2019年“黑色系”行情展望

　　2018年鋼材行情基本以4月、8月為界，呈現(xiàn)倒“N”形走勢(shì)。在需求遲到疊加庫存超預(yù)期累積及中美貿(mào)易摩擦的背景下，“黑色系”大幅下跌。4月后隨著需求逐步釋放，疊加環(huán)保助力，“黑色系”整體上行至8月下旬。9月開始后，隨著宏觀走弱預(yù)期越來越強(qiáng)，環(huán)保松動(dòng)邏輯發(fā)酵，行情也見頂回落。2018年繁華過后，2019年黑色系將何去何從？

　　圖為螺紋鋼走勢(shì)

　　宏觀進(jìn)入主動(dòng)去庫周期工業(yè)品走勢(shì)承壓

　　2018年隨著國內(nèi)去杠桿的推進(jìn)疊加中美貿(mào)易摩擦，宏觀經(jīng)濟(jì)可謂內(nèi)憂外患。在此背景下，2018年三季度以來宏觀轉(zhuǎn)弱的情緒愈演愈濃。工業(yè)企業(yè)在擔(dān)憂明年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的情況下，開始主動(dòng)降低庫存，宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了主動(dòng)去庫階段。回顧主動(dòng)去庫階段工業(yè)品指數(shù)的走勢(shì)，基本上都以回落居多，因此我們認(rèn)為2019年工業(yè)品走勢(shì)可能以承壓下跌為主。雖然黑色系在運(yùn)行方向上將與工業(yè)品走勢(shì)趨同，但在具體漲跌節(jié)奏上依然要落實(shí)到自身供需基本面。

　　圖為資產(chǎn)輪動(dòng)規(guī)律

　　地產(chǎn)回落基建托底預(yù)計(jì)需求穩(wěn)中有降

　　一般鋼材需求的75%—80%由投資直接間接拉動(dòng)，所以監(jiān)測投資變化對(duì)感知鋼材需求的變化來說十分重要。2018年由于受到基建投資大幅下行的拖累，整體固定資產(chǎn)投資增速明顯放緩，1—10月固定資產(chǎn)累計(jì)投資增速為5.7%。分項(xiàng)來看，2018年基建由于地方政府融資受限等影響，1—10月基建投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）累計(jì)同比增速為3.7%，大幅低于去年同期19.6%水平，但7月以來政策面出現(xiàn)積極信號(hào)，國常會(huì)指出積極的財(cái)政政策要更加積極，中央政治局會(huì)議指出要把補(bǔ)短板作為當(dāng)前深化供給側(cè)改革的重點(diǎn)任務(wù)，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度，2018年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也指出積極的財(cái)政政策要加力提效，實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)政策，要進(jìn)一步增加地方政府專項(xiàng)債額度。在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，基建投資逆周期調(diào)節(jié)作用更顯重要，預(yù)計(jì)2019年基建投資將低位企穩(wěn)回升。

　　2018年房地產(chǎn)投資增速受到土地購置高增長的支撐，基本維持了高韌性，1—10月增速為9.7%，但是若剔除土地購置所在的其他費(fèi)用，建筑安裝工程的同比增速則為負(fù)增長。2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議依然強(qiáng)調(diào)了“房住不炒”的定位，政策松動(dòng)仍需時(shí)日。預(yù)計(jì)2019年在二、三線城市房地產(chǎn)投資增速回落、資金到位振蕩走低的情況下，房地產(chǎn)投資增速將呈回落態(tài)勢(shì)。房屋新開工面積與竣工面積的背離料難以維持，新開工增速將逐步回落。

　　圖為40大中城市房地產(chǎn)投資增速

　　雖然2018年宏觀整體需求不佳，但在前期利潤回升疊加環(huán)保投資、彌補(bǔ)產(chǎn)能缺口的帶動(dòng)下，制造業(yè)投資走出低位振蕩區(qū)間后小幅上行，1—10月制造業(yè)投資增速為9.1%，較去年提高。當(dāng)前制造業(yè)PMI已經(jīng)處于榮枯線附近，企業(yè)利潤增速也在回落之中，疊加宏觀需求的弱勢(shì)，預(yù)計(jì)2019年制造業(yè)投資后繼乏力，整體仍維持振蕩態(tài)勢(shì)。

　　2018年在“基建大幅下行+房地產(chǎn)投資韌性維持+制造業(yè)振蕩上行”的綜合作用下，鋼材表觀需求整體持穩(wěn)。2019年預(yù)計(jì)在“房地產(chǎn)投資回落+基建投資低位企穩(wěn)回升+制造業(yè)投資振蕩運(yùn)行”的情形下，鋼材需求穩(wěn)中有降。根據(jù)冶金工業(yè)規(guī)劃研究院發(fā)布的預(yù)測報(bào)告顯示，2019年，我國鋼材需求量為8億噸，同比下降2.4%。

