347.HK）、包鋼股份（600019.SH）、兗州煤業股份（1171.HK）的估值較低，以2019年預期盈利計算的市盈率在3.4倍-8.3倍之間，自由現金流收益率在11%-16%之間，股價還有比較高的上升空間；

　　此外高盛看空玖龍紙業（2689.HK）、晨鳴紙業（1812.HK）,給予賣出評級。