繼去年12月份基金業(yè)協(xié)會(huì)和基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)取消貨幣基金規(guī)模排名后，今年12月基金業(yè)協(xié)會(huì)召開基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)座談會(huì)上，提出基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)應(yīng)淡化對(duì)公司管理規(guī)模的關(guān)注，不再公布包含短期理財(cái)基金規(guī)模和排名數(shù)據(jù)，基金管理公司也應(yīng)不再通過各類渠道宣傳短期理財(cái)債券基金的排名及收益率，延續(xù)了此前監(jiān)管層貨幣基金控規(guī)模的思路。

　　剔除貨幣基金將使得國(guó)內(nèi)公募基金座次重新洗牌，截至目前按基金資產(chǎn)合計(jì)規(guī)模計(jì)算，天弘基金、易方達(dá)基金、建信基金居前三，其中規(guī)模最大的天弘基金規(guī)模超過1.5萬億元，超第二名、第三名總和。但剔除貨幣基金資產(chǎn)后，前三變?yōu)橐追竭_(dá)基金、博時(shí)基金和華夏基金，規(guī)模大幅降至2000億元數(shù)量級(jí)，貨幣基金規(guī)模龐大的天弘基金、建信基金和工銀瑞信皆跌出了前十。取消貨幣基金及短期理財(cái)基金規(guī)模排名，一方面將弱化市場(chǎng)對(duì)基金管理規(guī)模的過分關(guān)注，建立起更加科學(xué)合理的基金公司評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，引導(dǎo)投資者理性客觀看待基金規(guī)模排名，培養(yǎng)長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念；另一方面，在公募去通道化、控制貨幣基金規(guī)模和防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大環(huán)境下，主動(dòng)投資管理能力作為基金公司核心評(píng)價(jià)指標(biāo)的地位將更加凸顯，基金業(yè)增強(qiáng)主動(dòng)管理能力也是大勢(shì)所趨。

　　數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心整理數(shù)據(jù)時(shí)間：2018/12/20

　　一、貨幣基金的相關(guān)監(jiān)管法規(guī)

　　早在2015年12月18日，證監(jiān)會(huì)和央行就聯(lián)合下發(fā)了《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》（簡(jiǎn)稱“管理辦法”），以有效處理好貨幣基金創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)防范的關(guān)系，規(guī)范貨幣基金發(fā)展，并于2016年2月1日正式實(shí)施?！豆芾磙k法》對(duì)貨幣基金投資范圍、投資組合期限、資產(chǎn)凈值偏離度和風(fēng)險(xiǎn)處理等方面重新進(jìn)行了梳理，其中，為了防范投資組合信用風(fēng)險(xiǎn)，要求不得投資信用等級(jí)在AA+以下的債券與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具；投資組合的平均剩余期限除了不得超過120天，還需滿足平均剩余存續(xù)期不得超過240；基金資產(chǎn)凈值的負(fù)偏離度絕對(duì)值達(dá)到0.25%時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)在5個(gè)交易日內(nèi)將負(fù)偏離度絕對(duì)值調(diào)整到0.25%以內(nèi)，而當(dāng)負(fù)偏離度絕對(duì)值達(dá)到0.5%時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)使用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金或者固有資金彌補(bǔ)潛在資產(chǎn)損失；基金管理人應(yīng)對(duì)單個(gè)持有人申請(qǐng)贖回份額超過1%以上的贖回申請(qǐng)征收1%的強(qiáng)制贖回費(fèi)用，并將贖回費(fèi)用全額計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)；遇到極端風(fēng)險(xiǎn)情形時(shí)的，基金管理人可以使用固有資金從貨幣市場(chǎng)基金購(gòu)買金融工具。此外，監(jiān)管層為存續(xù)產(chǎn)品的整改設(shè)置了一年時(shí)間的過渡期。受到新出臺(tái)的《管理辦法》影響，2016年貨幣基金規(guī)模增速放緩，甚至出現(xiàn)了小幅下滑。

　　《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》相關(guān)要點(diǎn)

　　涉及內(nèi)容對(duì)應(yīng)條款具體內(nèi)容

　　投資限制第二章

　　第五條貨幣市場(chǎng)基金不得投資于股票，可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券，以定期存款利率為基準(zhǔn)利率的浮動(dòng)利率債券，已進(jìn)入最后一個(gè)利率調(diào)整期的除外，信用等級(jí)在AA+以下的債券與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具等。

　　流動(dòng)性

　　第二章

　　第七條

　　投資組合現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于5%；現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及五個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于10%；到期日在10個(gè)交易日以上的逆回購(gòu)、銀行定期存款等流動(dòng)性受限資產(chǎn)投資占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過30%；除發(fā)生巨額贖回、連續(xù)3個(gè)交易日累計(jì)贖回20%以上或者連續(xù)5個(gè)交易日累計(jì)贖回30%以上的情形外，債券正回購(gòu)的資金余額占基金資產(chǎn)凈值的比例不得超過20%。

