圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

　　記者|滿樂(lè)

　　12月28日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司按照《公司法》修改的相關(guān)精神和中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)要求，制定了《掛牌公司回購(gòu)股份實(shí)施辦法》（下稱《回購(gòu)辦法》），于2018年12月28日發(fā)布實(shí)施。

　　《回購(gòu)辦法》對(duì)市場(chǎng)需求最為迫切的競(jìng)價(jià)或做市方式回購(gòu)的基本條件、實(shí)施程序、信息披露及相關(guān)業(yè)務(wù)辦理要求等進(jìn)行了重點(diǎn)規(guī)定，并明確了掛牌公司實(shí)施要約回購(gòu)和定向回購(gòu)的有關(guān)要求。同時(shí)，建立了一套事前防范、事中監(jiān)控、事后監(jiān)管的工作機(jī)制，以充分保護(hù)全體投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益。明確二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)和要約方式回購(gòu)

　　近兩年與回購(gòu)有關(guān)的公告數(shù)量激增，據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公告不完全統(tǒng)計(jì)，從2017年1月1日到2018年12月27日，共有154家掛牌企業(yè)發(fā)布回購(gòu)公告。其中，大部分是因摘牌承諾回購(gòu)異議股東股票。

　　新三板掛牌公司南北天地董秘崔彥軍表示，受限于此前業(yè)務(wù)限制，掛牌公司采用要約回購(gòu)、二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)方式回購(gòu)股份或者回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)的業(yè)務(wù)并未充分展現(xiàn)。由于新三板二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)低迷和回購(gòu)異議股東等原因，部分被低估且賬面現(xiàn)金充裕的公司短期主動(dòng)回購(gòu)（普通回購(gòu)）的動(dòng)力較大。同時(shí)由于新三板中小微企業(yè)的普遍規(guī)模相對(duì)較小，人員流動(dòng)較大，被動(dòng)式回購(gòu)（股權(quán)激勵(lì)）需要較大。

　　本次《回購(gòu)辦法》的出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)一直呼吁的回購(gòu)制度進(jìn)行了完善。

　　具體來(lái)看，此次公布的《回購(gòu)辦法》賦予了公司更多自主權(quán)，對(duì)回購(gòu)程序進(jìn)行了簡(jiǎn)化。對(duì)掛牌公司回購(gòu)股份不設(shè)前置審查程序，掛牌公司依法依章程履行決策程序后即可向中國(guó)結(jié)算申請(qǐng)開(kāi)立回購(gòu)專用賬戶并開(kāi)始回購(gòu)，無(wú)須全國(guó)股轉(zhuǎn)公司審查確認(rèn)。

　　且針對(duì)回購(gòu)股份用于員工持股計(jì)劃、股權(quán)激勵(lì)等情形，掛牌企業(yè)可依照公司章程的規(guī)定或股東大會(huì)的授權(quán)，回購(gòu)股份方案經(jīng)三分之二以上董事出席的董事會(huì)決議通過(guò)后，無(wú)須再提交股東大會(huì)審議。

　　在簡(jiǎn)化程序的同時(shí)，《回購(gòu)辦法》也在對(duì)具體回購(gòu)情形進(jìn)行嚴(yán)格約束，打出了“面向全體股東回購(gòu)為原則，定向回購(gòu)為例外”的基本理念。

　　首先，在回購(gòu)對(duì)象上，回購(gòu)分為面向全體股東的非定向回購(gòu)和面向特定股東的定向回購(gòu)。為避免內(nèi)幕交易、利益輸送等問(wèn)題，《回購(gòu)辦法》嚴(yán)格限制定向回購(gòu)的范圍，只有激勵(lì)對(duì)象行權(quán)條件未成就、標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績(jī)承諾未達(dá)標(biāo)兩類特定情形才可實(shí)施定向回購(gòu)。

　　其次，在回購(gòu)方式上，回購(gòu)分為在二級(jí)市場(chǎng)上以競(jìng)價(jià)或做市轉(zhuǎn)讓方式實(shí)施的回購(gòu)，和以要約方式實(shí)施的回購(gòu)。為避免違規(guī)定向回購(gòu)等問(wèn)題，《回購(gòu)辦法》禁止掛牌公司通過(guò)盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓或特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式回購(gòu)股份。

