11月5日，借助首屆中國國際進口博覽會開幕之際，上海證券交易所設立“科創板”并試點注冊制的消息獲得確認。

　　隨后，證監會、財政部和上交所齊表態，為促進資本市場的改革開發和發展穩定，將會陸續出臺相關配套措施，支持科學創新企業和新經濟產業的發展。

　　科創板+注冊制，究竟會對中國私募股權行業，尤其是私募股權母基金行業帶來哪些影響?

　　我們認為，科創板和注冊制的結合，將為私募股權退出打開新的快速渠道，將有效激活私募股權投資市場活力，緩解當前一級市場壓力。此外，創投母基金、券商系母基金也將因具有項目優勢、資源優勢在這次政策試點中獲益匪淺。

　　蓄勢待發資本市場將進一步完善

　　雖然科創板和注冊制的舉措才剛提出，具體實施細則文件尚未推出，但是根據監管部門的表態和市場分析，科創板和注冊制其實早就已經蓄勢待發，準備充分。

　　早在2015年，就有在上交所設立戰略新興板的提議，但隨后股市大幅下跌，之后該提議便在十三五規劃方案中暫且擱置。

　　戰略新興板當時定位與創業板有部分重合，計劃承接部分中概股回歸的功能，為更多高科技企業新增了一個融資平臺，更好地服務大眾創業、萬眾創新。然而在股市走勢較為不理想及其它一些政策配合考慮下，政府暫時放下了關于戰略新興板的考慮。

　　此次科創板的重提，我們認為可以視為更高規格的戰略新興板的重新設立。考慮到當前主板上市要求相對較高，市場預計，為了發揮科創板支持科技創新企業上市的作用，科創板在上市要求上將會進一步放寬。

　　而對于注冊制的討論則歷時更久，從2012年起，政策層面就開始考慮開放注冊制。2015年12月，全國人大常委會更是對實施股票發行注冊制進行授權，在科創板試點注冊制因而有了充分的法律依據。

　　但每次提出注冊制，市場都會因為擔心大量企業融資而快速下跌，導致注冊制一停再停。而近幾年，在新的證監會發審制度下，發審速度加快，上市公司監管不斷加強，IPO“堰塞湖”得到了有效緩解，為注冊制試點創造了比較好的市場環境。

　　總的來看，科創板和注冊制的推出都是經過政策層長期考慮研究的結果，兩項政策的退出將會有力完善中國資本市場環境，使中國資本市場向真正的價值投資市場轉變，改善科技創新類中小企業的融資環境，實現資本市場的脫虛向實。

　　緩解私募股權基金退出壓力，激活股權市場活力

　　對于一級股權市場，我們認為科創板的設立將會為其帶來有利的正循環，在引入新經濟企業進入的同時，也為VC、PE引入了新的退出渠道。

　　根據統計數據，2012年-2017年，我國私募股權基金GP數量實現井噴式增長，從七千多家增長到超過兩萬家，且機構投資者比重不斷增加。

　　數據顯示，當前GP退出壓力不斷增大，2006年以來，國內基金投資總額為3.4萬億元，而退出項目的總數量僅為已投項目總數量的38.8%，并且2010年前設立的基金已經到了必須退出的時間點。

　　經歷了人民幣私募基金2008年后的瘋狂，人民幣基金的LP們面臨更大的壓力。面對巨大的壓力，新的上市退出途徑無疑是對私募股權投資基金退出壓力的巨大緩解。

　　第二，明確退出通道反過來也將有利于更多資本進入股權投資市場。

　　首先，根據我們之前的分析，由于過去幾年中國私募股權投資市場大量資金涌入，一級市場估值不斷上升甚至高于二級市場，尤其是很多無法真正實現盈利的項目風險也在“擊鼓傳花”中被不斷累積轉移。

　　在市場環境相對較差的情況下，只有能夠通過退出實現股權投資收益，使資金落袋為安才能帶動更多的LP進入私募股權投資市場。

　　其次，我們預計，為了保證普通投資者更好適應注冊制，科創板將會對投資者實力進行一定程度的要求。同時為了緩解對創業板、新三板的沖擊，政策也將放寬，使更多有長期價值投資能力的資金比如保險資金、養老金等進入市場。