　　組合期限第二章

　　第九條貨幣市場(chǎng)基金投資組合的平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續(xù)期不得超過240天。

　　偏離度

　　第三章

　　第十二條當(dāng)影子定價(jià)確定的基金資產(chǎn)凈值與攤余成本法計(jì)算的基金資產(chǎn)凈值的負(fù)偏離度絕對(duì)值達(dá)到0.25%時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)在5個(gè)交易日內(nèi)將負(fù)偏離度絕對(duì)值調(diào)整到0.25%以內(nèi)。當(dāng)正偏離度絕對(duì)值達(dá)到0.5%時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)暫停接受申購(gòu)并在5個(gè)交易日內(nèi)將正偏離度絕對(duì)值調(diào)整到0.5%以內(nèi)。當(dāng)負(fù)偏離度絕對(duì)值達(dá)到0.5%時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)使用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金或者固有資金彌補(bǔ)潛在資產(chǎn)損失，將負(fù)偏離度絕對(duì)值控制在0.5%以內(nèi)。當(dāng)負(fù)偏離度絕對(duì)值連續(xù)兩個(gè)交易日超過0.5%時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)采用公允價(jià)值估值方法對(duì)持有投資組合的賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，或者采取暫停接受所有贖回申請(qǐng)并終止基金合同進(jìn)行財(cái)產(chǎn)清算等措施。

　　內(nèi)部流動(dòng)性風(fēng)控第三章

　　第十七條當(dāng)貨幣市場(chǎng)基金持有的現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)低于5%且偏離度為負(fù)時(shí)，為確保基金平穩(wěn)運(yùn)作，避免誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人應(yīng)當(dāng)對(duì)當(dāng)日單個(gè)基金份額持有人申請(qǐng)贖回基金份額超過基金總份額1%以上的贖回申請(qǐng)征收1%的強(qiáng)制贖回費(fèi)用，并將上述贖回費(fèi)用全額計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)。

　　極端風(fēng)險(xiǎn)處理第五章

　　第三十二條貨幣市場(chǎng)基金持有的金融工具出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)生巨額贖回，且持有資產(chǎn)的流動(dòng)性難以滿足贖回要求；負(fù)偏離度絕對(duì)值超過0.25%時(shí)，需要從貨幣市場(chǎng)基金購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，基金管理人及其股東在履行內(nèi)部程序后，可以使用固有資金從貨幣市場(chǎng)基金購(gòu)買金融工具，購(gòu)買價(jià)格不得低于該金融工具的賬面價(jià)值。

　　資料來源：《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》，好買基金研究中心整理

　　同時(shí)，為了加強(qiáng)對(duì)公募基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控，進(jìn)一步規(guī)范開放式基金投資運(yùn)作活動(dòng)，證監(jiān)會(huì)于2017年8月底發(fā)布了《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》（簡(jiǎn)稱“管理規(guī)定”），2017年10月1日實(shí)施，并專門針對(duì)貨幣基金流動(dòng)性管理及規(guī)模做出了更加具體的規(guī)定。其中，對(duì)于采用攤余成本法核算的基金明確提出了要實(shí)施規(guī)?？刂?，月末資產(chǎn)凈值不得超過該基金管理人風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍；對(duì)基金持有人集中度實(shí)施嚴(yán)格的監(jiān)控和管理，根據(jù)集中度情況對(duì)基金投資組合在平均剩余期限、平均剩余存續(xù)期限、高流動(dòng)性金融工具凈值占比提出了更加細(xì)致的要求；對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)明確規(guī)定主體評(píng)級(jí)低于AAA的機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具占凈值比例不得超過10%，單一機(jī)構(gòu)金融工具占凈值比例不得超過2%。

　　《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》貨幣基金相關(guān)要點(diǎn)

　　涉及內(nèi)容對(duì)應(yīng)條款具體內(nèi)容

　　設(shè)立限制第八章

　　第二十八條基金管理人新設(shè)貨幣市場(chǎng)基金，擬允許單一投資者持有基金份額比例超過基金總份額 50%情形的，應(yīng)當(dāng)至少符合以下情形之一：不得采用攤余成本法對(duì)基金持有的組合資產(chǎn)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算；80%以上的基金資產(chǎn)需投資于現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及 5 個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具。

　　規(guī)模限制第八章

　　第二十九條基金管理人應(yīng)當(dāng)對(duì)所管理的采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣市場(chǎng)基金實(shí)施規(guī)?？刂?。同一基金管理人所管理采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣市場(chǎng)基金的月末資產(chǎn)凈值合計(jì)不得超過該基金管理人風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的 200 倍。

