1月4日晚間，央行發布消息稱，為進一步支持實體經濟發展，優化流動性結構，降低融資成本，決定下調金融機構存款準備金率1個百分點。同時，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續做。

　　央行有關負責人表示，此次降準將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準動態考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元。

　　值得注意的是，當天中午，根據中國政府網消息，2019年新年伊始，李克強總理于1月4日接連考察中國銀行、工商銀行和建設銀行普惠金融部，并在銀保監會主持召開座談會。總理強調，要加大宏觀政策逆周期調節的力度，進一步采取減稅降費措施，運用好全面降準、定向降準工具，支持民營企業和小微企業融資。

　　從總理提出全面降準，到央行落地全面降準，中間只隔了短短五個小時的時間，可謂是有備而來。各大機構如何看待央行此次降準，用意幾多？本次降準將對未來市場造成什么影響，來看十大機構這樣解讀。

　　華泰宏觀李超：央行全面降準之后還會有全面降息央行普降準備金率1％，符合預測

　　央行本次降準符合預期，央行貨幣政策在2019年大概率會選擇降準來解決社融增速內生動力匱乏的問題，預測2019年央行會有3-4次降準。所以，央行在2019年大概率還會有3次降準。

　　向中期借貸便利操作和普惠金融定向考核約釋放5000億

　　統計數據顯示，2019年1季度MLF到期量為1.2萬億元，央行在答記者問中指出，“此次降準將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準動態考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元”，由此推斷定向中期借貸便利操作和普惠金融定向考核約釋放5000億元。

　　央行有望二季度降息

　　央行會在2019年一次下調10個BP左右的逆回購和MLF利率來應對貨幣政策最終目標壓力，預測7天逆回購2019年下調10BP至2.45％，央行有望二季度降息。

　　第一，我國宏觀經濟基本面回落速度有望超出預期，PMI反映出來的經濟活力快速回落，央行貨幣政策有望全面轉向穩增長目標。第二，特朗普重啟“跳水保護小組”旨在加強對美聯儲的“干預”力度，從保障維穩流動性、降低股市波動、預防美股與美國經濟的負面聯動角度考慮，“跳水工作小組”重啟或減緩美聯儲加息，外部貨幣環境的改善使得中國央行掣肘因素減少，央行降息的壓力降低。

　　中信建投策略：全面降準優化流動性結構，降息補資本值得期待 1.降準替換MLF，優化流動性結構

　　首先本次降準是替換2019年Q1到期的MLF，用期限更長的降準來替代相對短期的MLF流動性投放。這有助于商業銀行體系做好全年的長期信貸計劃，用于上交準備金的資金期限更能與長期信貸計劃匹配，優化了商業銀行體系的流動性結構。

　　2.降準支持實體經濟

　　本次降準之后，商業銀行體系進一步獲得了基礎貨幣，基礎貨幣相對寬裕，無風險利率會進一步下降，這對產業資本通過期限套利來降低實體經濟利率水平具有重要的幫助。

　　3.補充資本金仍然是銀行第一要務

　　針對影子銀行的金融去杠桿產生的最大壓力是資本金壓力，這是中國經濟信用擴張受限的核心原因。經過2018年的利潤積累和外部融資，商業銀行體系2萬億左右的資本金壓力已經緩解了55%左右。補充資本金仍然是銀行擴張信用、支持實體經濟的必要條件。

　　4.降息的概率進一步提升

　　由于中國經濟總需求下降，銀行資本金壓力的緩解。實體經濟的利率實際上已經開始下降，降息的概率將進一步提升。降息之后，實體經濟資本成本會得到更加明顯的改善。降息值得期待。

　　5.股票市場震蕩反彈

　　雖然降準到信用擴張再到信用轉移存在著很長的路徑，但是政策的支持會帶來情緒上的提振。降準之后降息概率加大，進一步印證了2019年產出下降和利率下降的判斷。這種條件下，成長股占優，券商的質押風險有所緩解。因此券商和成長股將成為股票市場的占優板塊。

