供應端維持低位

　　2018年9月（30天）全國電解鋁產(chǎn)量300.3萬噸，同比增加2.9%，今年前9月中國電解鋁總產(chǎn)量2705.2萬噸，同比減少1.3%。截止至9月末，國內(nèi)電解鋁運行年產(chǎn)能規(guī)模3737.5萬噸，閑置年產(chǎn)能465.8萬噸，整體開工率88.9%，整體開工率環(huán)比8月末回落0.3個百分點。近期受鋁價低而原料成本高大幅擠壓電解鋁企業(yè)利潤，中孚實業(yè)關(guān)停了林豐鋁電20萬產(chǎn)能，太原東鋁關(guān)停了8萬噸產(chǎn)能，如果未來鋁價進一步下跌，會有更多的企業(yè)加入減產(chǎn)的行列。鋁價低位也使得今年的新增電解鋁投產(chǎn)放緩，據(jù)統(tǒng)計，2018年全年計劃電解鋁投產(chǎn)有420噸，但截至目前，包括貴州華仁新材料、廣西華磊新材料等合計投產(chǎn)總量只有127.5萬噸。

　　成本端有支撐

　　氧化鋁成本方面，由于環(huán)保政策日趨嚴格，山西、廣西從3月開始整治鋁土礦非法開采，導致北方地區(qū)國產(chǎn)鋁土礦價格上漲明顯，同時推升進口礦的上漲。近期，錦江集團旗下的三家氧化鋁廠宣布減產(chǎn)，以及交口信發(fā)減產(chǎn)50%，將使得本月氧化鋁出現(xiàn)一定程度的減產(chǎn)，支撐氧化鋁價格。其次，國外氧化鋁供應仍未緩解，可能會持續(xù)拉動國內(nèi)氧化鋁出口至海外。預計氧化價格整體會運行在3000-3400元/噸。

　　氧化鋁作為電解鋁成本的重要組成部分，氧化鋁會對電解鋁產(chǎn)生較強的支撐。預焙陽極雖然不具備大幅上漲的動力，但是可以維持在高位運行，我們預計預焙陽極的價格在3600-4000元/噸之間波動。

　　需求端仍可維持鋁錠緩慢去化

　　鋁消費整體而言可以維持，占鋁消費最大比例的鋁型材領域，受益于四季度房地產(chǎn)仍然維持樂觀增長，將保持較高的鋁消費貢獻；鋁板帶箔消費也將保持較高增速；鋁線纜在國家大搞基建的大背景下有望后程發(fā)力；鋁合金領域在汽車消費走弱的背景下，對鋁消費貢獻有限。綜合來看，我們對四季度鋁的下游消費持謹慎樂觀的態(tài)度，認為鋁消費有望維持，鋁錠庫存四季度有望緩慢去化。

　　政策上采暖季限產(chǎn)寬松

　　繼鄭州出臺2018-2019年秋冬季大氣污染治理方案，各地陸續(xù)出臺了相應的治理方案。鄭州治理方案中明確取消重污染藍色預警，堅決反對一刀切；山東省方案中因地制宜推進工業(yè)企業(yè)錯峰生產(chǎn)，實施差異化錯峰生產(chǎn)，嚴禁采取“一刀切”方式，對行業(yè)污染排放績效水平明顯好于同行業(yè)其他企業(yè)的環(huán)保標桿企業(yè)可不予限產(chǎn)；此外，汾渭平原、呂梁地區(qū)的方案中也未有明確的限產(chǎn)比例。整體而言，秋冬季環(huán)保限產(chǎn)政策對鋁供應和需求端都是偏寬松的。

　　高庫存仍然是最大壓制

　　上海有色網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年10月29日的最新國內(nèi)電解鋁社會庫存152.8萬噸，雖然相比年初的228萬噸歷史高位下降將近70萬噸，但是總體152.8萬噸的量也還是處于很高的水平。目前，由于鋁下游需求在“金九銀十”的旺季，鋁錠庫存去庫存未明顯提速，因此，預計整個四季度整體去庫幅度有限。

　　供應端在自備電方案和鋁價長期處于鋁廠成本線之下，新增電解鋁產(chǎn)能有限，現(xiàn)有電解鋁運行產(chǎn)能維持相對低位。成本端，由于氧化鋁維持高位，預焙陽極企穩(wěn)回升，電解鋁成本端下方依然有支撐。需求端，由于房地產(chǎn)仍可維系鋁下游主要消費端，我們認為四季度鋁錠去庫存將會繼續(xù)。政策上，環(huán)保限產(chǎn)放松已成定局。綜合來看，我們認為鋁價上下空間都比較有限，預測滬鋁區(qū)間在13800-14400元/噸，高庫存壓制下，鋁價上漲艱難。