　　投資組合1

　　第八章

　　第三十條

　　根據(jù)份額持有人集中度情況對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的投資組合實(shí)施調(diào)整：當(dāng)貨幣市場(chǎng)基金前 10 名份額持有人的持有份額合計(jì)超過基金總份額的 50%時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金投資組合的平均剩余期限不得超過 60 天，平均剩余存續(xù)期不得超過 120天；投資組合中現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及 5 個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于 30%；當(dāng)貨幣市場(chǎng)基金前 10 名份額持有人的持有份額合計(jì)超過基金總份額的 20%時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金投資組合的平均剩余期限不得超過 90 天，平均剩余存續(xù)期不得超過 180天；投資組合中現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及 5 個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于 20%。

　　贖回限制第八章

　　第三十一條對(duì)前 10 名份額持有人的持有份額合計(jì)超過基金總份額 50%的貨幣市場(chǎng)基金，當(dāng)投資組合中現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及 5 個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)低于 10%且偏離度為負(fù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)參照《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》第十七條的要求，對(duì)當(dāng)日單個(gè)基金份額持有人超過基金總份額1%以上的贖回申請(qǐng)征收 1%的強(qiáng)制贖回費(fèi)用。

　　投資組合2

　　第八章

　　第三十三條貨幣市場(chǎng)基金投資于主體信用評(píng)級(jí)低于AAA 的機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過 10%，其中單一機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過 2%。擬投資于主體信用評(píng)級(jí)低于 AA+的商業(yè)銀行的銀行存款與同業(yè)存單的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)基金管理人董事會(huì)審議批準(zhǔn)。

　　資料來源：《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》，好買基金研究中心整理

　　在2018年6月份，監(jiān)管部門又專門出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范貨幣市場(chǎng)基金互聯(lián)網(wǎng)銷售、贖回相關(guān)服務(wù)的指導(dǎo)意見》（簡(jiǎn)稱“指導(dǎo)意見”），要求基金公司在今年12月1日前完成對(duì)快贖業(yè)務(wù)的整改，《指導(dǎo)意見》明確要求除了具有基金銷售業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行，基金管理人、肺陰行基金銷售機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)及個(gè)人不得以自有資金或向銀行申請(qǐng)授信等任何方式為貨幣市場(chǎng)基金“T+0贖回提現(xiàn)業(yè)務(wù)”提供墊支。受此影響，多家基金公司因未能找到符合條件的合作機(jī)構(gòu)不得不發(fā)布公告暫停了快贖業(yè)務(wù)。隨著資管新規(guī)將各類資管產(chǎn)品納入統(tǒng)一的監(jiān)管框架，作為規(guī)模占比最大的基金產(chǎn)品，監(jiān)管層對(duì)貨幣基金的規(guī)范也在通過出臺(tái)實(shí)施相關(guān)細(xì)則進(jìn)行加強(qiáng)。

　　此外，針對(duì)短期理財(cái)基金，監(jiān)管部門在今年7月份向各基金公司下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范理財(cái)債券基金業(yè)務(wù)的通知》（簡(jiǎn)稱“通知”），通知要求短期理財(cái)債基整改分為固定組合類理財(cái)債券基金和短期理財(cái)債券基金兩種，針對(duì)前者調(diào)整其投資范圍和投資比例為“80%以上資產(chǎn)投資于債券”并延長(zhǎng)封閉運(yùn)作期限至90天以上，若要繼續(xù)采取攤余成本法計(jì)量應(yīng)符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和資管新規(guī)規(guī)定，針對(duì)后者調(diào)整投資范圍和投資比例為“80%以上資產(chǎn)投資于債券”并以市值法計(jì)量資產(chǎn)凈值?！锻ㄖ愤€規(guī)定未完成整改前，固定組合類理財(cái)債基不得放開申購(gòu)和進(jìn)入下一個(gè)封閉運(yùn)作期，短期理財(cái)債基應(yīng)確保規(guī)模有序壓縮遞減，每半年需至少下降20%，投資范圍和投資比例逐步調(diào)整至合規(guī)范圍。

