今年，原本春風(fēng)得意的原油對(duì)沖基金再也笑不出來(lái)了——經(jīng)歷了10月單月暴跌兩成的走勢(shì)，國(guó)際油價(jià)并未止跌，基金爆倉(cāng)潮不斷。截至上一個(gè)交易周（12月21日），布倫特油價(jià)收?qǐng)?bào)于53.82美元/桶，一周跌幅約10.7%；截至24日20點(diǎn)，油價(jià)再度直接跳水，西德州原油（WTI）一度跌破45美元/桶，一周跌幅約11.0%。較年內(nèi)最高點(diǎn)近乎“腰斬”。

　　“原油短線(xiàn)的暴跌在于一個(gè)流行策略的失靈——做多石油、做空天然氣。最近3年，石油價(jià)格一直在漲，即使在2014~2015年的石油價(jià)格暴跌中，天然氣也在跌。那么這是不是就是一個(gè)完美的交易呢？”資深交易員、清溪資本合伙人司徒捷對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。他分析稱(chēng)，石油跌、天然氣也跌，上述策略可以完美對(duì)沖；若石油漲、天然氣還是跌，那么上述策略就可以獲得雙倍超額收益。

　　然而，在11月的持續(xù)石油價(jià)格暴跌行情下，天然氣卻出現(xiàn)了異常的暴漲，當(dāng)時(shí)近月合約一度直線(xiàn)跳漲20%，這也導(dǎo)致眾多“做多石油、做空天然氣”的對(duì)沖基金被迫平倉(cāng)，甚至不少基金大佬爆倉(cāng)——新一代“原油之神”安杜蘭（PierreAndurand）就是一例，他一度預(yù)言2018年油價(jià)將重回100美元，然而其披露的10月“成績(jī)”顯示，10月單月基金就損失了20.9%，基金規(guī)模僅剩10億美元，大降超三成。

　　對(duì)于2019年，的確不乏交易員對(duì)記者表示，開(kāi)始伺機(jī)布局抄底，因?yàn)楫?dāng)前WTI油價(jià)已接近美國(guó)頁(yè)巖油成本，將削弱其增產(chǎn)動(dòng)力，且沙特需要更高的油價(jià)以支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革，但問(wèn)題在于隨著全球經(jīng)濟(jì)降速、需求下降，油價(jià)很難有大幅上行空間，且波動(dòng)也可能加劇。

　　“穩(wěn)賺”的交易策略失靈

　　從10月開(kāi)始，國(guó)際油價(jià)在短短一個(gè)月內(nèi)暴跌20%，前期踴躍的多頭奪門(mén)而出，導(dǎo)致市場(chǎng)巨震。盡管隨后油價(jià)短暫反彈，但11月后跌勢(shì)持續(xù)。

　　截至北京時(shí)間11月13日，布倫特原油期貨報(bào)近69美元/桶，WTI報(bào)約59美元/桶，分別較10月的最高點(diǎn)86.7、75.9美元/桶大跌近兩成。而目前，上述兩個(gè)價(jià)格分別為54和45美元/桶。

　　“10月造成油價(jià)大跌的主要原因在于，美國(guó)對(duì)伊朗制裁對(duì)該國(guó)原油供給的影響并未如市場(chǎng)之前預(yù)測(cè)的大，尤其是美國(guó)也暫時(shí)豁免了8個(gè)國(guó)家，允許其繼續(xù)進(jìn)口伊朗原油；OPEC主要國(guó)家此前均表示要增產(chǎn)，并提升產(chǎn)能；美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量漲幅超出市場(chǎng)預(yù)期，且伴隨著美國(guó)煉廠(chǎng)維修，原油庫(kù)存不斷增加。”中銀國(guó)際環(huán)球商品市場(chǎng)策略主管傅曉對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，

　　然而，交易的力量永遠(yuǎn)是短期推動(dòng)市場(chǎng)單邊劇烈波動(dòng)的主因，甚至是基本面難以解釋的。而此次交易的力量就是“做多石油、做空天然氣”的策略失靈，導(dǎo)致大量對(duì)沖基金平倉(cāng)，加劇市場(chǎng)下挫。

　　司徒捷表示，過(guò)去五年，這個(gè)天然氣價(jià)格走勢(shì)就是一路向下，而石油最近3年一直在漲，因此很多能源對(duì)沖基金這幾年的超額收益來(lái)源就在于此?！斑@幾年在有了足夠的‘大數(shù)據(jù)’支持后，量化基金也進(jìn)場(chǎng)了。直到2018年11月，一切相關(guān)性都突然被打破了?！?/p>

　　盡管交易圈中不知是誰(shuí)打響了撤出上述交易的第一槍?zhuān)暗@肯定是一個(gè)多米諾骨牌效應(yīng)。交易很完美，因此交易變得越來(lái)越擁擠，同時(shí)越來(lái)越多的歷史交易數(shù)據(jù)吸引了量化基金來(lái)湊熱鬧，隨后高凈值客戶(hù)也進(jìn)來(lái)湊熱鬧，而最早進(jìn)場(chǎng)的人因?yàn)槟撤N原因撤退了，量化基金也發(fā)現(xiàn)了風(fēng)頭逆轉(zhuǎn)，模型閃現(xiàn)賣(mài)出信號(hào)，最終大家?jiàn)Z門(mén)而出?！彼就浇荼硎?。