　　結合近期對保險資金投資一級股權投資市場的政策變化，這些都將會對支撐科創板的發展、帶動資金以LP形式進入股權投資市場。從資金供給側和退出端同時發力，促進整個私募股權投資鏈條的運轉。

　　母基金投資行業領域逐步調整，新興產業母基金等將迎來春天

　　對于母基金行業，我們認為將會產生以下影響：

　　第一，科創板+注冊制這一新退出渠道的產生將會帶動母基金投資方向、投資領域的轉變。根據相關研究，科創板將主要是針對那些對我國未來經濟競爭力具有重要影響的創新企業，包括高科技企業，新型消費、文化創業產業等企業，這些產業的發展壯大對我國經濟可持續發展以及向創新驅動轉變具有戰略意義，同時這些企業也往往被當前的上市制度排除在門檻之外。

　　而試點注冊制科創板定位的企業群體應該是亟需較大規模上市融資或者亟需證明自身價值的科技創新類企業。這些企業可能尚未達到核準制的公開市場發行上市要求，但是相對小眾的新三板難以滿足其對于融資量和流動性的要求。

　　由于注冊制退出的速度優勢，私募股權基金的投資方向也必將會在這一激勵機制的帶動下發生調整。包括節能環保、新興信息產業、生物產業、新能源、新能源汽車、高端裝備制造業和新材料在內的國家戰略新興產業，都將是最有可能通過科創板退出的行業，也將是未來私募股權投資的重點。

　　第二，創投母基金將獲得更多資金支持。隨著科創板的推出，更多具有自主領先技術的企業將勢必會更容易獲得資本市場的支持。而這些具有“硬科技、深科技”優勢的項目，也正是創投行業所追逐的目標，因為這些具有潛在巨大能量的科技創新將會實現的投資收益也是無限的。這將會為創投母基金帶來發展機遇。

　　傳統意義上，創業投資因風險較高相對不符合穩健性投資者的投資要求，但隨著退出渠道的擴展，創投企業上市將會更加便利。而通過較少量資金就可以推動本地企業上市，帶動當地產業發展，這也是政府引導基金的重要目標，因此我們預計專門投向創投的政府引導基金將會在未來大量涌現。

　　第三，券商母基金等具有扶持企業上市經驗和資源的母基金將會進一步發展。注冊制下，主管機構只負責審查發行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務，因此注冊制最大的好處在于把發行風險交給了主承銷商，把合規要求的實現交給了中介機構，把信息披露真實性的實現交給了發行人。

　　對于券商母基金，其往往與母公司乃至集團的綜合金融條線密切聯系。集團內的券商投行、銀行對公可以通過廣泛的客戶基礎幫助篩選推送潛在項目;研究所、投行及公募機構研究團隊可以隨時提供宏觀經濟及行業研究的技術支持。因此，在注冊制環境下，券商系母基金依托其強大的資源，可以為投資企業提供更多的上市輔助，在實現金融集團業務全面發展的同時，實現投資項目更穩定投資收益。

　　11月2日，就有消息指出，銀河證券擬牽頭，聯合央企、地方國企、金融投資機構、大型民營企業集團等共同發起設立600億元銀河發展基金(母基金)，其投資方向既包含與銀河證券自身發展相關的標的，也包含券商戰略合作地區企業，同時也有可以參與上市公司并購重組等資本運作條件的特定行業。而目前在行業里知名的中金資本、國泰君安母基金也都具有類似的發展方向和優勢。

　　當然，在政策還不確定的情況下，我們認為市場還存在一定的風險。

　　首先，注冊制的推行可能會使二級市場的整體估值中樞下移，部分高科技企業稀缺性降低，殼企業的價值也隨之降低，整個二級市場估值的調整可能會對已投資項目的退出收益產生影響。

　　同時，科創板能否真正帶來流動性也存在疑問。科創板是否會像新三板一樣，因大量企業涌入而投資者較少，最終因缺乏流動性無法真正解決私募股權投資的退出還有待觀察。

　　不過我們認為，科創板和注冊制試點都是適應市場發展要求的舉措，是中國資本市場向完善健全發展必須經過的一步。只有更加完善的一、二級資本市場制度和監管體系，才能真正保護包括母基金在內投資人的利益，使真正有實力的投資人和投資機構脫穎而出，使社會資源充分涌流，實現中國經濟的穩定發展。

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