　　二、國(guó)內(nèi)貨幣基金情況

　　自2003年12月華安基金發(fā)行首支貨幣基金以來，國(guó)內(nèi)貨幣基金規(guī)模在2012年三季度前的近10年時(shí)間里曾長(zhǎng)期低于5000億元，其規(guī)模占比除了在2005~2006年股災(zāi)期間曾大幅上升至42.99%外，其余年份占比的占比均在20%以內(nèi)。2013年6月攜移動(dòng)支付科技手段的余額寶（天弘）橫空出世，2013~2014年發(fā)生“錢荒”帶來銀行間資金利率上行，疊加同期股市萎靡不振，使得國(guó)內(nèi)貨幣基金數(shù)量和規(guī)模開始出現(xiàn)一波爆發(fā)性增長(zhǎng)，余額寶7日年化收益率甚至一度超過6%。截至2014年底，國(guó)內(nèi)貨幣基金規(guī)模從2013年6月末的3607.96億元飆升至21873.84億元，產(chǎn)品數(shù)量也從124只增至230只；2016年9月末，規(guī)模進(jìn)一步增至46735.12億元，產(chǎn)品數(shù)量增至288只，期間貨幣基金規(guī)模占公募基金比重也突破50%，占據(jù)半壁江山。短短三年多時(shí)間，國(guó)內(nèi)貨幣基金規(guī)模增長(zhǎng)幅度超過10倍，余額寶的出現(xiàn)標(biāo)志著貨幣基金進(jìn)入一個(gè)全新的發(fā)展階段，此前名不見經(jīng)傳的天弘基金在余額寶的加持下，基金資產(chǎn)管理規(guī)模一騎絕塵，自2014年底以來一直穩(wěn)坐公募基金規(guī)模排行榜頭把交椅，讓國(guó)內(nèi)易方達(dá)基金、博時(shí)基金、華夏基金等老牌公募機(jī)構(gòu)難望項(xiàng)背。

　　由于主要投資標(biāo)的集中在現(xiàn)金、同業(yè)存單等產(chǎn)品，流動(dòng)性高且收益率水平遠(yuǎn)超銀行存款，“寶寶類”產(chǎn)品的不斷壯大逐漸引起銀行的警惕，商業(yè)銀行開始設(shè)置轉(zhuǎn)賬額度限制，在監(jiān)管層的施壓下，余額寶也不得不出臺(tái)了限額措施。2015年底，《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)管管理辦法》的出臺(tái)和實(shí)施進(jìn)一步對(duì)貨幣基金的運(yùn)行管理作出了規(guī)范，盡管在2016年四季度和2017年一季度貨幣基金規(guī)模曾出現(xiàn)下滑，但在公募基金市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展下，貨幣基金仍在不斷壯大，并在2018年上半年一路突破8萬億元。

　　截至2018年12月，國(guó)內(nèi)公募基金資產(chǎn)凈值總計(jì)達(dá)13.48萬億元，涉及產(chǎn)品數(shù)5132只，其中貨幣基金凈值為8.92萬億元，基金產(chǎn)品數(shù)僅383只，規(guī)模占比達(dá)到66.18%，遙遙領(lǐng)先于其他類型基金。而股票型基金（占比）、混合型基金（占比）、債券型基金（占比）三者合計(jì)規(guī)模尚不及貨幣基金的二分之一。但從近年來的增速看，在金融去杠桿和嚴(yán)監(jiān)管下，貨幣基金規(guī)模出現(xiàn)了放緩的跡象。

　　數(shù)據(jù)來源： 好買基金研究中心整理數(shù)據(jù)時(shí)間：2018/12/20

　　從貨幣基金的資產(chǎn)配置情況來看，截至2018年9月末，國(guó)內(nèi)貨幣基金資產(chǎn)總值合計(jì)9.29萬億元，其中占比最大的現(xiàn)金資產(chǎn)比重為39.08%，規(guī)模3.63萬億元；占比第二的為同業(yè)存單，比重30.57%，規(guī)模2.84萬億元，其他資產(chǎn)占比20.23%，規(guī)模1.88萬億元，主要是買入返售金融資產(chǎn)；剩余資產(chǎn)為利率債、信用債，占比均在5%以內(nèi)，規(guī)模相對(duì)有限。

　　數(shù)據(jù)來源： 好買基金研究中心整理數(shù)據(jù)時(shí)間：2018/9

　　國(guó)內(nèi)貨幣基金一般包含傳統(tǒng)貨幣基金和短期理財(cái)基金兩類，傳統(tǒng)貨幣基金流動(dòng)性強(qiáng)，基本可以做到T+0、T+1到賬，隨存隨取，短期理財(cái)產(chǎn)品則流動(dòng)性相對(duì)較差，產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)一般不可以贖回；收益上傳統(tǒng)貨幣基金要低于短期理財(cái)基金；傳統(tǒng)貨幣基金幾乎不存在門檻，短期理財(cái)基金則門檻相對(duì)較高；而由于收益要求不同和投資標(biāo)的上的差異，傳統(tǒng)貨幣基金的安全性要高于后者。傳統(tǒng)貨幣基金因其安全、高效、便捷性，規(guī)模上也遠(yuǎn)超短期理財(cái)基金。

