2018年是貫徹黨的十九大精神開局之年，是中國改革開放40周年，也是中國探索期貨交易30周年。早在啟動之初，期貨市場即被賦予服務實體經濟的使命。部分企業嗅覺靈敏，聞到了產融結合是行業趨勢，早期就開始利用期貨工具來輔助現貨經營，在經過多輪洗牌后，成為行業標桿。

　　近年來，企業參與期貨的規模體量都在穩步上升，運行也日趨規范。期貨市場在價格發現、風險管理、服務供給側結構性改革、落實國家產業政策以及資本市場對外開放等方面發揮了積極作用。

　　回顧我國期貨市場發展的不平凡歷程，總結期貨市場功能發揮的寶貴經驗，對于進一步發揮期貨市場的功能和作用，開創期貨市場的新局面，具有重要而深遠的意義。

　　產品價格波動對企業經營影響巨大，當前國內多家企業已經能夠比較熟練地運用期貨工具，通過衍生品市場對沖產品價格波動風險，提高企業經營質量，期貨成為有金融頭腦企業的“保命符”。

　　成長路上有波折

　　企業的成長都是從無到有，從有到優，從優到精的過程。在煤焦鋼及煤電領域，提及螺紋鋼，大家首先想到的企業是利用期貨工具降本增效的沙鋼;提起動力煤，期現結合做得最好的企業是內蒙古伊泰集團有限公司(下稱伊泰)，而中糧集團是國內糧油領域的“領頭羊”，江銅是有色行業的先鋒。

　　期貨日報記者發現，近年來，這些“領頭羊”對期貨的成熟運用，超越了行業平均水平。比如，“黑色傳奇”伊泰，從最初的嘗試到對期貨工具的嫻熟運用，不足三年。伊泰是以煤炭生產、運輸、銷售為基礎，集鐵路與煤化工為一體，房地產開發、生態修復及有機農業等非煤產業為互補的大型清潔能源企業。據了解，在動力煤期貨籌備期，伊泰就著手進軍期貨行業。經過四年多的洗禮，伊泰的期現結合業務做得風生水起。

　　對于煤炭生產企業來說，過去通常都是依照生產成本和銷售價格之間的價差來獲取一定的收益。怎么做才能把生產成本壓低、銷售價格提高、銷售量提升，是企業每日的“必修課”。2015年，煤炭行業進入“冰窟期”，全行業虧損，煤價跌跌不休引發不少業內人士吐槽：山西地區某官員說“賣一噸煤的利潤買不到一瓶飲料”;中國煤炭工業協會相關人士回憶道，2015年的煤炭價格不如土豆價;還有煤企人士談及當年的情景感慨，賣一噸煤的利潤還真不如一棵白菜價格高。

　　不管是白菜價、土豆價，還是飲料價，都說明煤炭行業從“黃金時代”進入了全行業虧損時代。

　　事實上，早在2013年，焦化行業就“先行一步”陷入低迷期。山西地區一位老焦化行業人士回憶2013年焦化行業的情景時說，“賣出去的每一噸焦都虧損，扛不過去的焦化企業只有死路一條”。

　　不僅煤焦行業面臨破產難題，鋼材市場也是如此。2015年的鋼材市場遭遇“極寒”的市場環境，鋼材價格不如白菜價格。此時，期貨成為企業降本增效的“利器”，期貨工具成為企業的“救兵”和市場的希望。記者發現，在市場低迷期，伊泰等煤炭生產企業利用動力煤期貨規避風險成效顯著。而沙鋼、南鋼、江蘇永鋼等鋼企則積極參與螺紋鋼期貨交易。

　　據記者了解，由于信息不對稱，鋼價波動較大，不少鋼企在調節實物庫存的同時，在資金風險可控的前提下，在期貨市場選擇合適的價格區間進行套期保值。某實體企業負責人說，在行業不景氣的時候，企業都說在嚴冬里要苦練內功，但這個內功怎么練?練葵花寶典還是練九陽神功?光練內功還不行，還得練手段和兵器，最好的兵器就是金融科技，它就如倚天劍和屠龍刀。

