供應端維持低位

　　2018年9月（30天）全國電解鋁產量300.3萬噸，同比增加2.9%，今年前9月中國電解鋁總產量2705.2萬噸，同比減少1.3%。截止至9月末，國內電解鋁運行年產能規模3737.5萬噸，閑置年產能465.8萬噸，整體開工率88.9%，整體開工率環比8月末回落0.3個百分點。近期受鋁價低而原料成本高大幅擠壓電解鋁企業利潤，中孚實業關停了林豐鋁電20萬產能，太原東鋁關停了8萬噸產能，如果未來鋁價進一步下跌，會有更多的企業加入減產的行列。鋁價低位也使得今年的新增電解鋁投產放緩，據統計，2018年全年計劃電解鋁投產有420噸，但截至目前，包括貴州華仁新材料、廣西華磊新材料等合計投產總量只有127.5萬噸。

　　成本端有支撐

　　氧化鋁成本方面，由于環保政策日趨嚴格，山西、廣西從3月開始整治鋁土礦非法開采，導致北方地區國產鋁土礦價格上漲明顯，同時推升進口礦的上漲。近期，錦江集團旗下的三家氧化鋁廠宣布減產，以及交口信發減產50%，將使得本月氧化鋁出現一定程度的減產，支撐氧化鋁價格。其次，國外氧化鋁供應仍未緩解，可能會持續拉動國內氧化鋁出口至海外。預計氧化價格整體會運行在3000-3400元/噸。

　　氧化鋁作為電解鋁成本的重要組成部分，氧化鋁會對電解鋁產生較強的支撐。預焙陽極雖然不具備大幅上漲的動力，但是可以維持在高位運行，我們預計預焙陽極的價格在3600-4000元/噸之間波動。

　　需求端仍可維持鋁錠緩慢去化

　　鋁消費整體而言可以維持，占鋁消費最大比例的鋁型材領域，受益于四季度房地產仍然維持樂觀增長，將保持較高的鋁消費貢獻；鋁板帶箔消費也將保持較高增速；鋁線纜在國家大搞基建的大背景下有望后程發力；鋁合金領域在汽車消費走弱的背景下，對鋁消費貢獻有限。綜合來看，我們對四季度鋁的下游消費持謹慎樂觀的態度，認為鋁消費有望維持，鋁錠庫存四季度有望緩慢去化。

　　政策上采暖季限產寬松

　　繼鄭州出臺2018-2019年秋冬季大氣污染治理方案，各地陸續出臺了相應的治理方案。鄭州治理方案中明確取消重污染藍色預警，堅決反對一刀切；山東省方案中因地制宜推進工業企業錯峰生產，實施差異化錯峰生產，嚴禁采取“一刀切”方式，對行業污染排放績效水平明顯好于同行業其他企業的環保標桿企業可不予限產；此外，汾渭平原、呂梁地區的方案中也未有明確的限產比例。整體而言，秋冬季環保限產政策對鋁供應和需求端都是偏寬松的。

　　高庫存仍然是最大壓制

　　上海有色網統計數據顯示，2018年10月29日的最新國內電解鋁社會庫存152.8萬噸，雖然相比年初的228萬噸歷史高位下降將近70萬噸，但是總體152.8萬噸的量也還是處于很高的水平。目前，由于鋁下游需求在“金九銀十”的旺季，鋁錠庫存去庫存未明顯提速，因此，預計整個四季度整體去庫幅度有限。

　　供應端在自備電方案和鋁價長期處于鋁廠成本線之下，新增電解鋁產能有限，現有電解鋁運行產能維持相對低位。成本端，由于氧化鋁維持高位，預焙陽極企穩回升，電解鋁成本端下方依然有支撐。需求端，由于房地產仍可維系鋁下游主要消費端，我們認為四季度鋁錠去庫存將會繼續。政策上，環保限產放松已成定局。綜合來看，我們認為鋁價上下空間都比較有限，預測滬鋁區間在13800-14400元/噸，高庫存壓制下，鋁價上漲艱難。