　　截至2018年三季度末，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)貨幣基金資產(chǎn)凈值規(guī)模為82447.23億元，占全部貨幣基金比重達(dá)到92.42%。如前所述，傳統(tǒng)貨幣基金規(guī)模的持續(xù)快速增長(zhǎng)同樣始于2013年下半年，在此之前傳統(tǒng)貨幣基金的增長(zhǎng)始終不溫不火，雖整體上在國(guó)內(nèi)資管市場(chǎng)帶動(dòng)下有所壯大，但動(dòng)靜不大。季度環(huán)比增速雖然部分時(shí)期出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，但多數(shù)時(shí)候處于擴(kuò)張中，個(gè)別季度環(huán)比增速甚至一度達(dá)100%以上。2015年來隨著監(jiān)管加強(qiáng)和規(guī)模的攀升，增速逐漸趨緩。

　　數(shù)據(jù)來源： 好買基金研究中心整理數(shù)據(jù)時(shí)間：2003/12~2018/9

　　從資產(chǎn)配置上看，由于貨幣基金本身的產(chǎn)品特性和監(jiān)管要求，其投資標(biāo)的大多為短期限、高流動(dòng)性、低信用風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，如現(xiàn)金、銀行存款、同業(yè)存單、短端利率債、高評(píng)級(jí)信用債等。同時(shí)，為防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》和《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》對(duì)資產(chǎn)的期限、持倉(cāng)比重等方面作出了具體的規(guī)定。2011年之前，貨幣基金的主要投資標(biāo)的為債券，其持倉(cāng)占比最高曾達(dá)到70%以上，2011年后以銀行短期存款為主的現(xiàn)金類資產(chǎn)占比擴(kuò)大，尤其在2013年末，占比增至60%以上，2014年末占比仍超過在50%，而同期正值銀行“錢荒”，資金利率高位運(yùn)行。隨著利率水平回落，現(xiàn)金類資產(chǎn)占比有所下滑，債券占比也有所回升。截至2018年9月末，傳統(tǒng)貨幣基金資產(chǎn)配置中，以同業(yè)存單、利率債為主的債券資產(chǎn)占比為38.57%，現(xiàn)金類資產(chǎn)占比為40.12%，而以買入返售類資產(chǎn)為主的其他資產(chǎn)占比則為21.31%。

　　數(shù)據(jù)來源： 好買基金研究中心整理數(shù)據(jù)時(shí)間：2003/~2018/9

　　截至2018年三季度末，國(guó)內(nèi)短期理財(cái)基金規(guī)模為6758.21億元，占全部貨幣基金凈值比重達(dá)到7.58%。2012年之前，國(guó)內(nèi)幾無短期理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行，2012年下半年開始才陸續(xù)出現(xiàn)公募基金發(fā)行的短期理財(cái)基金，期規(guī)模也曾連續(xù)多年低于1000億元，2015年股災(zāi)后，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，短期理財(cái)基金吸引力增強(qiáng)，發(fā)行規(guī)模開始逐步上升。2017年底開始，股市下跌，債市走強(qiáng)，短期理財(cái)基金發(fā)行規(guī)模大增，從2016年底的1364.57億元擴(kuò)張至3615.88億元，2018年3月末一舉突破6000億元，而國(guó)內(nèi)股市期間再次遭遇了大跌。6月末，短期理財(cái)基金規(guī)模上升至6838.14億元，增速放緩；受監(jiān)管影響，9月末規(guī)模出現(xiàn)下滑跡象。

　　數(shù)據(jù)來源： 好買基金研究中心整理數(shù)據(jù)時(shí)間：2012/9~2018/9

　　從資產(chǎn)配置上看，短期理財(cái)基金進(jìn)入市場(chǎng)的頭兩年，投資標(biāo)的集中在現(xiàn)金類資產(chǎn)，2012年和2013年持倉(cāng)占比均超過70%，債券類資產(chǎn)的投資比例僅20%左右。2014~2017年間，二者占比互不相讓，投資占比均在40%以上。2018年，貨幣政策實(shí)質(zhì)性寬松，資金利率下行，加上監(jiān)管對(duì)投資范圍和比例的限定，債券資產(chǎn)投資比重明顯增加。截至2018年9月末，短期理財(cái)資金投資債券資產(chǎn)比重達(dá)到72.82%，現(xiàn)金類資產(chǎn)投資占比大幅降至27.89%。

　　數(shù)據(jù)來源： 好買基金研究中心整理數(shù)據(jù)時(shí)間：2012~2018/9

　　截至2018年9月末，發(fā)行短期理財(cái)基金的公募基金共有21家，其中規(guī)模居前的廣發(fā)基金、中銀基金和匯添富基金規(guī)模分別為948.29億元、774.34億元和692.12億元，均超過500億元以上，廣發(fā)基金規(guī)模最大，近1000億元。規(guī)模最小的國(guó)金基金、農(nóng)銀匯理基金和華安基金規(guī)模則分別為2.88億元、11.54億元和45.41億元。非貨幣基金管理規(guī)模排名前十的管理人中，博時(shí)基金、招商基金和富國(guó)基金三家短期理財(cái)基金管理規(guī)模為零。

