2018年12月1日，距離跨年還有一個月，證監會打擊非法證券期貨活動局局長李至斌強調，摸排顯示金交所問題依然嚴重，各省級人民政府要審慎批設新的交易場所，切實推動交易場所按類別有序整合，基本政策是一個省一家金融資產交易所（以下簡稱“金交所”）。

　　8年之前，為了防止國有金融資產流失，處理國有金融機構產權、不良資產交易問題的金交所應運而生。按照當時設置初衷，金交所主要用于處置省內金融資產。

　　然而，8年后再看，金交所平臺已蛻變成為涵蓋國有金融企業股權轉讓、不良金融資產、私募債、定向融資計劃、委托債權、應收賬款、小貸資產、融資租賃、商業票據等類別的類金融機構。

　　尷尬的是，發布多種形式金融產品的金交所，卻并不在“一行三會”監管之列。以至于“頂峰時期”，金交所一度被業內人士評價為“最厲害的牌照，就是沒任何牌照”。

　　2018年，隨著經濟下行，金交所監管制度、風控審核、門檻設置、投資者適當性及人數限制、銷售模式等方面的不足開始暴露。央行發布的《中國金融穩定報告2018》提到，部分金交所實質上已成為游離于有效監管之外的全牌照金融機構，幾乎將“保險、信貸、黃金”外可以產生現金流收益的資產都納入了交易范圍，演化為影子銀行。

　　與此同時，監管層對金交所的監管政策也不斷升級加碼，其中包括對金交所業務范圍、通道業務、投資者準入門檻等方面的限制。

　　禁非標、去通道大環境下，金交所何去何從？

　　非標帝國

　　金交所行業繁榮背后，與前幾年非標業務的爆發式增長不無關系。

　　所謂“非標”即“非標準化債權資產”，是指未在銀行間市場或證券交易所市場交易的債權資產，包括信貸資產、信托貸款、委托債權、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類收（受）益權、帶回購條款的股權性融資等。

　　中國社會科學院產業金融研究基地副秘書長、百舸新金融智庫創始人陳文認為，對于嚴格意義上的金交所來說，傳統國有金融機構產權、不良資產，其可交易的空間不是很大，按照常理，資本對于設立金交所不會有太大興趣。

　　不過，記者注意到，金交所行業出現兩年之后，迎來了第一個機遇期——非標業務繁榮期。

　　海通證券的一份研究報告顯示，2012年~2014年是非標資產發展的黃金時期，一方面是2012年出臺了證券公司資產管理業務新規等相關政策，使得券商資管、基金子公司等機構開始蓬勃發展，為非標的投資提供了最好的通道，業界也將2012年視為“大資管時代”的元年。另一方面是中國經濟在2012年之后逐漸進入下行軌道，銀行信貸投放謹慎，融資出現缺口，企業融資需求得不到滿足的情況下，非標融資也逐漸興起。非標擴張的速度有多快？從一組數據可以一窺究竟：2013年全年委托貸款新增2.55萬億元，是2012年的2倍左右，占新增社融的比重接近15%；信托貸款新增1.8萬億元，比2012年上升43%，占新增社融的比重接近11%。加上未貼現銀行承兌匯票，2013年全年新增社融中非標占比接近30%。

　　這讓各地成立金交所的熱情空前高漲。

　　天眼查顯示，至少超過20家金交所平臺在2015年成立，其中包括湖南金融資產交易中心、吉林省金融資產交易所等省級平臺。

　　《中國金融穩定報告2018》提到，一段時間以來，各地政府大量批設以“金融資產交易所”或“金融資產交易中心”為名的地方金融資產交易場所。截至2017年底，全國共有金融資產交易場所70多家。這些通過地方審批備案的金交所，其實只占整個行業的很小一部分，此前，媒體報道顯示，通過查詢天眼查APP，帶有“金融資產交易中心”字樣的公司多達9700多家。

　　本報記者不完全統計，2018年以來注冊成立的金交所平臺至少還包括富銀金融資產交易中心、諾億谷金融資產交易中心、西安國壽金融資產交易中心、央地協同金融資產交易中心、和龍市國民金融資產交易中心等多家金交所；另外還有中原金融資產交易中心等多家金交所平臺正在籌備成立。