　　國泰君安：央行有動力維穩國內資本市場

　　早前的政策已經釋放了較為明確的前瞻信號，經濟指標走弱強化信號的可置信度，降準的常態化操作明確了市場對于1月份即進行降準的預期。近期債券期現均創下新高，股債攜手同漲，從市場表現來看此次降準在市場意料之中，并且預期已經先行。央行選擇當前時點進行降準，主要出于以下考慮：

　　1.中美利差走闊、匯率企穩為貨幣政策騰出空間。

　　美債收益率下行推動中美利差走闊，美元指數未能繼續突破給予匯率喘息空間，兩者共同給與了貨幣政策更大的“對內平衡”的空間。

　　2.與“417”降準的相似之處在于都存在“維穩”的需求。

　　在中美博弈之中，央行有動力維穩國內資本市場，而“打鐵還需自身硬”，維持A股穩定之外也有對沖經濟潛在下行壓力的考量。

　　3.地方債提前發行、跨年流動性的時點性沖擊需要對沖。

　　從根本上來說，目前經濟下行壓力加大是確定性的。而考慮到地方債未使用額度1.35萬億提前下達，地方債供給壓力從往年的二季度提前至1月份，而下半年以來央行多次公告為應對地方債交款需求進行逆回購投放。此外，傳統意義上春節前居民體現、企業分紅導致現金漏損，繳稅、繳準壓力下，需要進一步釋放流動性給予對沖。

　　中泰證券李迅雷：全面降準傾向于補充銀行流動性，穩定銀行負債

　　根據央行公告，本次降準釋放約1.5萬億資金，考慮定向降準和MLF不再續作的因素，共釋放長期資金8000億元左右。而1月份本就存在巨大的基礎貨幣缺口：外匯占款流出、5000億左右的繳稅規模、和1萬億左右的春節取現因素等。

　　根據2018年央行操作的特點，本次降準在意料之中，一方面在18年基礎貨幣缺口較大的繳稅月份中，央行均進行了降準對沖（18年4月、7月、10月）；另一方面在過去幾年春節，央行都采用了不同操作解決春節基礎貨幣缺口巨大的問題，如17年的TLF操作，18年的CRA操作等，本次降準并不意外。

　　有了定向降準為何還要有全面降準？二者意義并不完全相等。

　　2014年央行引入定向降準機制，2018年在定向降準中設立了“普惠金融”的標準，而在2019年進一步放松了這個標準。相比全面降準，定向降準主要存在兩點不同，一是在投放規模上，可以估算出定向降準大概投放規模在5000億左右，難以彌補1月基礎貨幣缺口；二是在目的上，定向降準更傾向于引導銀行貸款資金投向，而全面降準更傾向于補充銀行流動性，穩定銀行中長期負債。

　　中金固收：當臨時降準少了“臨時”，放松才剛剛開始一、今年春節前采用全面降準，效力比去年的臨時降準更強

　　在去年多次使用降準政策之后，央行在2019年繼續給了開門紅包，在春節前再度降準1個百分點。去年央行在春節前曾經使用臨時降準工具（CRA），允許銀行可臨時使用不超過兩個百分點的法定存款準備金，使用期限為30天。去年在CRA的配合下，春節資金超預期的寬松，春節前后7天回購利率的波動幅度遠低于歷史上的平均水平。而今年央行顯然有備而來，在春節前再度通過降準，而不是“臨時”降準來釋放資金，在熨平春節資金面波動的同時，還有助于降低銀行的資金成本，幫助實體經濟降低融資成本。

　　二、春節前降準釋放資金規模巨大，足以抵消春節資金需求

　　一般每年春節都是資金面緊張高峰，原因在于老百姓會從銀行提現來過年，而提現的過程對應需要銀行將等量的超儲資金質押給央行置換現鈔，所以會導致超儲率下降，從而出現資金緊張。因此，一般情況下都需要央行額外投放流動性來緩沖這種資金緊張局面。從歷史數據來看，春節前取現金的規模最高峰可能接近2萬億。但春節后，這些現金又會陸續回存到銀行，銀行的資金壓力也會逐步緩解。