　　數(shù)據(jù)來源： 好買基金研究中心整理數(shù)據(jù)時(shí)間：2018/9

　　三、國(guó)內(nèi)短債基金情況

　　國(guó)內(nèi)目前存續(xù)短債基金中成立最早的嘉實(shí)超短債于2006年4月設(shè)立，管理運(yùn)作時(shí)間已達(dá)12年。2006~2007年間，國(guó)內(nèi)股市一路高歌猛進(jìn)，上證綜指破6000點(diǎn)，期間債券型基金吸引力弱，短債基金規(guī)模低位徘徊，2007年末規(guī)模僅有3.54億元。2008年股市暴跌，風(fēng)險(xiǎn)情緒大幅下降，短債基金等債券型基金迎來爆發(fā)，規(guī)模在短短一年時(shí)間內(nèi)從2007年末的不及5億元驟增至2008年末的213.46億元，增幅近60倍。但隨著2009年股市反彈，短債基金規(guī)模又迅速回落，2009年末規(guī)模降至22.45億元，2011年短債基金規(guī)模萎縮至5億元左右。股市持續(xù)低位震蕩，加上公募基金的發(fā)展，2012年起短債基金規(guī)模波動(dòng)上升，2015股市大漲規(guī)模出現(xiàn)一波回落，隨后規(guī)模增長(zhǎng)有所反復(fù)。2018年初股市轉(zhuǎn)向下跌，債市在寬貨幣政策下走強(qiáng)，短債基金再次迎來高速增長(zhǎng)，從2016年末的34.26億元擴(kuò)張至2018年9月末的396.39億元。今年7月份，監(jiān)管部門針對(duì)理財(cái)轉(zhuǎn)基金業(yè)務(wù)下發(fā)整改通知，短期理財(cái)基金面臨轉(zhuǎn)型或退出，其中部分基金轉(zhuǎn)為短債基金，其規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。

　　數(shù)據(jù)來源： 好買基金研究中心整理數(shù)據(jù)時(shí)間：2006/6~2018/9

　　從資產(chǎn)配置情況看，短債基金由于產(chǎn)品定位，其投資標(biāo)的主要集中于債券資產(chǎn)。近年來由于債市走強(qiáng)，債券配置比例上升，截至2018年9月末，短債基金資產(chǎn)配置中債券占資產(chǎn)總值比重達(dá)到91.51%。從具體投資情況來看，短融券配置比例最高，達(dá)到45.11%；其次為同業(yè)存單，占比18.03%；中期票據(jù)居第三，占比為12.21%；金融債和企業(yè)占比分別為6.68%和5.12%，其余資產(chǎn)配置比例則均在5%以下。

　　數(shù)據(jù)來源： 好買基金研究中心整理數(shù)據(jù)時(shí)間：2018/9

　　四、美國(guó)貨幣基金發(fā)展歷程

　　美國(guó)貨幣基金誕生于上世紀(jì)70年代，1980年代初隨著美國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)逐步發(fā)展壯大，1982年規(guī)模曾達(dá)到2350億美元。1982年美聯(lián)儲(chǔ)修改了關(guān)于對(duì)儲(chǔ)蓄存款和定期存款利率設(shè)定上限的條款，貨幣基金收益率優(yōu)勢(shì)弱化，導(dǎo)致規(guī)模出現(xiàn)下滑。之后的1983年，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）頒布了《開放式投資公司（貨幣市場(chǎng)基金）份額價(jià)值計(jì)算法案》，該法案允許符合條件的貨幣基金采用攤余成本法計(jì)量，從而免受市場(chǎng)波動(dòng)帶來的影響。新法案的實(shí)施，加上1987年美國(guó)股市大跌，此后的十多年間貨幣基金規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　在上世紀(jì)末期，1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，使得金融市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒明顯上升，貨幣基金規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，2001年末達(dá)到22406億美元，首次突破2萬億美元關(guān)口。為提振經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)一路下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，貨幣基金收益水平下行。2004年末，貨幣基金規(guī)?；卣{(diào)至18798億美元。

　　2004年開始，美聯(lián)儲(chǔ)開始加息，聯(lián)邦基金利率從1.00附近逐步上行，2007年次貸危機(jī)爆發(fā)，美國(guó)股市再次大跌，貨幣基金規(guī)模在此期間再次迎來大幅擴(kuò)張。2007年底，美國(guó)貨幣基金規(guī)模達(dá)到30331億美元，截至2008年底增長(zhǎng)至37573億美元。2008年9月華爾街投行雷曼兄弟破產(chǎn)，大型貨幣市場(chǎng)基金因持有雷曼兄弟商業(yè)票據(jù)遭遇大額恐慌性贖回，導(dǎo)致貨幣基金規(guī)模之后出現(xiàn)大幅回落。美聯(lián)儲(chǔ)也再次大幅調(diào)低基準(zhǔn)利率，美股在低利率環(huán)境下逐年走高，貨幣基金增長(zhǎng)趨緩，規(guī)模多年來在2.6~3.0萬億美元之間徘徊。

