從“增量改革”的思路出發(fā)，科創(chuàng)板將在制度設(shè)計(jì)上與原有板塊建立有效的隔離機(jī)制，真正成為一塊改革試驗(yàn)田。因而，這塊試驗(yàn)田在試點(diǎn)+科創(chuàng)板+注冊(cè)制、盈利包容度、行業(yè)側(cè)重、紅籌架構(gòu)包容度、同股不同權(quán)機(jī)制、估值確定、強(qiáng)化信息披露等方面的探索非常令人期待。

　　注冊(cè)制不是一個(gè)單獨(dú)的機(jī)制，涉及發(fā)行審核、交易規(guī)則、退市、投資者構(gòu)成、再融資、上市后的監(jiān)管、中小投資者的保護(hù)等。美國資本市場(chǎng)很早就實(shí)施了注冊(cè)制。中國香港股市實(shí)施的是“雙重存檔制”，由港交所審核上市企業(yè)，香港證監(jiān)會(huì)保留否決權(quán)和法定調(diào)查權(quán)。隨著A股市場(chǎng)法律環(huán)境尤其退市制度的不斷完善，投資者保護(hù)機(jī)制的健全，企業(yè)上市后持續(xù)監(jiān)管和信息披露的加強(qiáng)，注冊(cè)制是水到渠成的結(jié)果。

　　科創(chuàng)板側(cè)重科技創(chuàng)新企業(yè)、成長潛力大的企業(yè)，關(guān)注企業(yè)價(jià)值增長，而并非尋求成熟的商業(yè)模式、穩(wěn)定盈利回報(bào)。研發(fā)投入大、初期融資難、中短期內(nèi)利潤指標(biāo)表現(xiàn)欠佳，但未來具有極大成長潛力是科技企業(yè)的特點(diǎn)。借助科創(chuàng)板的契機(jī)，科技創(chuàng)新企業(yè)可重新安排股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，授予員工更有競爭性的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)。因此，提前梳理財(cái)務(wù)稅務(wù)，確定收入確認(rèn)的原則，研發(fā)費(fèi)用資本化、費(fèi)用化確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，以及股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)處理和稅務(wù)籌劃，是科創(chuàng)板擬掛牌企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。

　　目前，科創(chuàng)板可能更側(cè)重具有“硬科技”的幾大產(chǎn)業(yè)，瞄準(zhǔn)領(lǐng)軍企業(yè)、“隱形冠軍”。掌握核心技術(shù)并有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，以產(chǎn)業(yè)自主來從根本上解決產(chǎn)業(yè)安全、增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)核心競爭力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望登陸科創(chuàng)板。科創(chuàng)板擬掛牌企業(yè)可選擇行業(yè)內(nèi)標(biāo)桿企業(yè)對(duì)標(biāo)，突出自身的優(yōu)勢(shì)。

　　中國證監(jiān)會(huì)與開曼群島金融管理局近日正式簽署《證券期貨監(jiān)管合作諒解備忘錄》（簡稱《備忘錄》），這為紅籌架構(gòu)的企業(yè)直接掛牌科創(chuàng)板作了鋪墊。不過，我們預(yù)期科創(chuàng)板的主流掛牌企業(yè)仍是境內(nèi)架構(gòu)的企業(yè)。因此，擬掛牌企業(yè)應(yīng)對(duì)股份制改造、重組等產(chǎn)生的潛在稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提前規(guī)劃。

　　創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)，特別是科技類企業(yè)，為了保證創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)的控股地位，確保企業(yè)長期的穩(wěn)定發(fā)展，采用同股不同權(quán)的架構(gòu)，是一種特殊的股權(quán)安排。這能使公司創(chuàng)始人及其他大股東在公司上市后仍能保留足夠的表決權(quán)來控制公司，更加適合公司的發(fā)展。在美國資本市場(chǎng)，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)很普遍。港交所于2017年12月宣布了25年來最大變革：允許“同股不同權(quán)”、允許第二上市、允許尚未有收入的生物科技公司上市。這三項(xiàng)政策被稱為“港股新政”。今年7月9日，小米成為第一家在港交所上市的采取“同股不同權(quán)”的公司，隨后美團(tuán)點(diǎn)評(píng)成為第二家。由此看來，考慮類似“同股不同權(quán)”的制度安排來吸引科技創(chuàng)新企業(yè)，將是科創(chuàng)板的一大看點(diǎn)。

　　企業(yè)需要有未來盈利預(yù)期，并采用估值模型計(jì)算確定相應(yīng)的估值。該估值也需要得到投資人的認(rèn)可。因此，扎實(shí)的、可預(yù)期的盈利模式，是科創(chuàng)板擬掛牌企業(yè)估值的基礎(chǔ)。據(jù)此，科創(chuàng)板或?qū)鹘y(tǒng)的估值方法有所突破。

　　創(chuàng)新企業(yè)在發(fā)展階段、行業(yè)、技術(shù)產(chǎn)品、模式上具有獨(dú)特性，有些可能已在其他市場(chǎng)上市，有些沒有可比公司，有些尚未盈利，在傳統(tǒng)的市盈率等估值方法不完全適用，新估值模式尚未建立或未經(jīng)有效檢驗(yàn)的情況下，估值和定價(jià)難度較大，需要通過精細(xì)的估值模型演算和充分的市場(chǎng)詢價(jià)，發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在估值和定價(jià)中的積極作用。

　　在注冊(cè)制下，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)、核心技術(shù)、盈利模型、行業(yè)地位等信息披露需要強(qiáng)化，才能給投資者提供更完整的投資判斷依據(jù)。注冊(cè)制不是不審核，而是在充分信息披露的前提下審核信息披露。為此，企業(yè)應(yīng)結(jié)合成熟資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)招股書的披露原則，形成具體、翔實(shí)、接地氣的信息披露和注冊(cè)審核指引，以使市場(chǎng)各方歸位盡責(zé)，由此對(duì)注冊(cè)審核形成穩(wěn)定的預(yù)期。

　　科創(chuàng)板為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者提供了一個(gè)全新的融資渠道，企業(yè)可結(jié)合自身的發(fā)展規(guī)模、業(yè)務(wù)形態(tài)、首次公開發(fā)行量和估值、再融資效率、時(shí)間表、公司形象和品牌、監(jiān)管環(huán)境、投資者基礎(chǔ)、可比公司、市場(chǎng)流動(dòng)性和波動(dòng)性、行業(yè)分布、市場(chǎng)深度等諸多因素綜合考慮，選擇合適的資本市場(chǎng)。

　　（作者李丹系文普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)首席合伙人，楊方系普華永道中國審計(jì)部合伙人）