核心觀點(diǎn)：鋼鐵行業(yè)的供給側(cè)改革已到第二階段，由行政手段去產(chǎn)能向合并重組過(guò)度。隨著行政化去產(chǎn)能的逐步退出，環(huán)保限產(chǎn)效果的邊際趨弱，重組將成為供給側(cè)改革的關(guān)鍵舉措。

　　一、寶武與鞍鋼整合的預(yù)期再起

　　2018年11月19日，寶鋼股份晚間公告稱戴志浩向董事會(huì)提出辭去公司第七屆董事會(huì)董事長(zhǎng)、董事職務(wù)以及在第七屆董事會(huì)中的其他職務(wù)，調(diào)任鞍鋼集團(tuán)有限公司董事、總經(jīng)理、黨委副書(shū)記。

　　而13年中，寶鋼股份總經(jīng)理馬國(guó)強(qiáng)調(diào)任武鋼集團(tuán)總經(jīng)理，后升任武鋼集團(tuán)、股份董事長(zhǎng)；16年中，寶武戰(zhàn)略重組。

　　因此，市場(chǎng)難免將此次人事調(diào)動(dòng)與寶武合并前的人事調(diào)動(dòng)聯(lián)系起來(lái)。

　　21日據(jù)彭博消息稱，中國(guó)正計(jì)劃對(duì)寶武和鞍鋼集團(tuán)進(jìn)行合并重組，以達(dá)到未來(lái)幾年行業(yè)集中度目標(biāo)和寶武集團(tuán)自身的產(chǎn)量目標(biāo)。雖然后來(lái)有辟謠，但鋼鐵行業(yè)或有望迎來(lái)新一輪并購(gòu)重組。

　　從邏輯上看，寶武集團(tuán)與鞍鋼集團(tuán)同為央企，實(shí)際控制人為國(guó)資委，相比于地方國(guó)企間的兼并重組，合并阻礙相對(duì)較少，具備可操作性，這點(diǎn)上與寶武合并類似。

　　寶武與鞍鋼為板材領(lǐng)域南北兩大龍頭，兩者業(yè)務(wù)重合度極高。從區(qū)域、產(chǎn)品等角度，一旦整合，協(xié)同效益顯著。

　　若寶武與鞍鋼合并，考慮前期寶武合并的成功案例，猜測(cè)寶武仍將扮演整合者的角色，方式上或與整合武鋼時(shí)類似，吸收合并鞍鋼，而鞍鋼整體并入寶武，成為新集團(tuán)的子公司。

　　二、鋼鐵企業(yè)合并的重要性

　　1、我國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度急需提升，“央企試點(diǎn)+國(guó)企推廣”是現(xiàn)實(shí)路徑

　　我國(guó)是制造業(yè)大國(guó)，鋼鐵是制造業(yè)的血液。而我國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度自2010年以來(lái)持續(xù)下降，至2015年達(dá)到最低點(diǎn)，CR10僅為34%，極大的削弱了鋼鐵行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈的地位和盈利能力，不利于鋼鐵行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

　　隨著鋼鐵行業(yè)行政化去產(chǎn)能的逐步退出，以及環(huán)保限產(chǎn)效果邊際趨弱，兼并重組將成為供給側(cè)改革的重要舉措。

　　二、合并目標(biāo)和路徑

　　由于我國(guó)鋼鐵行業(yè)以央企、地方國(guó)企為主，涉及利益方相對(duì)復(fù)雜，難以按市場(chǎng)化路徑自發(fā)的進(jìn)行兼并重組。

　　1、三步走

　　因此，2016年9月工信部發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)鋼鐵產(chǎn)業(yè)兼并重組處置僵尸企業(yè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，指出鋼鐵產(chǎn)業(yè)兼并重組分三步走：

　　第一步到2018年，以去產(chǎn)能為主；

　　第二步2018年-2020年，完善兼并重組的政策；

　　第三步2020年-2025年，大規(guī)模推進(jìn)鋼鐵產(chǎn)業(yè)兼并重組。

　　到2025年，中國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)60%-70%的產(chǎn)量將集中在10家左右的大集團(tuán)內(nèi)，其中包括8000萬(wàn)噸級(jí)的鋼鐵集團(tuán)3家-4家、4000萬(wàn)噸級(jí)的鋼鐵集團(tuán)6家-8家。

　　從實(shí)施路徑看，由于央企統(tǒng)歸國(guó)務(wù)院國(guó)資委管理，操作層面能比較易于實(shí)現(xiàn)，隨后在地方國(guó)企中逐步推廣。

　　2、2020年粗鋼產(chǎn)能有望重組，壓縮至10億噸以下

　　2016年11月，工業(yè)和信息化部發(fā)布《鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級(jí)規(guī)劃（2016~2020年）》，宣布“十三五”期間要化解鋼鐵過(guò)剩產(chǎn)能1億-1.5億噸，2020年粗鋼產(chǎn)能10億噸以下，產(chǎn)能利用率提高至80%，前10家鋼企產(chǎn)業(yè)集中度達(dá)到60%。