　　不過，企業參與套期保值，大都是從起初對套期保值理解不深，到目前逐步形成自身的套期保值操作體系，且都交過“學費”。具體來說，企業的期貨套保歷程大致可分為積極參與、彷徨摸索、熟練運用三個階段。

　　期現結合促發展

　　據期貨日報記者了解，當前，不少企業的穩步發展得益于利用衍生品工具。比如，華北地區某焦化企業的經營戰略是“貿易+金融”。該企業所有的貿易必須是閉口貿易。采購合同和銷售合同無論是價格還是數量，都需要對應匹配。目前該企業又引入了期貨工具，更是夯實了現貨經營的基礎。比如說，銷售團隊在上游采購不到現貨，可以在期貨上進行買入套保;若上游有現貨，下游沒有客戶，可以在期貨上進行賣出套保的相應操作。“不管是現貨閉口，還是期貨和現貨閉口，我們要求都要閉口，要利用金融工具。”該企業相關負責人如是說。“2018年2月26日，我們在焦炭期價2260元/噸時做了賣出保值。從利潤和基差的角度看，焦化廠有100元/噸的利潤空間。期貨升水港口倉單100元/噸。現貨漲100元/噸，期貨反彈360元/噸。最重要的是港口有庫存，賣現貨不如交割合適。”

　　上述負責人說，理論上產業鏈套保從兩方面來評估套保的便利性：一是時間是否臨近交割月，二是基差空間是否合適。臨近交割月，基差大小是決定套保時機最重要的因素，主動交割中，基差一般是負值才有參與的價值，即期貨升水現貨價格，有交割利潤即可套保。而基差為正的情況比較復雜，原因在于期現多出現背離走勢，擇時套保尤為重要，否則企業的賣出套保很容易陷入現貨跌價、期貨漲價、兩頭虧損的境地，導致產業或者貿易商套保失效。因此，正基差過大的時候，一般遠離交割月，不做套保。

　　實際上，套期保值是把期貨市場當作轉移價格風險的場所。從套保定位來看，期貨套保是企業運營的一部分，不能簡單地把期貨和金融畫等號，它是決策者輔助企業經營的工具，是實現傳統企業穩定經營、控制風險的手段;從品種選擇上來說，企業套保參與的期貨品種一定是與企業生產相關，品種相同、期現頭寸相反才有保值效果。此外，發揮產業優勢很重要，產業做期貨的優勢在于熟知現貨價格、上下游采購銷售狀況和品種供需矛盾等基本面信息。

　　“傳統套期保值概念局限性很大，比如非直接相關性品種要不要保值?怎么保值?期貨貼水現貨要不要保值?套期保值是否等同于交割?在企業操作過程中，我們不斷地摸索和改進。”伊泰期貨部總經理張帥說。

　　在行業人士看來，期現結合一能改變經營觀念，創新業務模式。傳統的業務模式是低買高賣，“賭”市場，業務不穩定，下跌時銷售困難，上漲時采購不到貨。二能提升定價的話語權，由絕對價格定價變為相對價格定價，改變了一口價的模式。買賣雙方對價格有不同的預期，市場判斷能力有也有差異，期現結合能滿足各自對市場的理解，賺市場的錢。三能確保穩定供應。價格上漲過程中，貨源緊張，不能滿足正常供應，更難以增加庫存，此時買賣雙方可以簽訂保量合同，價格后定。2016年個別鋼廠因為采購不到焦炭而影響了生產，而基差點價可以解決雙方對于價格的不同看法。四能擴大利潤來源。買方可以賺錢，而賣方未必賠錢。買賣雙方的收益可以通過基差、品種、區域調節、庫存、時間管理等獲取。

　　正如業內人士說的順口溜兒，“期現結合說不出有多好，但是實體企業就是離不了”。

　　衍生品組合穩經營

　　近年來，隨著“藍天保衛戰”的實施，山西、上海、江蘇等地區陸續出臺大氣污染防治執行細則，預計這將逐步擴展至全國其他區域。而煤焦鋼行業是環保重點關注領域，在此背景下，焦化企業如何利用期現結合穩定經營呢?