　　李至斌在2018年12月份公開活動中亦透露，很多地方還希望繼續設置金融資產類交易所。

　　然而，這些金交所業務重心并不在傳統的不良資產處置上。數據顯示，傳統不良資產處置業務規模在金交所平臺交易總規模中所占比重相對較小。以江蘇金融資產交易中心為例，公開信息顯示，2017年，該平臺成交、發行及備案各類金融資產和金融產品合計398.34億元，實際成交171.61億元，其中不良資產處置債權本息共計38.95億元。

　　央行發布的《中國金融穩定報告2018》提到，部分金交所實質上已成為游離于有效監管之外的全牌照金融機構，幾乎將“保險、信貸、黃金”外可以產生現金流收益的資產都納入了交易范圍，演化為影子銀行。

　　記者統計發現，目前的金交所已發展成為涵蓋國有金融企業股權轉讓、不良金融資產、私募債、定向融資計劃、委托債權、應收賬款、小貸資產、融資租賃、商業票據等各式金融資產交易場所。

　　“目前地方政府平臺、國資企業及海量小微企業存在著巨量的融資需求，只要這些主體的融資難題沒有被破解，類似金融資產交易平臺，就一定會被地方政府以各種各樣的方式憑空創造出來，來解決這些融資需求問題。”陳文說。

　　擴張后遺癥

　　非標業務急速擴張之下，隱藏的風險開始凸顯。

　　此前，本報曾以《山東金交所千億擴張關聯方頻繁發標》為題（詳見《中國經營報》2018年6月25日B7版）報道山東金交所千億擴張路徑。

　　據《中國經營報》記者梳理發現，2015年底入股以來，瀚華金控（03903.HK）旗下多個子公司不斷以轉讓方、融資企業、擔保方等各種身份出現在山東金融資產交易中心眾多系列產品中，進行大量融資。

　　在此背景下，山東金融資產交易中心的交易規模迅速增長，據時任山東金交所董事長李文峰介紹，“山東金交所成立三年來，交易量由成立之初的年均10億元增長為2016年的210多億元，并仍在快速增長，2017年預計交易額突破500億元。”

　　2018年7月中旬，意隆財富踩雷涉及到的金交所包括深圳前海金融資產交易所、天津金融資產交易所等。

　　據本報記者梳理，這些金交所平臺至少為意隆財富及其關聯企業的數十個資產包充當了通道。據意隆財富投資者反映，其所掌握的246名投資人資料顯示，每位投資人的投資金額從50萬元到2000萬元不等，投資金額總計達3億元。

　　2018年11月，“2017黔南特旅1號-古韻布依特色旅游區建設”項目逾期。據相關媒體報道，彼時，合計違約金額為3943萬元。

　　該產品融資方貴州獨山喀斯特生態旅游開發有限責任公司，為獨山縣國資委獨資企業，資產主要來自于政府出讓或劃撥的國有土地使用權。

　　另外，2018年多家金融資產交易平臺還卷入東方金鈺（600086.SH）、ST冠福、中弘退（000979.SZ）等多家上市公司債務危機，并出現產品逾期問題。

　　從2018年金交所產品違約事件來看，違約的產品類型主要為，定向融資計劃等私募債類產品及各類收益權轉讓類產品，這些產品均屬于非標產品。

　　何去何從？

　　2018年，監管方面在多個文件中對金交所的業務范圍做出了限定，被禁止的主要為非標類產品。

　　其中，2018年11月，監管層下發的《關于穩妥處置地方交易場所遺留問題和風險的意見》明確，金交所不得發行、銷售、中央金融管理部門負責監管的金融產品；對于有基礎資產的債權類業務，無基礎資產有擔保、抵押或質押的債權類業務，不得新增，對于無基礎資產、無擔保、無抵/質押產品要逐步壓縮清理；此外，還禁止金交所開展通道業務。

　　監管的升級，對于金交所來說，其打擊無疑將是致命的。

　　對此，網貸之家高級研究員張葉霞表示，預計現在金交所交易的私募債及收益權產品等非標產品將難以為繼。

　　陳文亦表示，按照監管文件，金交所私募債產品應該是會被慢慢規范，甚至被禁止的。

　　那么，金交所該何去何從？

　　陳文認為，按照財政部最早批的國有金融機構產權、不良資產交易，從這個角度來看，金交所本源或者本質，其實就是為了盤活存量。

　　“中國有一個龐大的非標市場，而非標資產流動性一直是個痛點，金交所回歸本源的機遇，可能在于盤活中國龐大非標資產的流動性。”陳文建議。