一．整體窺探伊利三季報(bào)數(shù)據(jù)

　　由于季報(bào)不披露各財(cái)務(wù)指標(biāo)的具體細(xì)節(jié)，整體閱讀完伊利的三季報(bào)，就把第一印象數(shù)據(jù)展示下：

　　意外之喜：說(shuō)是意外之喜，其實(shí)是個(gè)人認(rèn)為的伊利三個(gè)季度經(jīng)營(yíng)相比年報(bào)值得點(diǎn)贊的地方。

　　1.短期借款和貨幣資金大幅減少及對(duì)應(yīng)現(xiàn)金流量表中償還債務(wù)支付現(xiàn)金

　　伊利2017年報(bào)短期借款78.6億，2018半年報(bào)短期借款36.7億，2018三季報(bào)短期借款不足10億（7.9億），可以看出伊利一直在還借款，降杠桿；

　　貨幣資金2017年報(bào)218億，2018半年報(bào)153億，2018三季報(bào)108億，可以看出雖然三季報(bào)只有108億，但是幾乎全是伊利自己的賬上資金，幾乎無(wú)負(fù)債影響，后面經(jīng)營(yíng)更讓人放心。

　　不過(guò)大概率年后伊利依然會(huì)去借款經(jīng)營(yíng)，根據(jù)歷年財(cái)報(bào)來(lái)看。

　　根據(jù)2018年三季報(bào)合并現(xiàn)金流量表可知伊利償還債務(wù)支付現(xiàn)金約107億，與貨幣資金報(bào)告期初與期末差值為218 – 108 = 110億進(jìn)一步驗(yàn)證伊利近9個(gè)多月在還借款的看法。

　　2.存貨大幅減少

　　存貨由2017年報(bào)的46億，變?yōu)?018半年報(bào)的40億，再到2018三季報(bào)的31億，可以說(shuō)大幅減少，當(dāng)然該數(shù)據(jù)需要看競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的存貨是否也在減少。

　　3.營(yíng)收大幅增加，同時(shí)銷(xiāo)售商品，提供勞務(wù)收到現(xiàn)金大幅增加超過(guò)營(yíng)收

　　營(yíng)收大幅增加由2017年報(bào)的675億到2018半年報(bào)的395億，再到現(xiàn)在的608億，按照往年來(lái)看，伊利一般第一季度和第四季度營(yíng)收最弱，可是三季度只達(dá)到了608-395=213億，可見(jiàn)伊利單季度突破200億，全年?duì)I收800億還是有壓力的。

　　但是營(yíng)收增長(zhǎng)同比16%的增長(zhǎng)，與半年報(bào)的18%增長(zhǎng)略弱。

　　但是可喜的是，伊利提供勞務(wù)收到現(xiàn)金約678億，大幅超過(guò)營(yíng)收的608億，說(shuō)明營(yíng)收的現(xiàn)金成分高。

　　侃侃之憂：其實(shí)是統(tǒng)覽三季報(bào)之后個(gè)別異常數(shù)據(jù)的憂慮之處。

　　4.應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合并且大幅增加（看往年三季報(bào)是否把應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合并在一起）

　　首先第一個(gè)疑慮，把應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合并在一起說(shuō)明，是否可以說(shuō)明伊利應(yīng)收賬款也有增加的可能，不過(guò)二者合計(jì)約15億，與年初的9億相比絕對(duì)值來(lái)說(shuō)，還可以接受。

　　5.貨幣資金大幅減少

　　沒(méi)辦法，想盡快降杠桿，還他人借款，只能通過(guò)自有資金還款，但讓人放心。

　　綜上，同樣看法如伊利半年報(bào)點(diǎn)評(píng)，即一直在降杠桿，面對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，管理層做法值得點(diǎn)贊，雖然從以下短期財(cái)務(wù)指標(biāo)也許個(gè)別參數(shù)會(huì)有不好的跡象，但是幾乎全部用自有資金經(jīng)營(yíng)值得放心。

　　二.從財(cái)報(bào)常用指標(biāo)研究評(píng)判伊利優(yōu)劣

　　6.生產(chǎn)資產(chǎn)與總資產(chǎn)之比：

　　伊利2018三季報(bào)中生產(chǎn)性資產(chǎn)為

　　145 + 11 + 5/452 = 161/452 = 35.6%，環(huán)比2017年報(bào)的31.4%有增長(zhǎng)，是扣分選項(xiàng)。

　　7.應(yīng)收與總資產(chǎn)之比

　　15.6 + 1.5/452 = 3.7%,（注意這里的15.6億包含應(yīng)收票據(jù)中的商業(yè)承兌匯票即略打折的現(xiàn)金，故而該指標(biāo)于三季報(bào)意義不大，僅僅參考）。