　　數(shù)據(jù)來源： 好買基金研究中心整理數(shù)據(jù)時(shí)間：2018/12

　　2008年次貸危機(jī)發(fā)生后，為了防止大額贖回引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及極端情況帶來的“雪崩效應(yīng)”，同時(shí)確保個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的正當(dāng)權(quán)益能夠得到平等地對(duì)待，2010年美國(guó)證券交易委員會(huì)出臺(tái)了針對(duì)《1940投資公司法》項(xiàng)下“2a-7”的增補(bǔ)條款，以縮短貨幣基金投資組合期限，降低信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，加強(qiáng)流動(dòng)性監(jiān)控和信息披露，2013年美國(guó)證券交易委員會(huì)制定了新的法案，將貨幣基金按照購(gòu)買主體的不同分為零售和機(jī)構(gòu)兩類，并在2015年7月份出臺(tái)了一項(xiàng)新規(guī)，該新規(guī)明令要求面向機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)先貨幣基金（Prime Institutional MF ）從2016年10月起采用浮動(dòng)凈值，以避免出現(xiàn)大額贖回帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，造成金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，同時(shí)加強(qiáng)了對(duì)攤余成本法估值的貨幣基金的監(jiān)管，設(shè)置了贖回門檻。截至2017年末，美國(guó)貨幣基金規(guī)模為28484億美元，2018年9月末小幅增至28671億美元。2018年10月份以來，由于股市下跌貨幣基金規(guī)模增速加快，截至12月26日已重回3萬億美元以上，達(dá)到30388億美元。

　　從類型上劃分，美國(guó)貨幣基金可以分為免稅型（Tax Exempt）、政府型（Government）和優(yōu)先型（Prime），其中免稅型貨幣基金主要投資于州政府及地方發(fā)行的市政債券，享有免稅優(yōu)惠；政府型貨幣基金主要投資于短期國(guó)債、政府機(jī)構(gòu)債券和回購(gòu)協(xié)議；優(yōu)先型貨幣基金則主要投資于商業(yè)票據(jù)、存款憑證等。從投資標(biāo)的配置不難看出，政府型貨幣基金的風(fēng)險(xiǎn)最小、安全性最高，免稅型其次，而優(yōu)先型貨幣基金由于商業(yè)票據(jù)配置比例較高，安全性相對(duì)較差，期凈值波動(dòng)也會(huì)相對(duì)較大。截至2018年12月26日，美國(guó)貨幣基金中，免稅型貨幣基金規(guī)模1447億美元，占比4.76%；政府型貨幣基金規(guī)模23288億美元，占比76.64%；優(yōu)先型貨幣基金規(guī)模5653億美元，占比18.60%。如果按照投資者類型劃分，機(jī)構(gòu)型貨幣基金規(guī)模為18667億美元，占比61.43%；零售型貨幣基金規(guī)模為11721億美元，占比38.57%。

　　數(shù)據(jù)來源： 好買基金研究中心整理數(shù)據(jù)時(shí)間：2018/12/26

　　在2008年次貸危機(jī)后美國(guó)貨幣基金規(guī)模迅速?gòu)慕?萬億美元回落至3萬億美元以下，其后整體規(guī)模趨于穩(wěn)定。但由于受到監(jiān)管政策影響，特別是2015年7月份要求面對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)先型貨幣基金采用浮動(dòng)凈值后，優(yōu)先型貨幣基金的規(guī)模在其后一年時(shí)間里大幅萎縮，而同期政府型貨幣基金規(guī)模則出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，規(guī)模和占比上短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了對(duì)優(yōu)先型的超越。2015年7月份，美國(guó)貨幣基金規(guī)模合計(jì)為26619億美元，而優(yōu)先型規(guī)模達(dá)14175億美元，占據(jù)半壁江山，同期政府型貨幣基金規(guī)模為10003億美元。但截至2016年10月底，美國(guó)貨幣基金總規(guī)模26645億美元，幾乎與新規(guī)出臺(tái)時(shí)持平，但優(yōu)先型規(guī)模已經(jīng)大幅降至3774億美元，政府型基金則擴(kuò)張至21588億美元，二者增減規(guī)?；疽恢?，表明在此期間優(yōu)先型貨幣基金的資金大量向政府型轉(zhuǎn)移。

