貨幣政策“穩(wěn)健”的內(nèi)涵已發(fā)生了很大變化。日前召開的中央經(jīng)濟工作會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕，改善貨幣政策傳導機制，提高直接融資比重，解決好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問題。

　　對比去年會議的表述可以發(fā)現(xiàn)有五點顯著不同：一是穩(wěn)健的貨幣政策從“中性”變?yōu)椤八删o適度”；二是不提“管住貨幣供給總閘門”；三是不提“保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長”，改提“保持流動性合理充裕”；四是強調(diào)“改善貨幣政策傳導機制”，旨在解決民企融資難融資貴問題；五是未提人民幣匯率和防范金融風險。

　　業(yè)內(nèi)普遍分析認為，上述表述的前三點變化，說明2019年的貨幣政策有望在今年的基礎上進一步寬松，以確保經(jīng)濟穩(wěn)增長。預計明年還將有多輪降準，且降息的可能性也在提高。

　　“貨幣政策要采取逆周期的調(diào)控來熨平經(jīng)濟周期波動，從中長期看，未來仍有很大的降準空間和必要性，外匯占款的連續(xù)收縮需要降準來對沖?！泵裆y行首席研究員溫彬對證券時報記者表示。

　　溫彬進一步表示，降準有兩種方式：一是直接降低存款準備金率，二是用降準置換MLF，但從大方向看，還是要選擇第一種。

　　除了使用數(shù)量型調(diào)控方式外，價格型貨幣政策調(diào)控方式也會動用。近日央行宣布創(chuàng)設的定向中期借貸便利（TMLF）就被外界看做是“定向降息”的開始。國泰君安證券首席經(jīng)濟學家花長春認為，當前經(jīng)濟不是貨幣問題，而是信用收縮問題，預計2019年央行貨幣政策會多從這個角度出發(fā)。央行貸款基準利率下調(diào)的概率正在加大，預計會有1~2次降貸款基準利率，具體時間可能是年中前后。針對信用風險，央行可能實施中國式量化寬松。

　　值得注意的是，今年會議對貨幣政策表述的另一個明顯變化在于強調(diào)“改善貨幣政策傳導機制”、“解決好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問題”。這是抓住了社會融資增速持續(xù)下滑的癥結所在。今年下半年以來，監(jiān)管部門就出臺多項政策旨在疏通貨幣政策傳導渠道，解決社會融資持續(xù)萎縮的難題，預計明年將從調(diào)整MPA考核側重點、定向降息、表外融資監(jiān)管適當放松等方式鼓勵金融機構將更多資金用于支持實體經(jīng)濟。

　　“針對影子銀行、表外融資的監(jiān)管政策已經(jīng)有了放松，但金融機構、地方政府仍然視這個為很大約束，后續(xù)監(jiān)管層可能會進一步松動，以疏通貨幣政策傳導機制?！被ㄩL春稱。

　　不少分析人士均持同樣觀點，認為明年為疏通貨幣政策傳導機制，表外融資監(jiān)管會適當放松。畢竟今年突出的民企融資困境，很大程度上是因為影子銀行業(yè)務遭遇強監(jiān)管，民企此前賴以融資的主渠道被“封堵”后，導致自身再融資壓力陡升。央行行長易綱近日也指出，影子銀行如果管理不好、出現(xiàn)違規(guī)的話會產(chǎn)生風險，但如果依法合規(guī)經(jīng)營，就會是金融市場的必要補充。

　　此外，在2019年貨幣政策目標中，關于人民幣匯率和防范金融風險的表述未提及。中信證券研報認為，這背后可能存在兩層含義：一是監(jiān)管層認識到在美聯(lián)儲加息周期步入尾聲階段人民幣匯率貶值壓力得到緩解，而目前防風險的落腳點不是杠桿過高、增速較快可能帶來的風險，而是經(jīng)濟下行壓力帶來的風險，因而不再提及兩個目標；二是貨幣政策以內(nèi)部為主，對人民幣匯率彈性的容忍度有所提升，而經(jīng)濟下行壓力下結構性去杠桿的力度可能減弱。兩者背后釋放的信號是相同的：2019年人民幣匯率和金融防風險都不再是貨幣政策的主要約束。