　　競(jìng)價(jià)或做市方式回購(gòu)的實(shí)施程序是：董事會(huì)審議回購(gòu)事項(xiàng)并同時(shí)披露回購(gòu)股份方案和主辦券商意見(jiàn)、披露內(nèi)幕信息知情人買(mǎi)賣本公司股票情況的自查報(bào)告（10個(gè)轉(zhuǎn)讓日內(nèi)）、股東大會(huì)審議回購(gòu)事項(xiàng)（如須）、通知債權(quán)人（回購(gòu)減資情形）、開(kāi)立回購(gòu)專用賬戶、披露回購(gòu)實(shí)施預(yù)告（競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)）、披露回購(gòu)進(jìn)展情況公告、披露回購(gòu)結(jié)果公告、注銷回購(gòu)股份或授予給激勵(lì)對(duì)象等。

　　而要約回購(gòu)則在回購(gòu)條件、回購(gòu)實(shí)施前的決策程序、回購(gòu)?fù)瓿珊蠊煞莸暮罄m(xù)處理和相關(guān)信息披露等方面，適用競(jìng)價(jià)或做市方式回購(gòu)的相關(guān)規(guī)則。

　　要約回購(gòu)實(shí)施中所特有的履約保證、預(yù)受要約和撤回預(yù)受要約、股份的臨時(shí)保管和解除臨時(shí)保管、預(yù)受要約股份的過(guò)戶和回購(gòu)資金的支付等事項(xiàng)則與要約收購(gòu)的相關(guān)操作一致，參照要約收購(gòu)的相關(guān)規(guī)定辦理。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)表示已會(huì)同中國(guó)結(jié)算抓緊開(kāi)發(fā)完善要約相關(guān)技術(shù)系統(tǒng)，將盡快落地實(shí)施。防范“忽悠式回購(gòu)”

　　為防范可能出現(xiàn)的“忽悠式回購(gòu)”，《回購(gòu)辦法》作了如下安排：

　　一是要求掛牌公司審慎制定、實(shí)施回購(gòu)股份方案，回購(gòu)股份的規(guī)模、價(jià)格等應(yīng)當(dāng)與公司的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況相匹配，并嚴(yán)格規(guī)范回購(gòu)方案的信息披露內(nèi)容；

　　二是明確回購(gòu)規(guī)模的上下限要求，掛牌公司應(yīng)當(dāng)在回購(gòu)股份方案中載明擬回購(gòu)股份數(shù)量或者資金總額的上下限，且下限不得低于上限的50%；

　　三是回購(gòu)股份擬用于多種目的用途的，要求在回購(gòu)方案中明確披露各目的用途具體對(duì)應(yīng)的擬回購(gòu)股份數(shù)量、比例及資金金額；

　　四是嚴(yán)格限制變更或終止回購(gòu)股份方案，規(guī)定掛牌公司回購(gòu)股份方案披露后，非因充分正當(dāng)事由不得變更或者終止，確因公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況發(fā)生重大變化等原因需變更或者終止的，應(yīng)當(dāng)按照公司制定本次回購(gòu)股份方案的決策程序提交董事會(huì)或者股東大會(huì)審議，并及時(shí)披露，主辦券商應(yīng)同時(shí)出具合法合規(guī)性意見(jiàn)；

　　五是嚴(yán)格事后監(jiān)管，回購(gòu)期屆滿，掛牌公司無(wú)合理理由未實(shí)施回購(gòu)或?qū)嵤┣闆r與回購(gòu)股份方案嚴(yán)重不符的，將采取相應(yīng)監(jiān)管措施。

　　值得注意的是，目前新三板市場(chǎng)流動(dòng)性較弱，掛牌公司股權(quán)較為集中，競(jìng)價(jià)回購(gòu)方式極易演變?yōu)椤白兿喽ㄏ蚧刭?gòu)”。