　　11月15日，期權(quán)大佬科迪爾（JamesCordier）掌管的期權(quán)交易公司OptionSellers.com通過(guò)郵件告知投資者，其公司管理的賬戶(hù)遭遇了毀滅性的損失。爆倉(cāng)的原因，在于裸賣(mài)空美國(guó)天然氣看漲期權(quán)、無(wú)任何對(duì)沖保護(hù)。而就在科迪爾公布爆倉(cāng)的前一天，美國(guó)天然氣一度暴漲22%。當(dāng)然，這并非個(gè)例，且近期仍在持續(xù)。

　　在過(guò)去五年間，通過(guò)做空天然氣遠(yuǎn)月合約，變成近月后再滾動(dòng)續(xù)作的方式，給能源對(duì)沖基金帶來(lái)了穩(wěn)定的收益。2014年以后隨著美國(guó)頁(yè)巖油氣技術(shù)開(kāi)始大規(guī)模應(yīng)用，美國(guó)天然氣產(chǎn)量暴增，且受限于LNG專(zhuān)用出口港口基礎(chǔ)設(shè)施的限制，讓美國(guó)天然氣價(jià)格長(zhǎng)期處于不溫不火趨向下行的狀態(tài)。能源對(duì)沖基金在過(guò)去數(shù)年“多原油、空天然氣”的對(duì)沖策略穩(wěn)賺不賠，因此愈發(fā)多的機(jī)構(gòu)開(kāi)始變得麻木。

　　“此次事件也顯示，純粹根據(jù)歷史回測(cè)做配對(duì)交易的，都是‘不聰明’的量化模型。此外，做空期權(quán)永遠(yuǎn)要安全保護(hù)（否則虧損無(wú)限）。”司徒捷稱(chēng)。

　　油價(jià)難有大幅反彈空間

　　在經(jīng)歷了瘋狂的暴跌潮后，油價(jià)近期在低位企穩(wěn)。各界最為關(guān)注的無(wú)疑是，2019年油價(jià)將何去何從？還能否有大幅反彈空間。

　　第一財(cái)經(jīng)記者也采訪(fǎng)了多位分析和交易人士，各界普遍表示，油價(jià)下行空間有限，但上行空間也同樣受限。

　　交行金融研究中心高級(jí)研究員吳劍對(duì)記者表示，近期油價(jià)繼續(xù)下行動(dòng)力減弱。截至12月21日，布倫特一周跌幅約10.7%，WTI一周跌幅約11.0%。11月沙特原油產(chǎn)量再創(chuàng)新高，達(dá)到1101.6萬(wàn)桶/日，其增幅基本抵消了伊朗減產(chǎn)幅度，這加劇了市場(chǎng)對(duì)供給過(guò)剩的擔(dān)憂(yōu)。加之近期美股大跌、美聯(lián)儲(chǔ)加息，令市場(chǎng)悲觀(guān)情緒再度發(fā)酵。不過(guò)，當(dāng)前WTI油價(jià)已接近美國(guó)頁(yè)巖油成本，將削弱其增產(chǎn)動(dòng)力。

　　他表示，截至12月14日當(dāng)周，美國(guó)原油產(chǎn)量為1160萬(wàn)桶/日，較上一周持平；商業(yè)原油庫(kù)存為4.41億桶，較上周下降49.7萬(wàn)桶。另外，沙特近期公布2019年財(cái)政預(yù)算案，支出規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，也意味著沙特需要更高的油價(jià)以支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革。油價(jià)下行動(dòng)力正在減弱，沙特對(duì)于新減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行情況和美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量變化將是下一步油價(jià)走向的關(guān)鍵。

　　近期，鑒于油價(jià)跌幅過(guò)猛，OPEC（石油輸出國(guó)組織）與以俄羅斯為首的非OPEC產(chǎn)油國(guó)達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，將從1月份減產(chǎn)120萬(wàn)桶/日。歐佩克減產(chǎn)80萬(wàn)桶/日，非OPEC國(guó)家將會(huì)減產(chǎn)40萬(wàn)桶/日，原油市場(chǎng)緊張情緒暫時(shí)緩解。

　　但各界對(duì)未來(lái)同樣不樂(lè)觀(guān)，因?yàn)槌藢?duì)產(chǎn)量上升的擔(dān)憂(yōu)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩而拖累原油需求的擔(dān)憂(yōu)開(kāi)始占據(jù)上風(fēng)，這也使得油價(jià)始終無(wú)法反彈，多頭的信心也被日漸磨損。在能源板塊，近期布倫特和WTI凈多頭分別降至2年和3年低位。

　　“OPEC及其同盟國(guó)2019年上半年的120萬(wàn)桶/天減產(chǎn)協(xié)議并未明顯提振市場(chǎng)?！备禃员硎?。但她也預(yù)計(jì)，如果油價(jià)保持在當(dāng)前水平，2019年的情況將有所不同，油價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)小幅反彈。

　　“屆時(shí)市場(chǎng)對(duì)需求的擔(dān)憂(yōu)將會(huì)減弱，而對(duì)頁(yè)巖油的可持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)將增加。考慮到今年預(yù)算枯竭以及氣溫潛在下降，我們?nèi)匀徽J(rèn)為在明年2~3月之前，美國(guó)產(chǎn)量增速會(huì)有所回落。美國(guó)能源署已經(jīng)下調(diào)了12月的產(chǎn)量預(yù)期，美國(guó)生產(chǎn)商也將原油鉆機(jī)數(shù)削減至10月中旬的最低位?！彼Q(chēng)。