　　環(huán)比2017年報(bào)2.0%雖暴增85%，但絕對(duì)值變化不大，值得繼續(xù)關(guān)注。

　　8.貨幣資金/有息負(fù)債

　　貨幣資金108億，短期借款7.9億，長(zhǎng)期借款28.9w

　　108/7.9?=?13.67，相比2018半年報(bào)的4.16年，杠桿降了不少。

　　9.營(yíng)業(yè)收入：

　　2018年三季報(bào)營(yíng)收608億，同比去年增幅16%,而根據(jù)半年報(bào)的18%增幅，一季報(bào)的超20%增幅，則2018營(yíng)收保持15%已經(jīng)基本確定，即675 * 1.15 = 776億，目標(biāo)800億可期。

　　10.毛利率：

　　營(yíng)業(yè)成本379 億

　　營(yíng)收608億

　　毛利率608-379/ 608 =229/608 = 37.6%，相比2017年報(bào)37.3%,相比2018半年報(bào)的38.7%，毛利基本沒(méi)變。

　　11.費(fèi)用率

　　三費(fèi)：153 + 20 + 1.3/608 = 174.3/608 = 28.6%,相比2017年報(bào)費(fèi)用率28%，與2018中報(bào)的29.2%，費(fèi)用率略降，但是要知道公司在上半年一直打價(jià)格戰(zhàn)，半年報(bào)中可以看到擴(kuò)大銷(xiāo)售費(fèi)用，如此費(fèi)用率還能保持微降，可見(jiàn)公司對(duì)管理費(fèi)等縮小開(kāi)支，為管理層點(diǎn)贊。

　　三費(fèi)占毛利為：

　　174.3/229 = 76.1%，相比2017年報(bào)75%微升，以上三費(fèi)看出費(fèi)用率在下降，但是三費(fèi)占毛利則微升，則說(shuō)明毛利也在降，同時(shí)降幅超過(guò)三費(fèi)，可見(jiàn)公司產(chǎn)品價(jià)格在略微降價(jià)，進(jìn)一步印證年報(bào)中的促銷(xiāo)活動(dòng)對(duì)三季度的影響。

　　12.營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

　　營(yíng)業(yè)利潤(rùn)60億

　　60/608 = 9.86%，相比2017年報(bào)的10.5%有所減少，依然有促銷(xiāo)活動(dòng)的影子以及伊利年報(bào)時(shí)對(duì)原材料價(jià)格提升的擔(dān)憂。

　　13.現(xiàn)金流肖像

　　經(jīng)營(yíng)77億，投資-59億，籌資-114億

　　現(xiàn)金流肖像為奶牛型，其中經(jīng)營(yíng)-投資= 18億，可以看出經(jīng)營(yíng)與投資可以維持，而籌資中的-114億中大頭為分紅43億，還債107億，則再次說(shuō)明企業(yè)以自由資金分紅和還債降杠桿。

　　14.經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)

　　經(jīng)營(yíng)凈額：77億

　　凈利潤(rùn)50.5億

　　77 >?50.5,滿足要求。

　　15.銷(xiāo)售商品和營(yíng)業(yè)收入

　　銷(xiāo)售商品：678億

　　營(yíng)收：608億

　　678 >?608,同樣滿足要求

　　16.投資現(xiàn)金流凈額小于0

　　投資-59億

　　主要為購(gòu)建固定資產(chǎn)-32億和投資支付現(xiàn)金-16億等，滿足要求。

　　17.現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額大于0

　　現(xiàn)金及現(xiàn)金為-93億，不好，但主要部分為分紅和還債所導(dǎo)致。

　　18.期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物大于有息負(fù)債

　　現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)物為114億大于短期借款7.9億和長(zhǎng)期借款不足1億之和?，滿足要求。

　　綜上，伊利2018三季報(bào)可知，2018全年經(jīng)營(yíng)一直在響應(yīng)政府號(hào)召降杠桿策略，即通過(guò)自有資金減少負(fù)債，以避免未來(lái)莫須有的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，雖然半年報(bào)中有促銷(xiāo)原因?qū)е碌匿N(xiāo)售費(fèi)用的急速增加，但是收獲有營(yíng)收的可喜增長(zhǎng)，以及管理層對(duì)三費(fèi)的控制略降，但是由于原材料價(jià)格的上升對(duì)凈利潤(rùn)率有稍許負(fù)面的影響已經(jīng)初見(jiàn)端倪。

　　同時(shí)應(yīng)收賬款略微增加，且不知絕對(duì)數(shù)量大小，但是應(yīng)付票據(jù)和賬款也有所增加，可見(jiàn)伊利對(duì)下游上游材料有一定競(jìng)爭(zhēng)力，但是對(duì)下游銷(xiāo)售商則競(jìng)爭(zhēng)力略微弱化。

　　站在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)，仍然保持半年報(bào)時(shí)看法，即對(duì)伊利的營(yíng)收增長(zhǎng)800億可期，凈利潤(rùn)65億可期，但是70億略微有壓力。

　　則市場(chǎng)給予合理市盈率20 —— 25倍之間，則其合理市值范圍為1400億到1750億之間，目前市值1350億，略微低估。倘若打個(gè)8折，市值能到1120到1400億之間即18.4到23.00元附近，即當(dāng)前價(jià)位為安全邊際的合適價(jià)位。

　　故而，依然保持伊利20元附近為加倉(cāng)點(diǎn)位保持不變。