　　三、是否真的寬松，看回購利率是否下降

　　無論央行采用什么樣的流動性投放工具，衡量是否寬松的唯一標準是觀察二級市場7天回購利率是否下降。因為央行操作的7天逆回購利率經過2018年的上調，目前是處于2.55%的水平。理論上二級市場的7天回購利率不會低于央行OMO操作的7天逆回購利率。事實上2018年7月末8月初資金面很松的時候，央行后來重新適度收緊流動性，把二級市場7天回購利率抬回到2.55%以上。但2019年年初以來，由于資金面比較寬松，7天回購利率實際上是回到2.55%附近水平。衡量這次降準是否真正意義上寬松的唯一標準就是觀察后面二級市場7天回購利率是否會持續保持在2.55%以下，如果是，那么這次放松不是結構性的，是真正意義上的放松。尤其是按照前面的分析，2月份資金面將會異常寬松，7天回購利率保持在2.55%以下的概率很高。

　　四、美聯儲放松預期增強以及美元走弱，開啟中國新一輪貨幣寬松的大門

　　雖然央行去年以來持續有降準等寬松動作，但貨幣市場利率在降到一定程度之后就沒有繼續下降的了。很重要的原因是受制于美聯儲加息以及美元走強，人民幣匯率保7的壓力比較大。但隨著美國股市下跌，美國經濟走弱以及通脹預期走弱，一切都將不同。今年人民幣破7的壓力并不大，因為美聯儲也將被迫開始放松，市場已經由此前的加息預期轉為降息預期。美國國債收益率快速回落就是最好的例證。

　　一旦美聯儲開始放松，美元和其他貨幣的利差重新壓縮，美元走弱，人民幣貶值壓力就會減少，中國央行就具備再低引導貨幣市場利率下行的空間。今年債券牛市有兩輪，第一輪是融資需求收縮和風險偏好下降，長端利率先下行，先壓平收益率曲線；第二輪是短端利率再度大幅下行，開啟第二輪牛市，收益率曲線牛市變陡。基于這樣的一個判斷，即使10年國債回到2016年的低位2.6%-2.8%的水平也都并不為怪。因為當1年期國債收益率降至2%以下，10年國債即使降至2.6%-2.8%也并非不合理。

　　貨幣政策傳導不暢，除了金融機構風險偏好低以外，跟利率不足夠低也有關系，當經濟增速放緩以及從海外市場盈利越來越難（經常賬戶順差大幅縮小），資本回報也必然是越來越低的，如果資本回報下降，不降低企業的融資成本，企業必然也是沒有動力借錢的。從這個邏輯來看，利率降低是刺激經濟回升的必由之路，沒有看到利率的顯著下降，就擔心經濟刺激政策可能會推升經濟并結束債券牛市是沒有邏輯根基的。

　　長江宏觀趙偉：央行對沖式托底加碼，信用派生環境或逐步筑底

　　經濟下行壓力持續釋放背景下，央行加大逆周期調節力度、對沖式托底。伴隨政策維穩加碼，信用派生加快修復，社融增或速在1季度前后企穩。

　　當下，信用派生環境已進入筑底階段，隨著政策維穩的進一步加碼，信用派生環境將加快修復。預計在2019年1季度前后企穩、隨后進入修復通道。滯后于信用環境2-3個季度，經濟的底部或需要等到3季度末之后才能看到；全年經濟增速預計在6.1%左右。降準也可能對債市形成提振，但需警惕收益率過快下行后的調整風險。

　　螞蟻金服研究院副院長鄧海清：貨幣政策寬松進一步加碼，降息可期

　　貨幣政策寬松進一步加碼，按照2014-2016年“先定向后全面，先降準后降息”的路徑，此次全面降準標志著貨幣政策寬松從初級階段進入中級階段，未來降息可以期待。

　　全面降準的主要原因在于，經濟下行壓力持續加大，2018年末已公布經濟數據整體處于經濟危機以來最差水平，部分指標甚至與經濟危機時期相同。

　　全面降準仍屬于穩健貨幣政策范疇，因為穩健的貨幣政策不是一成不變的貨幣政策，而是與經濟金融形勢相適應的貨幣政策，在經濟下行周期，需要貨幣寬松進行逆周期調節。

　　寬貨幣的目的是為了寬信用，即促進銀行向實體經濟投放資金，為中國經濟轉型提供良好的貨幣政策環境。

　　對于債券市場，不應只看到寬貨幣的目的是寬信用，更應當看到中國經濟轉型的長期性、央行貨幣寬松周期的長期性。在經濟轉型成功、經濟真正回暖、央行緊貨幣都還看不到之時，債券牛市仍遠未結束。

