中國電影是中國電影行業(yè)中歷史最悠久、地位最重要的國有控股電影公司之一。回顧歷史，在設(shè)立中國電影股份有限公司進(jìn)行改制重組之前，中影集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)分為電影經(jīng)營業(yè)務(wù)(影片進(jìn)出口、影視制片制作、電影發(fā)行與放映、影視服務(wù)等)、電影相關(guān)政策公益性業(yè)務(wù)與其他經(jīng)營性業(yè)務(wù)。當(dāng)前上市公司體內(nèi)集中了集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，包括深厚的發(fā)行資源與優(yōu)質(zhì)的院線資產(chǎn)。公司上市后中影集團(tuán)仍以67.36%的絕對控股權(quán)作為公司第一大股東和實(shí)際控制人，旗下參控股企業(yè)數(shù)量眾多，業(yè)務(wù)上覆蓋電影行業(yè)從制作到放映的全產(chǎn)業(yè)鏈。

　　一、國家政策明確支持行業(yè)發(fā)展

　　12月11日國家電影局印發(fā)《關(guān)于加快電影院建設(shè)促進(jìn)電影市場繁榮發(fā)展的意見》。我們認(rèn)為，已占據(jù)優(yōu)勢區(qū)域資源、有能力提供良好觀影場所與設(shè)備、經(jīng)營能力強(qiáng)的龍頭院線有望受益于電影市場總量擴(kuò)大及政策表示支持并購重組的趨勢。同時(shí)，國家電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金對安裝巨幕系統(tǒng)、激光放映機(jī)、中西部地區(qū)新建影院、新建或擴(kuò)建城鎮(zhèn)影院給予支持，價(jià)格合理、放映效果有保證的中國巨幕系統(tǒng)與中影巴可設(shè)備市場需求有望進(jìn)一步增加。

　　二、全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營優(yōu)勢突出

　　我國進(jìn)口影片管理堅(jiān)持“一家進(jìn)口、兩家發(fā)行”的原則，廣電總局授權(quán)中影集團(tuán)進(jìn)出口分公司唯一承擔(dān)境外影片的進(jìn)口業(yè)務(wù)，由中影集團(tuán)進(jìn)出口分公司負(fù)責(zé)向中影集團(tuán)電影發(fā)行分公司和華夏電影發(fā)行公司供片發(fā)行。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，發(fā)行、放映二者相互作用，院線市占率高有利于發(fā)行工作開展，發(fā)行有話語權(quán)可以壯大院線;中影數(shù)字發(fā)展向中影巴可采購數(shù)字放映設(shè)備，將電影數(shù)字放映系統(tǒng)提供給影院使用，影院根據(jù)實(shí)際使用該系統(tǒng)產(chǎn)生的票房與中影數(shù)字發(fā)展進(jìn)行分成以減少影院一次性投入也是中影吸引加盟的優(yōu)勢;中影上市公司及集團(tuán)在進(jìn)口電影發(fā)行上的絕對話語權(quán)使得其在參投國產(chǎn)大制作影片及中美合拍片上優(yōu)勢突出，故公司全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營優(yōu)勢明顯。

　　三、投資建議

　　公司作為中國電影行業(yè)歷史最悠久、地位最重要、積淀最深厚的國有控股電影公司之一，在政策明確積極支持電影行業(yè)做大做強(qiáng)的背景下優(yōu)勢突出，是產(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)環(huán)節(jié)不可忽視的一支力量。其中進(jìn)口片發(fā)行業(yè)務(wù)擁有壟斷優(yōu)勢，有望受益于2019年進(jìn)口片強(qiáng)勢片單;放映業(yè)務(wù)受全國票房整體增長驅(qū)動(dòng)，公司控股與參股院線借由加盟形式發(fā)展較快，在政策指引與市場環(huán)境綜合作用下有望進(jìn)行進(jìn)一步整合，制片業(yè)務(wù)增長來源于投資優(yōu)質(zhì)且豐富的電影項(xiàng)目，已經(jīng)逐步摸索出成功率較高的投資邏輯，影視服務(wù)中中國巨幕系統(tǒng)與中影巴可設(shè)備市場需求有望進(jìn)一步增加。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利潤分別為14億元、13.57億元、15.53億元，分別對應(yīng)EPS0.75元、0.73元、0.83元，公司業(yè)務(wù)覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，收入構(gòu)成豐富，參照院線行業(yè)其他公司估值(20x)，并給予一定估值溢價(jià)(10%)，我們給予公司2019年22x合理估值，對應(yīng)2019年目標(biāo)價(jià)16元，給予“買入-A”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。進(jìn)口片政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、制片制作業(yè)務(wù)毛利波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)質(zhì)內(nèi)容票房低于預(yù)期導(dǎo)致公司收入增長不及預(yù)期。