中國電影是中國電影行業中歷史最悠久、地位最重要的國有控股電影公司之一。回顧歷史，在設立中國電影股份有限公司進行改制重組之前，中影集團的主營業務分為電影經營業務(影片進出口、影視制片制作、電影發行與放映、影視服務等)、電影相關政策公益性業務與其他經營性業務。當前上市公司體內集中了集團的優質資產，包括深厚的發行資源與優質的院線資產。公司上市后中影集團仍以67.36%的絕對控股權作為公司第一大股東和實際控制人，旗下參控股企業數量眾多，業務上覆蓋電影行業從制作到放映的全產業鏈。

　　一、國家政策明確支持行業發展

　　12月11日國家電影局印發《關于加快電影院建設促進電影市場繁榮發展的意見》。我們認為，已占據優勢區域資源、有能力提供良好觀影場所與設備、經營能力強的龍頭院線有望受益于電影市場總量擴大及政策表示支持并購重組的趨勢。同時，國家電影事業發展專項資金對安裝巨幕系統、激光放映機、中西部地區新建影院、新建或擴建城鎮影院給予支持，價格合理、放映效果有保證的中國巨幕系統與中影巴可設備市場需求有望進一步增加。

　　二、全產業鏈經營優勢突出

　　我國進口影片管理堅持“一家進口、兩家發行”的原則，廣電總局授權中影集團進出口分公司唯一承擔境外影片的進口業務，由中影集團進出口分公司負責向中影集團電影發行分公司和華夏電影發行公司供片發行。公司各項業務中，發行、放映二者相互作用，院線市占率高有利于發行工作開展，發行有話語權可以壯大院線;中影數字發展向中影巴可采購數字放映設備，將電影數字放映系統提供給影院使用，影院根據實際使用該系統產生的票房與中影數字發展進行分成以減少影院一次性投入也是中影吸引加盟的優勢;中影上市公司及集團在進口電影發行上的絕對話語權使得其在參投國產大制作影片及中美合拍片上優勢突出，故公司全產業鏈經營優勢明顯。

　　三、投資建議

　　公司作為中國電影行業歷史最悠久、地位最重要、積淀最深厚的國有控股電影公司之一，在政策明確積極支持電影行業做大做強的背景下優勢突出，是產業鏈上各個環節不可忽視的一支力量。其中進口片發行業務擁有壟斷優勢，有望受益于2019年進口片強勢片單;放映業務受全國票房整體增長驅動，公司控股與參股院線借由加盟形式發展較快，在政策指引與市場環境綜合作用下有望進行進一步整合，制片業務增長來源于投資優質且豐富的電影項目，已經逐步摸索出成功率較高的投資邏輯，影視服務中中國巨幕系統與中影巴可設備市場需求有望進一步增加。我們預計公司2018-2020年凈利潤分別為14億元、13.57億元、15.53億元，分別對應EPS0.75元、0.73元、0.83元，公司業務覆蓋全產業鏈，收入構成豐富，參照院線行業其他公司估值(20x)，并給予一定估值溢價(10%)，我們給予公司2019年22x合理估值，對應2019年目標價16元，給予“買入-A”評級。

　　風險提示。進口片政策變動風險、制片制作業務毛利波動風險、優質內容票房低于預期導致公司收入增長不及預期。