到底什么是成功的投資？每個(gè)人心里的答案不盡相同。面對眾多金融產(chǎn)品，我們往往習(xí)慣于將注意力集中于收益率，而對其背后承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)缺乏足夠關(guān)注。

　　隨著資管新規(guī)打破剛性兌付和估值的整體下移，之前許多成功的盈利模式都將經(jīng)受市場的考驗(yàn)和洗禮。未來市場可能面臨重新的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，不管是關(guān)于股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的中樞、信用利差、還是期限利差等，每一個(gè)市場的參與者都需要考慮：自己在市場中承擔(dān)了什么風(fēng)險(xiǎn)，又是否獲得了足夠的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

　　聚焦在養(yǎng)老目標(biāo)基金上，作為一款標(biāo)準(zhǔn)化的功能性產(chǎn)品，成功的投資可能需要做到以下三點(diǎn)：

　　1、做時(shí)間的朋友

　　從我的角度理解，“做時(shí)間的朋友”包括兩個(gè)層次的內(nèi)容：首先，無論以票息還是盈利的形式，隨著時(shí)間的推移，我們可以通過企業(yè)經(jīng)營主體分享到越來越多的收益。對于債券資產(chǎn)而言，追求收益的前提是確保企業(yè)經(jīng)營主體有償付能力，對于股權(quán)資產(chǎn)而言，就是要確保企業(yè)營收增長的持續(xù)性和穩(wěn)健性。合格的投資管理人關(guān)注的重點(diǎn)是識(shí)別經(jīng)營主體的優(yōu)勢和劣勢。首先避開有瑕疵的企業(yè)，和優(yōu)秀的公司一起成長。

　　其次，投資策略要能在多次博弈中勝出，即運(yùn)作大概率有效的策略。如此一來隨著時(shí)間的延長，參與市場博弈次數(shù)的增加，投資才能做到最終勝出。但市場又是動(dòng)態(tài)變化的，沒有永遠(yuǎn)有效的策略，我們將在承認(rèn)策略周期性的基礎(chǔ)上，不斷努力根據(jù)市場的演繹，優(yōu)化我們的投資策略，通過進(jìn)化不斷提升策略的勝率。

　　2、基準(zhǔn)有限偏離

　　任何投資都需要一個(gè)起點(diǎn)，這個(gè)起點(diǎn)既是對客戶的承諾，也是對投資管理人員的約束。如果我們把市場看做一個(gè)整體，市場的回報(bào)是Beta，扣除相關(guān)的成本后，主動(dòng)管理群體平均能創(chuàng)造的Alpha應(yīng)該是負(fù)值，當(dāng)然這并不意味著我們應(yīng)該放棄主動(dòng)管理，而是說明主動(dòng)管理創(chuàng)造顯著超額收益的難度很大，從而對于基準(zhǔn)的偏離要更加的慎重。更何況，每次偏離實(shí)際上都包含兩次決策，既要決定退出頭寸的時(shí)機(jī)，也要決定回補(bǔ)頭寸的時(shí)機(jī)，這就進(jìn)一步加大了獲勝的難度。

　　養(yǎng)老基金投資更是如此，養(yǎng)老目標(biāo)日期基金的下滑路徑是基于嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁Y本市場假設(shè)、投資者偏好假設(shè)、替代率假設(shè)等等規(guī)劃出來的，投資運(yùn)作過程更多的是對路徑的跟蹤。主動(dòng)偏離的幅度應(yīng)當(dāng)是受限的，更多的是定位在規(guī)避極端市場風(fēng)險(xiǎn)、降低交易成本和挖掘底層標(biāo)的Alpha。

　　3、系統(tǒng)運(yùn)作規(guī)劃

　　長周期的投資如何確保策略的一致性？不因人費(fèi)事是首先需要解決的問題，養(yǎng)老基金的投資更是如此。這一點(diǎn)需要從兩個(gè)層面來保證：

　　第一是組織形式。養(yǎng)老基金的投資是一個(gè)公司整體投資研究能力的輸出，我們熟知股票投資大師、“債王”，但很少有投資經(jīng)理因?yàn)楣芾眇B(yǎng)老基金而聲名鵲起。海外的實(shí)踐給我們的啟示是養(yǎng)老基金的投資是具有整體性的，首先作為管理人要具備多元資產(chǎn)的管理能力，之后通過制度安排和組織安排，整合內(nèi)部的投資研究能力，形成統(tǒng)一的輸出，顯性化成為一個(gè)產(chǎn)品，更加強(qiáng)調(diào)科學(xué)而不是藝術(shù)。

　　第二是系統(tǒng)化，長周期的策略要通過系統(tǒng)化的安排，固化成為產(chǎn)品的穩(wěn)定器。鵬華自主開發(fā)資產(chǎn)配置系統(tǒng)，將養(yǎng)老基金投資策略進(jìn)行落地固化，并將戰(zhàn)術(shù)決策的主要依據(jù)進(jìn)行系統(tǒng)化實(shí)現(xiàn)，保障產(chǎn)品運(yùn)營的穩(wěn)定性和延續(xù)性，使得團(tuán)隊(duì)中個(gè)體的變動(dòng)難以對長周期的產(chǎn)品運(yùn)行產(chǎn)生過于顯著的影響。

　　養(yǎng)老基金投資是一場長跑，不僅對投資人，對投資管理人也一樣，長跑中比拼的不是100米的加速度，而是誰能在面對疾風(fēng)惡浪時(shí)依然活著。我們將本著先求生再求勝的心態(tài)，以科學(xué)的范式和長遠(yuǎn)的視角踐行養(yǎng)老公募投資，努力為投資者養(yǎng)老金的保值增值貢獻(xiàn)一份力量。