　　數(shù)據(jù)來源：FED，好買基金研究中心整理數(shù)據(jù)時(shí)間：2013/1~2018/11

　　從全球范圍來看，根據(jù)美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（CIC）發(fā)布的報(bào)告及數(shù)據(jù)，截至2017年底，全球開放式基金凈資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)49.3萬億美元，其中貨幣基金為5.9萬億美元，占比11.97%。從規(guī)模上看，自2010年以來，全球開放式基金凈資產(chǎn)規(guī)模增幅達(dá)到70%，貨幣基金增幅則僅有15.69%，其占比也呈逐年下降趨勢(shì)。與此相反，股票基金、混合/其他基金、債券基金的規(guī)模則均錄得較大幅度增長(zhǎng)。美國(guó)作為全球最大金融市場(chǎng)，2017年底開放式基金凈資產(chǎn)規(guī)模24.9萬億美元，同期貨幣基金規(guī)模2.85萬億元，占比11.45%，國(guó)內(nèi)占比則超過60%。無論從全球還是美國(guó)的情況來看，我國(guó)貨幣基金規(guī)模和占比都“遙遙領(lǐng)先”。

　　數(shù)據(jù)來源：CIC，好買基金研究中心整理數(shù)據(jù)時(shí)間：2010~2017

　　五、小結(jié)

　　隨著國(guó)內(nèi)貨幣基金的崛起和管理規(guī)模的不斷壯大，其對(duì)金融市場(chǎng)和金融體系的影響也隨之逐步加深。在金融去杠桿背景下，監(jiān)管層對(duì)日益龐大的貨幣基金態(tài)度趨嚴(yán)，在資管新規(guī)統(tǒng)一監(jiān)管框架下，貨幣基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理框架也在進(jìn)一步完善，相關(guān)配套措施的出臺(tái)也使得貨幣基金運(yùn)作、管理更加規(guī)范。

　　國(guó)內(nèi)貨幣基金規(guī)模占比遠(yuǎn)超全球水平和美國(guó)金融市場(chǎng)，主要原因或許在于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)仍不發(fā)達(dá)，資產(chǎn)端投資范圍有限，可選擇空間小，同時(shí)國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者占比較高，機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)參與度偏低。而國(guó)內(nèi)金融科技的快速發(fā)展和第三方支付機(jī)構(gòu)的崛起，提供了高效、便捷、安全的投資方式，極大地降低了普通民眾投資理財(cái)門檻，促進(jìn)了貨幣基金規(guī)模的快速增長(zhǎng)。而對(duì)于公募基金而言，龐大的貨幣基金規(guī)模能夠?yàn)槠鋷砜捎^的管理費(fèi)收入，是公募基金重要利潤(rùn)來源之一，管理機(jī)構(gòu)主動(dòng)降低貨幣基金規(guī)模的動(dòng)機(jī)不強(qiáng)。短期來看，貨幣基金規(guī)模的繼續(xù)擴(kuò)大面臨一定限制，增速將放緩、甚至出現(xiàn)下滑，其規(guī)模占比受利率走勢(shì)和股市漲跌影響或出現(xiàn)一定波動(dòng)，但短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大幅下滑的可能性較小，貨幣基金作為金融市場(chǎng)的重要品種仍將繼續(xù)存在，然而長(zhǎng)期看規(guī)模占比或?qū)⒆叩汀?/p>

　　短期理財(cái)基金受到監(jiān)管影響，相關(guān)產(chǎn)品將加速轉(zhuǎn)型。盡管在2017年下半年以來，短期理財(cái)基金規(guī)模出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，規(guī)模從2000億元左右增至6000億元以上。但由于《關(guān)于規(guī)范理財(cái)債券基金業(yè)務(wù)的通知》的下發(fā)，2018年三季度增速已經(jīng)出現(xiàn)下滑。未來短期理財(cái)基金預(yù)計(jì)將向短債基金分流或退出，最終將逐步淡出金融市場(chǎng)。

　　短債基金受益公募基金行業(yè)的持續(xù)發(fā)展和監(jiān)管政策的出臺(tái)，有望瓜分原短期理財(cái)基金的市場(chǎng)份額，保持較快發(fā)展，市場(chǎng)關(guān)注度也有望得到提升。但由于基數(shù)小，產(chǎn)品收益與中長(zhǎng)期純債基金相比處于下風(fēng)，而短期理財(cái)基金的規(guī)模也相對(duì)有限，短債基金的整體市場(chǎng)規(guī)模和占比尚難以對(duì)傳統(tǒng)貨幣基金構(gòu)成挑戰(zhàn)。

　　總體上看，受到監(jiān)管因素影響貨幣基金增速或出現(xiàn)放緩，但在金融市場(chǎng)上的地位短期仍難以被其他產(chǎn)品撼動(dòng)，短期理財(cái)基金因監(jiān)管將逐步退出和消亡，而短債基金則有望受益并保持增長(zhǎng)。