　　光大宏觀張文朗：“穩預期”恰逢其時

　　2019中國降準環境適宜，具有一箭雙雕的效果。一方面，降準有助于補充流動性，支持貨幣信貸和社會融資規模合理增長。2018年中國的M2和社融增速持續下行，M2增速已下行至8.0%附近。通過對“存款性公司資產負債表”拆分我們發現，“對其他金融部門債權”（主體為影子銀行業務）的大幅收縮拖累M2增速。2019年銀行的表外業務預計將持續壓縮約2萬億規模，若2019年M2增速保持在8%左右的水平，則年度M2需要增加近15萬億。降準有助于彌補流動性需求。

　　2018年中國的金融市場呈現出明顯的“追逐風險資產，拋棄安全資產”的風格，表明金融機構陷入順周期收斂的環境中，疊加表外轉表內壓力，金融機構信用釋放的阻力增大。而從企業層面看，由于對未來經濟預期變弱，中小企業融資需求也出現疲弱現象。信用供給、需求兩方面，合力造成了中國信貸傳導渠道不暢的局面。繼續定向和全面降準，有助于降低銀行的負債端成本，增加銀行信貸意愿，同時通過政策誘導，降低中小企業的融資成本，刺激中小企業走出需求疲弱的困境，反轉市場的信用收縮預期。

　　參考2018年的經驗，預計今年還有多次降準的可能。但鑒于經常項目可能出現逆差，降準部分起到對沖基礎貨幣投放減弱的作用。在樓市只是初步調整的情況下，松貨幣的幅度有制約。

　　華創宏觀張瑜評央行降準：此時降準可謂一石多鳥

　　1．對沖季節性春節流動性沖擊。

　　2．一月中旬有大筆MLF到期（1月15號有3980億MLF到期）正好再次降準置換，降低銀行負債成本。

　　3．趕在一季度利率債供給提前落地發力前向金融市場提供足夠流動性，配合財政發力節奏的前傾化。

　　4．2019年二季度通脹又向上脈沖高達2.9左右，提前降準也避免了二季度降準促發通脹和匯率擔憂。

　　5．銀行新一年信貸工作安排之前及時降準，利于銀行做全年信貸工作部署。

　　6．在經濟下行壓力仍存的背景下，降準或明顯提升銀行超儲率，利好長端利率繼續下行，同時一定程度從流動性利好資本市場。

　　聯訊證券李奇霖：大類資產仍看好債券第一，8000億是為應對基礎貨幣缺口+寬信用

　　2018年的三次降準（4/7/10月），都是對沖的思路（繳稅+MLF到期），避免出現短期流動性泛濫，兼顧內外均衡，此次降準1%也是如此，以后也會這樣。最根本的目的還是給銀行補充低成本資金，為銀行加大信貸投放，降低融資成本，提振寬信用效果保駕護航。

　　第二，市場瞬時反應不大，后續關鍵在于寬信用效果

　　從市場表現來看，此次降準并沒有帶來脈沖式的利好。十年國開活躍券（180210）先下后上，整體來說無明顯變化。這背后的主要原因在于降準被討論許久，基本已被市場price in，投資者當前更為關注寬信用的效果。

　　第三，大類資產仍看好債券

　　從資產配置的角度來說，因風險偏好波動導致債券短期調整并不足為懼，在信用寬松和基本面拐點仍未明顯形成之前，寬貨幣周期不會輕易終結，未來期限利差大概率繼續走平，信用利差出現小幅收縮，城投價值更優。

　　在基本面和企業盈利向上拐點確立前，股票市場更多的是結構性機會。