　　根據(jù)指導(dǎo)意見(jiàn)，到2020年若按照4家8500萬(wàn)噸體量鋼企，和6家4500萬(wàn)噸鋼企中性粗略計(jì)算，前10家鋼企粗鋼產(chǎn)能將達(dá)到6億噸，按上述60%集中度計(jì)算，全國(guó)總的粗鋼產(chǎn)能將壓縮至10億噸。

　　同時(shí)粗鋼需求量將逐步回落，初步測(cè)算2019年需求回落至8.8億噸，2020年需求量為8~8.5億噸，屆時(shí)，全行業(yè)粗鋼產(chǎn)能利用率將維持在80%以上，行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

　　三、龍頭企業(yè)

　　鋼鐵行業(yè)為規(guī)模效應(yīng)較為顯著的行業(yè)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合帶來(lái) 1+1＞2 效應(yīng)。

　　1、龍頭企業(yè)有望充當(dāng)行業(yè)合并重組的先鋒。

　　2016年6月27日，寶鋼股份、武鋼股份發(fā)布停牌公告，籌劃戰(zhàn)略重組事宜。

　　2017年2月27日，寶鋼股份換股吸收合并武鋼股份，成為全球領(lǐng)先的特大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。

　　合并后的寶武集團(tuán)粗鋼產(chǎn)能達(dá)到6640萬(wàn)噸，位居世界第二，僅次于歐洲安塞洛米塔爾（9700萬(wàn)噸），超越日本新日鐵住金和韓國(guó)浦項(xiàng)制鐵。

　　目前，鞍鋼集團(tuán)粗鋼產(chǎn)能超 3860 萬(wàn)噸，假如再合并鞍鋼集團(tuán)，新集團(tuán)的粗鋼產(chǎn)能將超過(guò) 1.1 億噸，一躍成為全球第一。

　　2、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)

　　寶鋼股份目前擁有上海寶山、武漢青山、南京梅山和湛江東山四大基地，輻射華東、華中、華南等更廣的市場(chǎng)范圍，如果合并鞍鋼股份，將新增東北鞍山基地，產(chǎn)能布局更全面。

　　3、兩大板材龍頭，核心產(chǎn)品市占率大幅提升。

　　寶武集團(tuán)強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品為高端汽車板（60%）、家電板（60%）、取向硅鋼（85%）、鍍錫板（50%）等，對(duì)下游已有較強(qiáng)議價(jià)能力。

　　鞍鋼聚焦熱軋和厚板產(chǎn)品，鞍鋼集團(tuán)汽車板國(guó)內(nèi)市占率約 15%，取向硅鋼、鍍錫板等也為其老牌生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品。

　　兩者合并后包括汽車板、家電板、鍍錫板等核心品種市占率普遍提升至 60~90%，一方面

　　對(duì)下游的議價(jià)能力提升，另一方面整合后可實(shí)現(xiàn)協(xié)同銷售，提高盈利穩(wěn)定性。

　　4、成本控制

　　兩者合并后規(guī)模擴(kuò)大可帶來(lái)對(duì)上游議價(jià)能力的提升，同時(shí)鞍鋼集團(tuán)旗下的攀鋼礦產(chǎn)資源可實(shí)現(xiàn)共享；

　　區(qū)位上，強(qiáng)強(qiáng)合并后，生產(chǎn)基地將擴(kuò)展至全國(guó)各地?（東北遼寧，華東上海，華中湖北、四川、華南廣東，西北新疆），一方面可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)資源互補(bǔ)，另一方面可以實(shí)現(xiàn)同類產(chǎn)品銷售的全國(guó)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。

　　5、寶鋼股份

　　2019 年為寶武合并后第三年，到目前為止公司已經(jīng)啟動(dòng)成本削減第二期計(jì)劃并全面完成目標(biāo)，隨著與武鋼有限整合的深度，整合協(xié)同效應(yīng)有望持續(xù)釋放。湛江項(xiàng)目進(jìn)入正常運(yùn)營(yíng)，全面發(fā)力，新增高爐產(chǎn)能后續(xù)有望投放，未來(lái)成長(zhǎng)性逐步體現(xiàn)。

　　目前公司 PB 僅0.9 倍，盈利穩(wěn)健且長(zhǎng)期穩(wěn)定分紅（50%以上分紅比率，對(duì)應(yīng)股息率超 6%），配置價(jià)值顯現(xiàn)。

　　四、新一輪并購(gòu)大潮

　　總體而言，供給側(cè)改革已到第二階段，由行政手段去產(chǎn)能向合并重組過(guò)度

　　2015年供給側(cè)改革以來(lái)到目前為止，鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能目前已經(jīng)執(zhí)行三分之二，累計(jì)去產(chǎn)能超過(guò)2億噸（包括地條鋼），基本完成目標(biāo)，鋼價(jià)、鋼企盈利全面回升。

　　2016年，寶鋼吸收合并武鋼股份成為國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)并購(gòu)的第一案，但此后并無(wú)其他動(dòng)作。此時(shí)寶鋼鞍鋼傳出合并傳聞，可以預(yù)見(jiàn)，鋼鐵行業(yè)或進(jìn)入以兼并重組為主的供給側(cè)改革第二階段。