　　某焦化企業負責人認為，焦化企業搞好“環保+套保”，就做到了“雙保險”。簡單地說，就是企業通過持有與其現貨頭寸相反的期貨合約(賣出保值)，或將期貨合約作為其現貨市場未來要進行交易的替代物(買入保值)，以期對沖價格風險的方式。“在套保理念下，我們根據不同的現貨業務需要及不同的市場特點，對期貨套保操作進行更加細化的分類與管理。”

　　上述負責人表示，一是集團保值。在對市場進行深入分析的基礎上，結合期現價格之間的升貼水和期現原料、產品的合理價差，在期貨市場出現合理利潤區間的情況下，將集團未來的產量進行大比例的套保，鎖定集團的生產利潤。

　　二是趨勢保值。在套期保值前，各部門對現貨趨勢進行分析判斷，若是上漲趨勢則套保少做或緩做;若是下跌趨勢，則可根據價差及現貨庫存全部進行保值操作。

　　三是訂單套保，即凈頭寸保值。對貿易敞口或訂單進行套保，對沖單邊交易風險;結合現貨庫存情況，包括工廠庫存、港口貿易庫存、訂單合同等，進行凈頭寸風險管理。

　　前兩年，原油27美元/桶，焦炭600元/噸，甲醇自3000元/噸下跌到1600元/噸，大宗商品價格全面大幅下跌，面對如此不利的局面，山西亞鑫集團(下稱亞鑫)卻有著自己的經營對策。亞鑫相關負責人告訴期貨日報記者，在大宗商品價格一路下滑時，企業該怎么做呢?那就是利用期貨工具來減少現貨經營中的虧損。

　　據記者了解，亞鑫是利用期貨工具較為成熟的企業之一。2013年，亞鑫便進入期貨市場，并設立了期貨部門。多年來，通過不斷摸索和嘗試，其對于期貨的利用愈發靈活，期現結合、鎖定焦化利潤、庫存動態管理等是常用策略，同時企業非常重視風控，制定了嚴格的風控制度，在交易品種、交易策略、倉位、止盈止損方面都有嚴格規定。

　　在煤焦鋼領域，多家企業的期貨交易從單品種向多品種、從單策略套期保值到多種操作模式并存轉變。比如沙鋼在選擇套保品種的時候，不會局限于某個對應的期貨品種，而會廣泛考慮黑色上下游的所有品種，包括熱卷、螺紋鋼、鐵礦石、焦煤、焦炭，從中尋找邊際效益最大的品種進行套保交易。對于不同品種的倉位，也非常講究。比如新加坡的鐵礦石掉期和大連鐵礦石期貨之間，哪個更具有優勢;大連鐵礦石期貨和焦煤期貨、焦炭期貨相比，哪個更具有優勢。經過詳細縝密的研究分析，再選出最具有優勢的品種進行交易，獲得更好的套保效果。在工具選擇上，也不局限于期貨市場，有時會選擇使用境內外的場外期權來進行對沖交易。

　　實際上，企業套保最重要的是對沖風險，不能讓企業在價格劇烈波動的時候效益受到影響。產融結合可以幫助企業提質增效，其作為企業改革和經濟發展的“催化劑”，可以發揮增加生產、促進銷售、降低成本、盤活資產、提高收益等基礎性作用。通過產融結合降低企業資產“虛胖”，還原企業專用性資產的真實價值，可以有效推進供給側結構性改革。

