創業板改革或許到了一個重要時刻。

　　24日深交所表示，加快推進創業板改革是2019年的重要推進方向。

　　盡管創業板改革已被呼吁多年，但當下已到了刻不容緩的時候。一方面發行上市等基礎制度九年未有大的變化，難以包容日新月異的新經濟發展需求；另一方面深交所今年更是面臨滬、港交易所爭奪上市資源的挑戰。

　　如何進一步提高核心競爭力，打造國際領先的創新資本形成中心，或是深交所目前面臨的挑戰。

　　新挑戰

　　12月24日深交所黨委召開中心組（擴大）學習會議，表示接下來要著力提高直接融資比重，服務粵港澳大灣區建設等國家戰略，助力國資國企改革，支持科技企業、民營企業和成長性企業利用資本市場做大做強，不斷提升服務實體經濟能力。

　　從具體工作來看，第一項就是“抓改革，促發展”。加快推進創業板改革，進一步優化完善創業板發行上市、再融資、并購重組等各項基礎性制度，擴大創業板市場包容性和覆蓋面。

　　近年來，“創業板改革”已經在資本市場成為熱門詞匯，主要因為越來越多創新企業的融資需求難以覆蓋。

　　“傳統上市門檻將很多創新企業擋在A股外，當年大型互聯網企業轉道港股和美股上市。創業板作為A股創新企業的集聚地，能否與時俱進，通過改革上市規則以容納新業態企業，留住國內優質企業，這是被市場寄予厚望的。”深圳一家券商投行人士26日表示。

　　在此訴求基礎上，創業板今年面臨更復雜的新環境，即港交所成功推行上市改革，放開“同股不同權”企業上市，允許尚未盈利生物科技企業上市；以及上交所的科創板即將推出。由于兩者與創業板定位有重合，可以預見三方爭奪上市資源將白熱化。

　　在一級市場人士看來，科創板將是創業板最大勁敵。

　　華南一家大型券商投行人士26日向記者表示，“如果要在港股和創業板中選，我們首選在創業板上市，因為A股吸引力更大。”

　　深圳一家小型PE人士也表達相似的看法。“我們建議先試試在創業板上市，畢竟A股融資功能最好，估值也比港股市場更有優勢。我們分析過，同一家企業在創業板上市的估值比港股要高出2-3倍。除非企業在A股IPO或者借殼行不通，才會選擇在港股上市。”

　　不過，科創板的強勢推出，讓更多企業心動。

　　“從市場傳聞透露的科創板標準來看，能上科創板的其實也可以上創業板，但因為這是新推出的上市板塊，會吸引很多企業嘗試。當年新三板推出，也有很多優質企業去掛牌，這是無法避免，肯定會對創業板有比較大的沖擊。從企業角度考慮，如果是高新技術，也會選擇上科創板，畢竟定位就擺在那里。”前述述深圳PE人士談到。

　　前述華南券商投行人士指出，“我們目前考慮是，對于常規企業我們建議去創業板；具有特別強的技術背景和市場前景優先考慮科創板。”

　　這就成為新的擔憂，創業板是否會淪為二流創新企業上市地，這是創業板急需提高競爭力的重要原因之一。

　　而12月24日證監會表示，健全多層次市場體系，支持企業拓展直接融資渠道，深化創業板和新三板改革。這意味著改革是系統的、全面的，創業板仍有機會突破。

　　謀變方向

　　除了來自其他地區交易所的挑戰，創業板也面臨自身革新的問題。

　　首先，在市場表現中，創業板已經連續兩年在回調。從2017年初的1900點持續下行，至今已經跌破1300點。主要因為此前估值虛高，如今在回歸合理水平的過程中。

　　其次，在業績表現上來看，今年創業板公司業績增速放緩；其中商譽規模較高，成為業績最大的制約因素。

　　此外，部分創業板上市公司治理問題也在一定程度影響投資者的信心。上海一家PE人士26日表示，“據我們觀察，有相當一部分創業板上市公司已經淪為控股方的融資工具。”他解釋，部分資金方頻繁更換殼公司的控股股東和高管，不經營主業，只在乎如何向股民融資。“創業板公司普遍市值小，很容易被一些資金方操縱，影響公司正常經營，這個風氣在近年來比較嚴重。”

　　在該名上海PE人士看來，要想進行創業板改革，需要從三個問題上進行突破。

　　第一如何為創業板公司提供更好的服務，“中國企業經過資本市場兩三年的磨練，已經變得更務實，看重的不僅僅是融資能帶來怎樣的幫助，還會看重交易所和上市板能給企業帶來怎樣的增長空間。因此我們建議深交所能給企業更大力度的支持。”上海PE人士解釋。

　　第二如何解決目前創業板存在的亂象和歷史遺留問題，比如前述提及的企業治理問題。第三對企業遴選要有審慎的態度，“雖然創業板面向中小型企業群體，但建議在挑選時要有審慎的原則，除了允許商業模式創新的企業上市外，更要支持有核心技術的高新企業上市。估計科創板標準出來后，深交所也會跟進這方面的研究。”

　　前述深圳券商投行人士認為，盡管與其他上市板有競爭關系，但一定要區分定位，打出板塊特點。“相比科創板，創業板可面向更為成熟的中小科技企業。”

　　值得關注的是，此前國務院發布《關于推動創新創業高質量發展打造“雙創”升級版》，支持尚未盈利的創新型企業上市，允許科技企業實行“同股不同權”治理結構。這或能成為創業板改革方向之一。