　　對(duì)于這一問(wèn)題，《回購(gòu)辦法》建立了回購(gòu)實(shí)施預(yù)告制度和禁止董監(jiān)高、控股股東等參與回購(gòu)制度。且針對(duì)做市回購(gòu)，規(guī)定做市商在回購(gòu)期間出現(xiàn)相關(guān)負(fù)面行為的，將從重處罰，引導(dǎo)做市商在掛牌公司回購(gòu)期間積極合規(guī)做市，提高報(bào)價(jià)質(zhì)量。針對(duì)無(wú)收盤(pán)價(jià)的公司，規(guī)定其不得實(shí)施競(jìng)價(jià)或做市方式回購(gòu)，此類公司的回購(gòu)需求可通過(guò)要約方式實(shí)現(xiàn)。

　　除此以外，為防止在回購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、利益輸送等損害公司和投資者權(quán)益的違法違規(guī)行為，《回購(gòu)辦法》規(guī)定：一將加強(qiáng)針對(duì)回購(gòu)行為的市場(chǎng)監(jiān)察，對(duì)回購(gòu)專用賬戶和股份回購(gòu)行為進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并處理違規(guī)行為。

　　二將明確“叫停權(quán)”，《回購(gòu)辦法》規(guī)定對(duì)于未按規(guī)定履行股份回購(gòu)相關(guān)信息披露義務(wù)的掛牌公司，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司可以要求其補(bǔ)充披露相關(guān)信息、暫停或者終止回購(gòu)股份活動(dòng)。

　　三對(duì)違規(guī)情形進(jìn)行細(xì)化，《回購(gòu)辦法》規(guī)定了違反回購(gòu)專戶管理制度、違反回購(gòu)相關(guān)信息披露要求、“忽悠式回購(gòu)”等8種股份回購(gòu)典型違規(guī)行為，為后續(xù)監(jiān)管處理明確了規(guī)則依據(jù)。

　　對(duì)于在《回購(gòu)辦法》發(fā)布前，已經(jīng)披露了回購(gòu)方案或者自行實(shí)施了回購(gòu)的掛牌公司，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將本著“新老劃斷”的原則，對(duì)已自行披露回購(gòu)方案但尚未實(shí)施的，在依據(jù)《回購(gòu)辦法》補(bǔ)正相關(guān)決策程序或信息披露后，可以繼續(xù)實(shí)施。

　　對(duì)已自行實(shí)施回購(gòu)的，允許相關(guān)公司在合法合規(guī)的前提下，自愿注銷回購(gòu)所形成的庫(kù)存股或用于股權(quán)激勵(lì)等；但庫(kù)存股已超過(guò)法定持有期限的，依法應(yīng)予以注銷；涉及未及時(shí)履行審議程序和信息披露義務(wù)、利益輸送等違法違規(guī)行為的，我們也將給予相應(yīng)處理。

　　股轉(zhuǎn)系統(tǒng)特別強(qiáng)調(diào)，前期個(gè)別自行實(shí)施回購(gòu)的掛牌公司，均為使用公司普通證券賬戶進(jìn)行回購(gòu)。對(duì)此類行為，《回購(gòu)辦法》已明確禁止。后續(xù)如再有發(fā)生，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將依規(guī)對(duì)相關(guān)掛牌公司及其他責(zé)任主體采取自律監(jiān)管措施或紀(jì)律處分。

　　聯(lián)訊證券新三板首席分析師彭海表示，此次《回購(gòu)辦法》出臺(tái)，滿足了新三板掛牌企業(yè)價(jià)值糾偏的需求和股權(quán)激勵(lì)的需求，且未來(lái)可以通過(guò)回購(gòu)解決三類股東和異議股東問(wèn)題，企業(yè)也可以通過(guò)回購(gòu)扭轉(zhuǎn)股價(jià)下滑的情況。

　　但他同時(shí)提醒，回購(gòu)雖然有助于公司提升每股收益、改善資本結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定大股東的控股能力。但回購(gòu)股份后可能會(huì)會(huì)造成公司經(jīng)營(yíng)狀況優(yōu)異的假象，占用企業(yè)大量資金，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流造成影響。且《回購(gòu)辦法》中并未規(guī)定回購(gòu)資金必須來(lái)自利潤(rùn)，由此導(dǎo)致債權(quán)人的利益可能會(huì)被轉(zhuǎn)移到股東身上。