　　當然，期貨套保也有一定的局限性，而期權可以作為有效的補充。期權對于企業來說，就相當于一份價格保險。運用期權對企業風險進行管理，一方面可以規避現貨端面臨虧損的風險，另一方面也能夠絕大部分地保留現貨端的盈利。另外，期權初始資金占用更少，并且企業若無賣方凈敞口，無需追加任何資金，整體操作、實施相對簡單。

　　在行業人士看來，企業的平穩有序發展，為自身雙向開放提供了有力支撐。近年來，企業參與期貨的規模體量都在穩步上升，運行也日趨規范。期貨市場在價格發現、風險管理、服務供給側結構性改革、落實國家產業政策以及資本市場對外開放等方面發揮了積極作用。

　　“產業+金融”是大勢

　　40年物換星移，40年春華秋實，期貨市場的“三十而立”，讓經歷和目睹這些年期市發展和變化的“期市老兵”直言，這是一個歷經巨變的時代，這是一個時空壓縮的時代，中國改革開放40年，期貨市場也完成了發達國家在百年時間里才能完成的任務。

　　期貨日報記者在采訪中得知，不少企業借助期貨工具發展企業經營新模式，確定了“產業+金融”的發展方向，以現貨為基礎、輔以期貨經營的創新理念助推企業邁向了一個全新的發展時代。

　　焦化企業傳統生產與貿易模式始終潛藏著周期性行業內生的經營風險，一些焦化企業對此深有體會，經過多年的摸索實踐，已經有效實現了現貨與期貨的充分結合，獲得了利用期貨市場服務實體經營的經驗。

　　不忘初心，利用期貨服務主體經營。“公司從開始便是基于套期保值的目的進行期貨交易，這么多年從未偏離，對于期貨市場的認知也在交易過程中不斷成熟，從不熟悉交易交割規則到熟練利用期貨的套期保值功能來保證企業正常的生產經營。”張帥深有感觸地說。

　　對于民營企業來說，在決策上沒有國有企業那樣沉重的包袱和繁冗的束縛，他們有靈活參與期貨交易的條件，但也在考驗他們的自我約束能力。一些民營企業通過套保交易嘗到了鎖定利潤、管控風險的“甜頭”，但卻未能守住初心，將本應秉持套保的策略轉變為投機策略，錯誤地將期貨這個風險管理工具當作盈利工具，最終給企業帶來致命的傷害。

　　對于企業來說，管控“人性的弱點”，需要一套靈活而又不失約束力的制度。伊泰的交易決策制度、風險防控制度、財務管理制度均以服務生產經營為初衷，值得借鑒。打好制度的基石，用對期貨工具，才能構筑企業長盛不衰的基業。

　　與大多數周期性行業中的傳統企業無異，亞鑫、沙鋼等企業在利用期貨為產業保駕護航之前，同樣具有風險抵抗能力差、收益波動性強、經營不穩定等共性特征。沒有價格指引的焦炭定價隨意且無序，上下游企業變成了對立關系，焦炭的漲價勢必帶來鋼廠利潤的收縮。但焦炭期貨的出現，逐漸改變了這種傳統經營的困局，期現結合的模式越來越受到產業客戶的推崇，從資本市場中共同盈利也得以實現。

　　企業在利用期貨工具避險的同時力求創新。比如在鋼鐵行業，基差貿易類似于鐵礦石漂貨定價的“指數+溢價/折扣”模式，在此基礎上升級為“鐵礦石期貨價格+基差”，再配合點價及套保策略。點價模式對于貿易商來說，能夠改變過去囤貨賭行情的模式，減少了企業資金壓力，規避價格波動的風險，賺取合理的利潤;對于下游工廠來說，可以提前鎖定利潤，減少資金壓力，將精力集中于生產銷售方面。

　　回顧我國期貨市場發展的不平凡歷程，總結期貨市場功能發揮的寶貴經驗，對于進一步發揮期貨市場的功能和作用，開創期貨市場的新局面，具有重要而深遠的意義。