一．整體窺探伊利三季報數據

　　由于季報不披露各財務指標的具體細節(jié)，整體閱讀完伊利的三季報，就把第一印象數據展示下：

　　意外之喜：說是意外之喜，其實是個人認為的伊利三個季度經營相比年報值得點贊的地方。

　　1.短期借款和貨幣資金大幅減少及對應現金流量表中償還債務支付現金

　　伊利2017年報短期借款78.6億，2018半年報短期借款36.7億，2018三季報短期借款不足10億（7.9億），可以看出伊利一直在還借款，降杠桿；

　　貨幣資金2017年報218億，2018半年報153億，2018三季報108億，可以看出雖然三季報只有108億，但是幾乎全是伊利自己的賬上資金，幾乎無負債影響，后面經營更讓人放心。

　　不過大概率年后伊利依然會去借款經營，根據歷年財報來看。

　　根據2018年三季報合并現金流量表可知伊利償還債務支付現金約107億，與貨幣資金報告期初與期末差值為218 – 108 = 110億進一步驗證伊利近9個多月在還借款的看法。

　　2.存貨大幅減少

　　存貨由2017年報的46億，變?yōu)?018半年報的40億，再到2018三季報的31億，可以說大幅減少，當然該數據需要看競爭對手的存貨是否也在減少。

　　3.營收大幅增加，同時銷售商品，提供勞務收到現金大幅增加超過營收

　　營收大幅增加由2017年報的675億到2018半年報的395億，再到現在的608億，按照往年來看，伊利一般第一季度和第四季度營收最弱，可是三季度只達到了608-395=213億，可見伊利單季度突破200億，全年營收800億還是有壓力的。

　　但是營收增長同比16%的增長，與半年報的18%增長略弱。

　　但是可喜的是，伊利提供勞務收到現金約678億，大幅超過營收的608億，說明營收的現金成分高。

　　侃侃之憂：其實是統(tǒng)覽三季報之后個別異常數據的憂慮之處。

　　4.應收票據和應收賬款合并且大幅增加（看往年三季報是否把應收票據和應收賬款合并在一起）

　　首先第一個疑慮，把應收票據和應收賬款合并在一起說明，是否可以說明伊利應收賬款也有增加的可能，不過二者合計約15億，與年初的9億相比絕對值來說，還可以接受。

　　5.貨幣資金大幅減少

　　沒辦法，想盡快降杠桿，還他人借款，只能通過自有資金還款，但讓人放心。

　　綜上，同樣看法如伊利半年報點評，即一直在降杠桿，面對經濟形勢，管理層做法值得點贊，雖然從以下短期財務指標也許個別參數會有不好的跡象，但是幾乎全部用自有資金經營值得放心。

　　二.從財報常用指標研究評判伊利優(yōu)劣

　　6.生產資產與總資產之比：

　　伊利2018三季報中生產性資產為

　　145 + 11 + 5/452 = 161/452 = 35.6%，環(huán)比2017年報的31.4%有增長，是扣分選項。

　　7.應收與總資產之比

　　15.6 + 1.5/452 = 3.7%,（注意這里的15.6億包含應收票據中的商業(yè)承兌匯票即略打折的現金，故而該指標于三季報意義不大，僅僅參考）。

　　環(huán)比2017年報2.0%雖暴增85%，但絕對值變化不大，值得繼續(xù)關注。

　　8.貨幣資金/有息負債

　　貨幣資金108億，短期借款7.9億，長期借款28.9w

　　108/7.9?=?13.67，相比2018半年報的4.16年，杠桿降了不少。

　　9.營業(yè)收入：

　　2018年三季報營收608億，同比去年增幅16%,而根據半年報的18%增幅，一季報的超20%增幅，則2018營收保持15%已經基本確定，即675 * 1.15 = 776億，目標800億可期。

　　10.毛利率：

　　營業(yè)成本379 億

　　營收608億

　　毛利率608-379/ 608 =229/608 = 37.6%，相比2017年報37.3%,相比2018半年報的38.7%，毛利基本沒變。

　　11.費用率

　　三費：153 + 20 + 1.3/608 = 174.3/608 = 28.6%,相比2017年報費用率28%，與2018中報的29.2%，費用率略降，但是要知道公司在上半年一直打價格戰(zhàn)，半年報中可以看到擴大銷售費用，如此費用率還能保持微降，可見公司對管理費等縮小開支，為管理層點贊。

　　三費占毛利為：

　　174.3/229 = 76.1%，相比2017年報75%微升，以上三費看出費用率在下降，但是三費占毛利則微升，則說明毛利也在降，同時降幅超過三費，可見公司產品價格在略微降價，進一步印證年報中的促銷活動對三季度的影響。

　　12.營業(yè)利潤率

　　營業(yè)利潤60億

　　60/608 = 9.86%，相比2017年報的10.5%有所減少，依然有促銷活動的影子以及伊利年報時對原材料價格提升的擔憂。

　　13.現金流肖像

　　經營77億，投資-59億，籌資-114億

　　現金流肖像為奶牛型，其中經營-投資= 18億，可以看出經營與投資可以維持，而籌資中的-114億中大頭為分紅43億，還債107億，則再次說明企業(yè)以自由資金分紅和還債降杠桿。

　　14.經營產生現金流和凈利潤

　　經營凈額：77億

　　凈利潤50.5億

　　77 >?50.5,滿足要求。

　　15.銷售商品和營業(yè)收入

　　銷售商品：678億

　　營收：608億

　　678 >?608,同樣滿足要求

　　16.投資現金流凈額小于0

　　投資-59億

　　主要為購建固定資產-32億和投資支付現金-16億等，滿足要求。

　　17.現金及現金等價物凈增加額大于0

　　現金及現金為-93億，不好，但主要部分為分紅和還債所導致。

　　18.期末現金及現金等價物大于有息負債

　　現金以及現金等價物為114億大于短期借款7.9億和長期借款不足1億之和?，滿足要求。

　　綜上，伊利2018三季報可知，2018全年經營一直在響應政府號召降杠桿策略，即通過自有資金減少負債，以避免未來莫須有的經營風險，雖然半年報中有促銷原因導致的銷售費用的急速增加，但是收獲有營收的可喜增長，以及管理層對三費的控制略降，但是由于原材料價格的上升對凈利潤率有稍許負面的影響已經初見端倪。

　　同時應收賬款略微增加，且不知絕對數量大小，但是應付票據和賬款也有所增加，可見伊利對下游上游材料有一定競爭力，但是對下游銷售商則競爭力略微弱化。

　　站在現在的時點，仍然保持半年報時看法，即對伊利的營收增長800億可期，凈利潤65億可期，但是70億略微有壓力。

　　則市場給予合理市盈率20 —— 25倍之間，則其合理市值范圍為1400億到1750億之間，目前市值1350億，略微低估。倘若打個8折，市值能到1120到1400億之間即18.4到23.00元附近，即當前價位為安全邊際的合適價位。

　　故而，依然保持伊利20元附近為加倉點位保持不變。