　　圖為全國高爐產(chǎn)能利用率

　　噸鋼利潤回落致粗鋼產(chǎn)量下滑

　　2018年鋼鐵行業(yè)繼續(xù)去除產(chǎn)能3000萬噸，至年末已去除粗鋼產(chǎn)能近1.45億噸，同時(shí)去除表外地條鋼產(chǎn)能約1.4億噸，圓滿完成國家“十三五”期間去除1億—1.5億噸產(chǎn)能的目標(biāo)，后續(xù)將更多以原有產(chǎn)能的減量置換及環(huán)保手段來倒逼落后產(chǎn)能退出。

　　2018年環(huán)保呈現(xiàn)前緊后松的局面。就全國高爐產(chǎn)能利用率來看，前10個(gè)月高爐產(chǎn)能利用率低于2017年大概7.2個(gè)百分點(diǎn)。11月開始，全國高爐產(chǎn)能利用大概高于去年同期2.7個(gè)百分點(diǎn)。雖然全年有環(huán)保限產(chǎn)的壓制，但在噸鋼高利潤刺激及粗鋼表外轉(zhuǎn)表內(nèi)的影響下，2018年粗鋼產(chǎn)量還是創(chuàng)出歷史新高。截至10月，粗鋼產(chǎn)量78246萬噸，同比增長6.4%。

　　2019年在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，穩(wěn)增長訴求暫高于環(huán)保，全年環(huán)保限產(chǎn)大概率松動(dòng)，全國高爐產(chǎn)能利用率有望回升。在利潤回落的判斷下，我們認(rèn)為2019年廢鋼粗鋼比趨于下滑。上述兩個(gè)主要因素將導(dǎo)致生鐵、粗鋼產(chǎn)量出現(xiàn)分叉，預(yù)計(jì)全年生鐵增量在2.5%。若按2018年生鐵7.2億噸估算，生鐵增量約1800萬噸。考慮到廢鋼配比的下滑，預(yù)計(jì)2019年粗鋼減量在1080萬噸左右，增速約為-1.4%。

　　鐵礦石基本面改觀預(yù)計(jì)運(yùn)行強(qiáng)于成材

　　2019年四大礦山產(chǎn)能釋放進(jìn)入尾聲，產(chǎn)量增長繼續(xù)放緩。從礦山發(fā)布的產(chǎn)量目標(biāo)來看，預(yù)計(jì)供給增量在800萬—2500萬噸（因力拓尚未發(fā)布相關(guān)報(bào)告，預(yù)計(jì)其整體變化不大，暫按2018年的3.4億噸進(jìn)行估算），相比2018年的4300萬噸出現(xiàn)明顯下滑。新項(xiàng)目中，除了VALE的S11D項(xiàng)目產(chǎn)量仍在爬坡外，其余均為置換項(xiàng)目且基本上要到2021年才能陸續(xù)投產(chǎn)。就全球鐵礦石供給來看，預(yù)計(jì)2019年整體供給增量大概在3900萬噸。

　　需求端，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長訴求高于環(huán)保的情況下，預(yù)計(jì)2019年環(huán)保搖擺空間加大，高爐產(chǎn)能利用率有望回升。同時(shí)，利潤回落導(dǎo)致廢鋼對(duì)鐵水的替代作用減弱，預(yù)計(jì)2019年我國生鐵產(chǎn)量增長2.5%，增量1800萬噸。據(jù)其他機(jī)構(gòu)估計(jì)，國外生鐵增量在600萬噸左右，若按1.6換算，大概新增3840萬噸鐵礦石需求。整體來看，2019年鐵礦石供需面將從2018年的過剩轉(zhuǎn)向平衡，改觀明顯。

　　綜上，我們認(rèn)為2019年鋼材市場的主邏輯將從供給端重新回歸需求端。2019年鋼材整體供需面將從2018年的緊平衡逐步轉(zhuǎn)向供需寬松，預(yù)計(jì)明年鋼價(jià)單邊振蕩走弱，價(jià)格重心下移，噸鋼高利潤將回歸合理區(qū)間。鐵礦石端，預(yù)計(jì)2019年供需面將從2018年的供給過剩慢慢轉(zhuǎn)向供需平衡，基本面得到較大改觀。因此，我們預(yù)計(jì)鐵礦石運(yùn)行將強(qiáng)于成材。策略上，建議投資者通過做空螺礦比來實(shí)現(xiàn)做空鋼廠利潤的思路，單邊建議4月前后逢高做空成材。當(dāng)鐵礦石回落至400—420元/噸區(qū)間時(shí)，可嘗試布置鐵礦石多單。